白酒結(jié)構(gòu)性繁榮 大眾品柳暗待花明

1、短期消費(fèi)偏弱，長(zhǎng)周期看好食品飲料板塊

2021年1-8月食品飲料板塊股價(jià)跑輸市場(chǎng)。2021Q2基金持倉(cāng)食品飲料比例回落，但仍是基金配置主流。其中白酒持倉(cāng)比例略有下滑，大眾品除啤酒外，其他行業(yè)配置比例均有回落，二季度多數(shù)白酒的持倉(cāng)呈現(xiàn)出分化特點(diǎn)，一線白酒被基金全線減持，次高端白酒被增持較多。估計(jì)原因應(yīng)是與次高端白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，成長(zhǎng)性凸顯有關(guān)。年初至今整體消費(fèi)偏弱，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，餐飲緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)整體消費(fèi)將緩慢回暖。往未來(lái)展望，食品飲料基本面的穩(wěn)定性與業(yè)績(jī)確定性較高，我們長(zhǎng)周期看好白酒板塊，建議持有貴州茅臺(tái)、、等，同時(shí)關(guān)注體量小、增速快的酒企改善型機(jī)會(huì)。大眾品中持續(xù)推薦、、等，建議關(guān)注業(yè)務(wù)周期趨勢(shì)向上的機(jī)會(huì)。

2、市場(chǎng)表現(xiàn)：食品飲料跑輸市場(chǎng)，軟飲料表現(xiàn)相對(duì)較好

2021年1-8月食品飲料板塊下跌22.3%，跑輸滬深300板塊17.7pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名第二十七，其中軟飲料(+5.9%)、其他酒類(lèi)(+1.4%)具有正絕對(duì)收益。漲幅分解來(lái)看，食品飲料2021年1-8PE較2020年底回落35%，預(yù)計(jì)2021年凈利增長(zhǎng)22%，兩者共同作用，年初至今板塊市值下跌21%。進(jìn)入三季度以來(lái)，2021年7-8月食品飲料板塊下跌22.8%，跑輸滬深300約16.3pct。

3、白酒：中報(bào)業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)性繁榮，升級(jí)邏輯持續(xù)演繹

2021Q2白酒上市公司收入維持高增，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)環(huán)比提速。分價(jià)格帶看，二季度高端白酒增速平穩(wěn)，次高端白酒結(jié)構(gòu)升級(jí)和全國(guó)化擴(kuò)張趨勢(shì)延續(xù)，疊加2020年低基數(shù)，業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。大眾高端白酒需求持續(xù)回暖，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，上半年毛利率、凈利率總體呈提升趨勢(shì)。6月末預(yù)收款規(guī)模環(huán)比明顯增加，說(shuō)明二季度白酒公司營(yíng)收普遍留有余力。白酒結(jié)構(gòu)升級(jí)和集中度提升的行業(yè)邏輯依然演繹，經(jīng)過(guò)前期急跌，龍頭公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年估值回落至合理區(qū)間，繼續(xù)看好白酒板塊后續(xù)表現(xiàn)，重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒，洋河股份。

4、大眾品：業(yè)績(jī)短期承壓，靜待消費(fèi)回暖

大眾品二季度營(yíng)收普遍降速增長(zhǎng)，一方面是2020年同期疫情得到有效控制后補(bǔ)償性消費(fèi)導(dǎo)致高基數(shù)效應(yīng)的體現(xiàn)，另一方面是受到2021年消費(fèi)需求減弱以及渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的雙重影響。疫情局部地區(qū)反復(fù)給餐飲行業(yè)帶來(lái)壓力，與之相對(duì)應(yīng)的行業(yè)仍有影響。同時(shí)以社區(qū)團(tuán)購(gòu)為主的新零售渠道給行業(yè)帶來(lái)擾動(dòng)，表現(xiàn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的降級(jí)與價(jià)格體系波動(dòng)導(dǎo)致的渠道推力減弱。利潤(rùn)方面大眾品增速回落更快，主因原料成本壓力增大，以及為了應(yīng)對(duì)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，企業(yè)普遍投入較多市場(chǎng)費(fèi)用。往下半年展望，考慮到同期基數(shù)回落、社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道擾動(dòng)減弱等因素，預(yù)計(jì)大眾品應(yīng)有較好復(fù)蘇，企業(yè)報(bào)表端可能有恢復(fù)性增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（原文標(biāo)題：白酒結(jié)構(gòu)性繁榮 大眾品柳暗待花明）