從國慶消費行為和現(xiàn)象看白酒股投資機會

9月金股及推薦組合表現(xiàn)搶眼。9月推薦組合漲跌幅分別為洋河股份(9月金股、10.99%)、貴州茅臺(10.74%)、絕味食品(6.53%)，組合收益率為9.42%，同期上證綜指上漲3.13%，組合跑贏上證綜指6.29%。根據(jù)各細分子行業(yè)變化，10月推薦組合為：洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)、貴州茅臺，其中洋河股份和順鑫農(nóng)業(yè)為10月金股。

從國慶消費行為與現(xiàn)象級文章看食品飲料投資機會。國慶假期的幾種生活形態(tài)主要有：海外游、國內(nèi)游、返鄉(xiāng)、宅在家。對于食品飲料行業(yè)而言，返鄉(xiāng)和宅在家為主要消費主力軍。結(jié)合近日朋友圈刷屏文章《藏在縣城的萬億生意丨在這里讀懂中國》，我們認為下線市場的品牌塑造具有很大空間，本文從國慶生活形態(tài)、消費行為以及渠道下沉的角度分析食品飲料的投資機會。

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下線城市貢獻主要消費增量，品牌塑造空間大。我們對這生活形態(tài)進行分析：1、2線城市國慶期間人口凈流出增多，消費特點是城內(nèi)短游、聚會頻次增強。 國慶返鄉(xiāng)帶動的是3、4線城市和縣鄉(xiāng)農(nóng)村市場的禮品和餐飲消費峰值。宅在家的人群主旨是要吃的好(既然沒有出行，就修身養(yǎng)性、享受精神和味蕾的滿足)體現(xiàn)在家庭精心烹飪、外出聚餐頻次增強、外賣吃的更好。從這個角度看，國慶期間下線城市貢獻了主要的增量空間。從消費行為來看，中國縣鄉(xiāng)市場的消費者特點為：工資一般、買房負債的人群壓力相對小、生活慢節(jié)奏、選擇商品依舊追求性價比、品牌意識覺醒、網(wǎng)購興起，老人和學(xué)生的家庭支出占比較大。雖然手機用戶群體增多，網(wǎng)購成為一種新消費習(xí)慣，但是大多數(shù)人群國慶期間還是享受線下購物逛街帶來的滿足和愉悅感。家庭食品消費以農(nóng)貿(mào)市場、商超、街邊小便利店為主，尤其是街邊和社區(qū)小便利店，是調(diào)味品、飲料的主力消費渠道。食品板塊較為受益的是乳業(yè)、飲料和禮品。

從渠道下沉的角度，渠道的力量取決于商品的性價比、銷售體系、銷售人員的素質(zhì)、激勵機制、時間的價值。具體分析為第一商品的差異化(同行中具有產(chǎn)品差異或價格優(yōu)勢)是先決條件、渠道力(直營或經(jīng)銷商體系、渠道利潤、網(wǎng)店開拓和服務(wù)關(guān)系的維護、員工激勵和經(jīng)銷商的返點)是關(guān)鍵、其次是配套的宣傳體現(xiàn)在線上電視廣告、線下的堆頭、導(dǎo)購、促銷、活動等，而消費者教育是一個漫長的過程，需要時間塑造品牌。對于我們草根調(diào)研而言，我們主要關(guān)注商超、便利店的鋪貨和品類變化、堆頭及折扣力度、商品生產(chǎn)日期、有無導(dǎo)購人員推薦，這些是區(qū)域市場動銷的一個縮影。下面我們具體分析細分子行業(yè)的投資機會。

白酒：板塊行情重啟，估值修復(fù)行情繼續(xù)。國慶前兩周白酒板塊行情重啟，漲幅位居行業(yè)前列，一方面來自中秋旺季動銷趨勢良好推動悲觀、逐步修復(fù)，另一方面來自MSCI權(quán)重提高及加入富時羅素指數(shù)，使得藍籌股最為受益。國慶后白酒價格體系依舊穩(wěn)定，飛天茅臺一批價保持在1700元左右，普五一批價830元，國窖1573核心市場一批價約830元，洋河停止促銷政策后價格正�；謴�(fù)，其中洋河古井等酒企銷售口徑基本完成全年任務(wù)，我們認為三季度名酒業(yè)績將繼續(xù)靚麗，整體來看表現(xiàn)最好的仍是上半年基本面突出的茅臺和區(qū)域酒。全年名酒業(yè)績預(yù)期基本落地，估值切換行情開啟階段性展開，目前名酒對應(yīng)2018年估值在20-25倍區(qū)間，極強的商業(yè)模式和行業(yè)壁壘未變，宏觀環(huán)境波動背景下白酒長期配置價值凸顯，穩(wěn)健收益品種繼續(xù)重推茅臺、五糧液、老窖，彈性品種繼續(xù)重推區(qū)域酒洋河、順鑫、古井、口子窖、汾酒等。

10月金股洋河：洋河停貨穩(wěn)定價格體系，夢之藍持續(xù)高增。根據(jù)微酒報道，從10月1日起，洋河海天夢系列、雙溝珍寶坊系列將全面停貨，同時大幅提高終端供貨指導(dǎo)價，目前或已基本提前完成年度銷售任務(wù)。中秋旺季藍色經(jīng)典價格體系穩(wěn)定，反映7月初提價策略初步成功，我們認為本次提高終端供貨價，意在繼續(xù)鞏固7月初出廠價上移策略，進一步提高經(jīng)銷商和終端渠道利潤。根據(jù)渠道反饋，目前公司全年回款任務(wù)基本完成得到驗證，貨也基本發(fā)到渠道，全年銷售口徑增速25%;中秋終端出貨趨勢不錯，整體渠道庫存良性，夢之藍在省內(nèi)外市場繼續(xù)快速增長，團購渠道仍在快速上量，我們預(yù)計三季度夢之藍增速在50%以上。

貴州茅臺：擴建系列酒緩解產(chǎn)能瓶頸，為中長期業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。國慶后茅臺一批價報1700元左右，價格繼續(xù)維持高位，體現(xiàn)出終端需求仍舊強勁。9月底公司公告投資建設(shè)3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項目，總投資估算不超過83.84億元，項目總建設(shè)周期為3年。按照此次技改議案，公司系列酒產(chǎn)能將提升至6萬噸，超過此前公布的5.5萬噸。我們認為，茅臺系列酒的擴建勢在必行：1)從現(xiàn)實情況來看，茅臺醬香系列酒2018年銷量預(yù)計3萬噸，產(chǎn)能2萬噸，產(chǎn)能缺口已經(jīng)出現(xiàn);2)近年來系列酒銷售高增長，按公司規(guī)劃2018年銷售額要達到80億元，據(jù)糖酒快訊，2018年前9個月茅臺醬香系列酒已經(jīng)完成2017年全年銷售額即65億元，實現(xiàn)超預(yù)期增長;3)從未來來看，此舉是對茅臺“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略的夯實，有利于實現(xiàn)醬香系列酒和茅臺酒1:1的產(chǎn)量格局，為茅臺中長期業(yè)績奠定強力支撐。

古井貢酒：消費換擋持續(xù)演繹，徽酒龍頭加速增長。全年銷售公司收入目標(biāo)增長20%，截至9月底全年任務(wù)基本完成，古井8年繼續(xù)保持80%以上增長，國慶期間獻禮和5年終端價格堅挺(省內(nèi)獻禮在鄉(xiāng)鎮(zhèn)煙酒店價格85-90元)。動銷良好，省外多地市場開拓順利，偏高庫存運行模式對古井來說仍為良性，我們預(yù)計三季度銷售口徑收入增速在30%左右。

乳業(yè)：伊利蒙牛三季度動銷強勢，進口乳品增長較快。根據(jù)渠道草根調(diào)研：伊利常溫液態(tài)奶7-9月的銷售額增速一直在15%以上，其中表現(xiàn)靚麗的是安慕希(30%以上)、金典(20%左右)、基礎(chǔ)白奶的增速接近10%、其中老品牌在換新包裝和廣告宣傳，增速有所提升。新品推廣節(jié)奏較為穩(wěn)健，作為培育一代。奶粉整體銷售增速也維持兩位數(shù)增長、冷飲收益產(chǎn)品升級和提價，增速穩(wěn)健。8月是國內(nèi)生鮮乳產(chǎn)奶淡季，因此伊利、蒙牛等乳企的收奶價略漲，部分時間缺貨，但是同比去年缺貨時間縮短。9月進入雙節(jié)銷售旺季，終端需求提升，庫存穩(wěn)健、實際動銷略超預(yù)期，買贈促銷環(huán)比減弱、同比持平，部分品類考慮產(chǎn)品日期新鮮度進行處理，略有加大。線上廣告投入環(huán)比顯著下降，但是同比預(yù)計略有增加，預(yù)計收入增速依舊高于利潤增速。繼續(xù)推薦伊利股份，關(guān)注蒙牛乳業(yè)。進口乳制品穩(wěn)步增長：根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-7月國內(nèi)共計進口乳制品156.35萬噸，同比增加8.8%，進口額58.5億美元，同比增長20%，其中，進口液態(tài)奶進口額5.14億美元，同比增長14.7%。奶粉進口額15.91億美元，同比增長8.2%，價格3051美元/噸，同比增長3.1%主要來自，新西蘭占79.3%，歐盟占8.8%。

保健品：藍海市場、品牌+渠道為王。受益于消費需求擴容+政策利好+監(jiān)管規(guī)范，看好行業(yè)未來三年復(fù)合增速10%+高增長。驅(qū)動因素：一是人口老齡化，醫(yī)保政策壓力增大，預(yù)防疾病為保健品提供良好的政策保障。二是保健品年輕化趨勢，體現(xiàn)在健身文化、養(yǎng)生意識的提升。三是保健品企業(yè)重視廣告宣傳，加之海外品牌依靠跨境電商進入中國市場，消費者教育增強，行業(yè)在擴容。2017年行業(yè)CR5占比僅19.3%：其中無限極(6.3%)市占率領(lǐng)先，紐崔萊、完美、東阿阿膠、湯臣倍健份額差距不大。行業(yè)渠道特點：直銷穩(wěn)定、線上電商高增速、藥店高門檻，目前保健品藥店銷售額占比23%，藍帽子政策+藥店利潤訴求+提升服務(wù)專業(yè)性為驅(qū)動關(guān)鍵;線上電商占比24%，隨著跨境電商政策放開，預(yù)計未來仍有40%以上高增速。直銷渠道增長穩(wěn)定，預(yù)計份額會不斷下降。推薦湯臣倍健、西王食品、H&H控股。

火鍋行業(yè)：火熱上癮，門店可復(fù)制性強。由下游餐飲火鍋興起帶動中上游機會。根據(jù)中國餐飲報告白皮書2017年數(shù)據(jù)：2017年我國火鍋餐飲市場規(guī)模約4362億，預(yù)計未來3-5年依舊保持10%左右的增長。建議關(guān)注龍頭海底撈，主要驅(qū)動力為門店擴張+翻盤率提升+上下游議價能力強。2016年火鍋調(diào)味料市場規(guī)模179億，預(yù)計未來符合增速接近15%。關(guān)注頤海國際2017年火鍋料制品中凍魚糜制品產(chǎn)量規(guī)模約400億，年人均消費量9kg/人，遠低于日本20kg/人，過去10年的復(fù)合增速在15%以上。此外2016年速凍食品行業(yè)981.4億元產(chǎn)值，同比增長13.4%;米面制品行業(yè)1131.5億元產(chǎn)值，同比增長12.2%;未來的行業(yè)集中度不斷提升，龍頭的市場份額有望加速提升。安井食品產(chǎn)能+區(qū)域+品類擴張驅(qū)動年收入預(yù)計15%以上增長

投資策略：分子行業(yè)來看，白酒繼續(xù)重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，二三線酒洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦伊利股份、中炬高新、絕味食品、元祖股份、海天味業(yè)，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行業(yè)建議關(guān)注桃李面包、廣州酒家，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展。

風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。