19份白酒上市公司半年報(bào)的背后

8月30日，隨著金種子酒業(yè)2019年半年度報(bào)告的發(fā)布，19家白酒上市公司都已交出2019年上半年的成績(jī)單，從這19家上市公司的業(yè)績(jī)來看，可以總結(jié)出三個(gè)特點(diǎn)：營(yíng)收增加、增速放緩、行業(yè)分化加劇。白酒上市公司業(yè)績(jī)飄紅，但白酒行業(yè)的增速明顯放緩，原因是什么?哪些因素導(dǎo)致行業(yè)分化進(jìn)一步加劇?白酒未來的發(fā)展會(huì)呈現(xiàn)怎樣的局面?

數(shù)據(jù)　營(yíng)收增加增速放緩規(guī)模酒企和產(chǎn)量都在下降

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1~6月，全國(guó)規(guī)模以上釀酒企業(yè)數(shù)量為2121家，營(yíng)業(yè)收入累計(jì)達(dá)4275.9億元，同比增長(zhǎng)7.3%;利潤(rùn)總額累計(jì)達(dá)857.8億元，同比增長(zhǎng)18.3%。A股白酒板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1283億元，同比增長(zhǎng)19.2%，增速同比下降12.3個(gè)百分點(diǎn);歸母凈利潤(rùn)443.02億元，同比增長(zhǎng)25.64%。但值得注意的是，第二季度白酒板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入517.72億，同比增長(zhǎng)14.6%，增速較上年同期下降21.8個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比上一季度增速放緩8個(gè)百分點(diǎn)。

“茅五洋瀘”四家龍頭企業(yè)上半年狂賺376億元，而從凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)上來看，“五洋瀘”三家凈利潤(rùn)總和不及茅臺(tái)一家。凈利潤(rùn)最高的茅臺(tái)比最低的瀘州老窖多出超過170億元,是第二名五糧液的2倍。從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，超過百億的有茅臺(tái)、五糧液、洋河3家;50億到百億之間的有瀘州老窖、牛欄山、山西汾酒、古井4家。

從盈利能力來看，上半年白酒板塊毛利率提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至76.4%，凈利率提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至36.4%，均創(chuàng)此輪復(fù)蘇以來的新高。從費(fèi)用率來看，整體費(fèi)用率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至16.4%，銷售費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.3%。

在凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)方面，茅臺(tái)以199.51億元的凈利潤(rùn)“躍遷式”領(lǐng)跑，頭部隊(duì)伍間呈現(xiàn)出較大差距，腰部隊(duì)伍凈利潤(rùn)整體小幅上漲，尾部隊(duì)伍中兩家企業(yè)呈虧損狀態(tài)。

在毛利率方面，茅臺(tái)以91.87%的毛利率獨(dú)占一檔，毛利率為80%~90%的僅有水井坊，大部分酒企的毛利率集中在70%~80%;通過對(duì)企業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)位段的分析，很容易看出：主戰(zhàn)場(chǎng)在高端、次高端市場(chǎng)的企業(yè)毛利率較高;與之相對(duì)應(yīng)，主攻大眾酒市場(chǎng)的企業(yè)毛利率較低。

但是，從看似很好的白酒業(yè)績(jī)來看，白酒行業(yè)的隱憂也正在顯現(xiàn)。中國(guó)白酒銷量(折65度)至2016年登頂1305.71萬千升后，總銷量不斷下跌。到了2018年，銷量?jī)H剩854.65萬千升，降至與2010年銷量相當(dāng)。而到了2019年，截至6月底，白酒銷量?jī)H為397.97萬千升，同比減少21%。

另外一組與之形成鮮明對(duì)比的數(shù)據(jù)是：2017年中國(guó)白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為1593家，2018年為1445家，比上一年減少148家;到2019年4月最新數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量進(jìn)一步減少到1176家，再度減少269家。

規(guī)模企業(yè)減少的同時(shí)，白酒的產(chǎn)量也處于下滑趨勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年之前，中國(guó)白酒產(chǎn)量呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2012年的1153.16萬千升增長(zhǎng)到2016年的1358.4萬千升。到2017年，中國(guó)白酒產(chǎn)量開始下滑，為1198.1萬千升，同比下降11.8%。截至2018年，中國(guó)白酒產(chǎn)量繼續(xù)下跌，達(dá)到近幾年最低值，為871.2萬千升，同比下降27.28%。截至2019年7月，中國(guó)白酒產(chǎn)量為456.1萬千升，較上年同期下降15.65%。

分析　增速放緩是大趨勢(shì)部分二線酒企營(yíng)銷模式需升級(jí)

19家白酒上市公司中，有17家公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，16家上市公司的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，白酒板塊也是一路飄紅。白酒行業(yè)的“繁華”背后，卻是增速放緩的事實(shí)。通過19家白酒上市公司今年上半年的業(yè)績(jī)和去年同期業(yè)績(jī)的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，19家白酒上市公司中，16家營(yíng)收增速下滑，17家凈利潤(rùn)增速下滑，白酒行業(yè)增速明顯放緩。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年上半年，A股白酒板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1283億元，同比增長(zhǎng)19.2%，增速同比下降12.3%。其中，第二季度白酒板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入517.72億元，同比增長(zhǎng)14.6%，增速較上年同期下降21.8%、環(huán)比上一季度增速下降8%。

營(yíng)收層面，去年上半年，8家白酒上市公司營(yíng)收增速在30%以上，而今年上半年?duì)I收增速在30%以上的只有3家。在凈利潤(rùn)層面，去年上半年有8家白酒企業(yè)凈利潤(rùn)增速超過40%;而今年上半年，只有一家酒企的凈利潤(rùn)增速在40%以上。

“這基本上反映了增長(zhǎng)放緩、增速下降的發(fā)展趨勢(shì)。”河南亮劍管理咨詢公司董事長(zhǎng)牛恩坤認(rèn)為，從分類來看，頭部企業(yè)增長(zhǎng)屬于量級(jí)增長(zhǎng)，茅臺(tái)和五糧液以及洋河與二線酒企已經(jīng)明顯拉開距離。幾家二線酒企的同期增速不如頭部企業(yè)，這說明二線酒企的營(yíng)銷模式可能需要全面系統(tǒng)升級(jí)。省級(jí)或者區(qū)域龍頭企業(yè)出現(xiàn)幸存者偏差，口子窖表現(xiàn)不俗，舍得費(fèi)用明顯增高。金種子、青青稞酒繼續(xù)墊底，甚至出現(xiàn)虧損。

白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛表示，白酒行業(yè)增速放緩是白酒經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的結(jié)果，白酒上市公司業(yè)績(jī)放緩的背后，是大量區(qū)域酒企的邊緣化發(fā)展。此外，目前我國(guó)酒類消費(fèi)呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)，年輕消費(fèi)群體對(duì)白酒的感知度很低，導(dǎo)致我國(guó)白酒整體消費(fèi)不振。

觀點(diǎn)未來白酒產(chǎn)品更多樣消費(fèi)場(chǎng)景更多元

白酒行業(yè)增速放緩帶來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，使得白酒行業(yè)分化加劇。從今年上半年業(yè)績(jī)來看，白酒上市公司的前四強(qiáng)——茅臺(tái)、五糧液、洋河以及瀘州老窖，合計(jì)營(yíng)收為906.51億元，在白酒上市公司總營(yíng)收中占比為72.27%，相比去年同期的72.16%進(jìn)一步提升。

頭部企業(yè)高速增長(zhǎng)的同時(shí)意味著其他企業(yè)的業(yè)績(jī)下滑。今年上半年，山西汾酒和水井坊營(yíng)收增速明顯下滑;山西汾酒、水井坊、古井貢酒、衡水老白干、舍得酒業(yè)、伊力特、金種子酒的凈利潤(rùn)增速明顯下滑;青青稞酒、金種子酒的營(yíng)收、凈利潤(rùn)都是負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)此，牛恩坤認(rèn)為，行業(yè)分化加劇其實(shí)早在2013年之后就開始了，是多方面因素疊加造成的：一是消費(fèi)總量在下降;二是渠道這些年一直在去庫(kù)存，不再接受壓貨;三是消費(fèi)者指名購(gòu)買，認(rèn)知能力提升了;四是行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)。

蔡學(xué)飛表示，在行業(yè)增速放緩的情況下，從一線酒企經(jīng)營(yíng)成本不斷上升的情況就可以看出，未來整個(gè)白酒行業(yè)的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)越來越大，擠壓式的競(jìng)爭(zhēng)越來越明顯。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度和競(jìng)爭(zhēng)壓力的增加，隨之而來的就是各個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)投入不斷加大。

“從目前區(qū)域酒企兩個(gè)發(fā)展特征就可以看出，一個(gè)是泛全國(guó)化發(fā)展，而另一個(gè)就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。全國(guó)性酒企在渠道下沉，區(qū)域酒企未來會(huì)逐漸失去根據(jù)地市場(chǎng)，要做得更好除了不斷謀取其他市場(chǎng)的發(fā)展以外，積極拉升價(jià)格帶、進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)也至關(guān)重要。這就導(dǎo)致區(qū)域酒企在品牌力有限的情況下出現(xiàn)分化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來看，中低端產(chǎn)品只會(huì)越來越少。”在蔡學(xué)飛看來，伴隨著白酒消費(fèi)人口和消費(fèi)習(xí)慣的改變，未來白酒消費(fèi)更多元、更細(xì)分。具有品牌歷史和獨(dú)特品牌基因的名酒會(huì)持續(xù)發(fā)展，而更具場(chǎng)景化的產(chǎn)品和品牌可能也會(huì)得到一些發(fā)展契機(jī)。

“發(fā)展放緩、行業(yè)分化加劇不僅僅是白酒界的現(xiàn)象，其他行業(yè)也是如此，這說明白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，消費(fèi)場(chǎng)景比較固定。”牛恩坤認(rèn)為，未來白酒的消費(fèi)一定是品牌與品質(zhì)并存，產(chǎn)品多樣，消費(fèi)場(chǎng)景多元，以及渠道分化、香型眾多的繽紛世界。