堅(jiān)定持有白酒+大眾品龍頭 年末步入確定性收獲期

投資建議

10 月模擬組合：五糧液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、天潤(rùn)乳業(yè)(25%)。國(guó)金食品飲料9 月模擬組合收益+10.9%，顯著跑贏中信食品飲料指數(shù)的+7.2%和滬深300 指數(shù)的+0.38%。

國(guó)慶前一周(9.25-9.29)白酒指數(shù)上漲3.16%，9 月指數(shù)累計(jì)上漲6.28%，指數(shù)月底最后一個(gè)交易日再創(chuàng)23351 點(diǎn)的歷史新高。9 月內(nèi)，消息面中以次高端的消息面對(duì)股價(jià)的正向作用最為顯著，受劍南春核心產(chǎn)品水晶劍提價(jià)消息影響，次高端情緒再次得到宣泄，水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒均有顯著好于中信白酒指數(shù)的表現(xiàn)。除此之外，基本面或預(yù)期較好但估值尚可或前期滯脹的古井貢酒、洋河股份、伊力特、口子窖等個(gè)股表現(xiàn)也均好于指數(shù)。而一線品種總體表現(xiàn)穩(wěn)定，茅五瀘中茅臺(tái)表現(xiàn)最好，股價(jià)突破500 元再創(chuàng)525.88 元的歷史新高，跑贏大盤但跑輸白酒指數(shù)�？傮w來(lái)看，9 月份白酒板塊同整個(gè)三季度行情基調(diào)基本一致，在一線權(quán)重品種穩(wěn)定表現(xiàn)的“掩護(hù)”下，次高端彈性品種引領(lǐng)行情，而后期滯脹低估值個(gè)股后來(lái)居上，板塊總體仍然保持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。

中秋期間量?jī)r(jià)齊升，三季報(bào)預(yù)計(jì)仍然向好。從終端調(diào)研來(lái)看，中秋期間量?jī)r(jià)均保持向好局面，茅臺(tái)盡管Q3 內(nèi)大幅放量，但總體仍處于供不應(yīng)求局面，自營(yíng)及第三方電商無(wú)貨為常態(tài);而得益于渠道嚴(yán)格管控，五糧液及國(guó)窖1573 終端實(shí)際成交價(jià)均達(dá)到廠商要求。次高端方面，前期劍南春提價(jià)舉措于國(guó)慶期間得到部分執(zhí)行，核心單品52 度水晶劍終端實(shí)際成交價(jià)已逼近400 元，相比國(guó)慶前提升約20-25 元;受其帶動(dòng)，水井坊臻釀八號(hào)實(shí)際成交價(jià)也上挺10-20 元，大幅放量同時(shí)渠道利潤(rùn)同向改善，次高端正處于基本面最好的時(shí)期。中秋期間渠道反饋良好，預(yù)計(jì)三季報(bào)仍然是向好局面。

四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的最好時(shí)期，尤其是11、12 月份中白酒板塊取得絕對(duì)及相對(duì)收益的概率之高在年內(nèi)僅次于二季度中的5、6 月份。因此我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，堅(jiān)定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。

貴州茅臺(tái)：下半年業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)，維持首推位置。Q2 收入端基本保持了與Q1 相近的33%的收入增速，利潤(rùn)端環(huán)比Q1 略有提速，收入、利潤(rùn)都略好于市場(chǎng)預(yù)期。前期我們一直強(qiáng)調(diào)，由于Q2 發(fā)貨略低于前期預(yù)期，因此Q2 業(yè)績(jī)部分來(lái)自于前期業(yè)績(jī)蓄水池的釋放。Q3 發(fā)貨加速，但廠商強(qiáng)力控價(jià)局面下終端動(dòng)銷仍然強(qiáng)勁，主要電商無(wú)貨均為常態(tài)，顯示出供不應(yīng)求的局面。Q3 將是茅臺(tái)年內(nèi)業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的季度，維持首推位置。

五糧液：飛天批價(jià)下行無(wú)礙普五銷售及價(jià)格持續(xù)向好。受益于Q2 茅臺(tái)供貨緊缺及批價(jià)顯著上行，五糧液Q2 動(dòng)銷改善顯著，批價(jià)亦隨飛天批價(jià)同向小幅上行。前期茅臺(tái)批價(jià)回調(diào)顯著，對(duì)前期跟隨飛天沖高的普五批價(jià)壓制明顯，不過(guò)批價(jià)在800 元附近基本止跌起穩(wěn)。國(guó)慶前從渠道跟蹤來(lái)看，由于中秋備貨期來(lái)臨，加之廠商對(duì)出貨量及價(jià)格管控見(jiàn)效，普五批價(jià)有所回暖。前期市場(chǎng)擔(dān)心茅臺(tái)批價(jià)及實(shí)際成交價(jià)下移對(duì)五糧液動(dòng)銷有顯著影響，不過(guò)近期跟蹤來(lái)看，由于普五較飛天差價(jià)仍然巨大，加之廠商嚴(yán)格的渠道管控，飛天批價(jià)下行并無(wú)礙普五銷售及價(jià)格持續(xù)向好。

伊力特：Q3 業(yè)績(jī)毋需擔(dān)憂，靜待可交債事項(xiàng)落地開啟業(yè)績(jī)彈性。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券，擬發(fā)行期限為3 年期，擬募集金額不超過(guò)4 億元。預(yù)計(jì)此次公司大股東發(fā)行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰(zhàn)略投資者。我們認(rèn)為，此舉為伊力特年初開啟改革以來(lái)最大動(dòng)作，可交債落地大概率意味著戰(zhàn)略投資者的引入，后續(xù)大商合作事宜也有望加速落地，待Q4 可交債正式完成后預(yù)計(jì)基本面將有望迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。近期跟蹤來(lái)看，品牌運(yùn)營(yíng)中心7 月底已正式開啟疆外銷售，大商談判仍正常推進(jìn)，靜待可交債正式落地之后的疆外新銷售模式大規(guī)模鋪開，Q3 業(yè)績(jī)毋需擔(dān)心，而Q4 將是伊力特體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性的核心時(shí)間節(jié)點(diǎn)。維持目標(biāo)價(jià)27.5 元不變(對(duì)應(yīng)18 年24-25X)。

非白酒板塊方面，10 月推薦組合及順序與9 月相同，分別為：中炬高新、天潤(rùn)乳業(yè)、伊利股份、雙匯發(fā)展。中炬高新(費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)持續(xù)，Q3 業(yè)績(jī)端仍有超預(yù)期可能)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q3 收入有望持續(xù)45%以上高增長(zhǎng)，新品“芝士力量”有望成為新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速，Q3 有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì))、雙匯發(fā)展(估值優(yōu)勢(shì)明顯、安全邊際強(qiáng))。

中炬高新：費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)確定性持續(xù)，17H2 業(yè)績(jī)端仍有超預(yù)期可能。廚邦費(fèi)用投放節(jié)奏采取跟隨海天戰(zhàn)略，自17Q1 開啟本輪費(fèi)用投放高峰，同時(shí)疊加提價(jià)因素，17H1 收入端取得近22%增長(zhǎng)�？紤]到16Q3 低基數(shù)以及17Q2 銷售端有所留力，中炬高新17H2 收入端仍大概率保持20%上下增速，而利潤(rùn)端盡管16H2 基數(shù)較高，但預(yù)計(jì)利潤(rùn)端表現(xiàn)仍大概率好于收入端。本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人，我們認(rèn)為下半年趨勢(shì)將大概率持續(xù)。目前調(diào)味品行業(yè)是大眾消費(fèi)品中趨勢(shì)最為確定的子版塊，我們將板塊列為大眾品推薦首選板塊，首選標(biāo)的為中炬高新，次為海天味業(yè)、千和味業(yè)。

天潤(rùn)乳業(yè)：Q3 有望持續(xù)45%以上收入高增長(zhǎng)，成長(zhǎng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證。在經(jīng)歷1 年多的市場(chǎng)培育期，疆外市場(chǎng)正進(jìn)入快速放量期，17H1 疆外市場(chǎng)取得約190%的超高速增長(zhǎng)，Q3 疆外仍有超預(yù)期可能(預(yù)計(jì)增速上看170-190%，環(huán)比基數(shù)上移情況下收入增速不降速)，帶動(dòng)整體收入增速有望上看45-50%，同時(shí)不排除超預(yù)期可能。考慮到公司16Q3 業(yè)績(jī)的較低基數(shù)，17Q3業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)端的雙重高速增長(zhǎng)，17Q4 預(yù)計(jì)亦然。公司于近期推出全新三角包低溫酸奶產(chǎn)品——“芝士力量”，目前已于疆內(nèi)商超鋪貨，渠道反饋良好，有望成為新爆款。

伊利股份：Q2 超預(yù)期，趨勢(shì)向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數(shù)以及需求的回升，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村銷量超預(yù)期。隨著公司高端產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉，Q3 以來(lái)尼爾森數(shù)據(jù)仍保持向好態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年液態(tài)奶依然能保持10%的收入增速。H2 的利潤(rùn)增速超預(yù)期，部分由于管理費(fèi)用的減少，我們認(rèn)為只是確認(rèn)的時(shí)間點(diǎn)問(wèn)題，依然維持全年利潤(rùn)同比+13%的預(yù)期。目前股價(jià)已來(lái)到對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E26-27X，估值吸引力略有下降。

雙匯發(fā)展：估值優(yōu)勢(shì)明顯，安全邊際強(qiáng)。受制于高價(jià)庫(kù)存，17H1 豬價(jià)下降的利好并未完全放映至報(bào)表，公司對(duì)7-8 月份豬價(jià)季節(jié)性上漲及雞肉反彈有所預(yù)期，已做適當(dāng)?shù)蛢r(jià)儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)17H2 開始，成本優(yōu)勢(shì)將逐步反映至利潤(rùn)端。預(yù)計(jì)屠宰量有望實(shí)現(xiàn)>20%的增速，肉制品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)18%。

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E17-18X, 估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯，安全邊際較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟 /市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期