理性看待白酒穩(wěn)增長(zhǎng) 大眾品龍頭增速不減

推薦組合:貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、湯臣倍健、伊利股份、雙匯發(fā)展、中炬高新、洽洽食品。

本周行情回顧:本周滬深300下跌7.80%,食品飲料行業(yè)下跌8.26%,相對(duì)滬深300指數(shù)超額收益-0.46%,在SW行業(yè)分類下各行業(yè)中排名第8。子板塊中,乳品(-2.65%)、肉制品(-5.42%)、調(diào)味品(-6.86%)跌幅最小;白酒(-9.83%)、葡萄酒(-14.51%)、其他酒類(-17.14%)跌幅最大。截至10月12日,食品飲料指數(shù)市盈率為26.51,環(huán)比下跌個(gè)單位,低于歷史均值6.95個(gè)單位;食品飲料的估值溢價(jià)率為,高于歷史均值14.92pct。

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周觀點(diǎn):

1.白酒-理性看待基數(shù)效應(yīng)下的穩(wěn)增長(zhǎng)和消費(fèi)稅。3Q18白酒行業(yè)增速環(huán)比有所回落,主因1)3Q17高基數(shù)效應(yīng);2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致終端需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期;3)白酒廠商平衡增長(zhǎng)速度與增長(zhǎng)質(zhì)量控制發(fā)貨節(jié)奏。雖行業(yè)整體增速有所放緩,但3Q白酒廠商多數(shù)仍能維持20%以上增長(zhǎng)水平。具體來看,茅臺(tái)由于17Q3超高基數(shù),預(yù)計(jì)量同比持平或略有下降,價(jià)增和結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng),但動(dòng)銷旺盛,批價(jià)維持1700元,庫存不到20天;五糧液截至8月底,節(jié)前發(fā)貨進(jìn)度良好;老窖預(yù)計(jì)延續(xù)上半年勢(shì)頭,部分區(qū)域投入加大;洋河穩(wěn)健增長(zhǎng);汾酒三季度控貨放慢節(jié)奏,全年任務(wù)不變;水井保持30%左右增長(zhǎng);順鑫預(yù)計(jì)利潤(rùn)彈性依舊十足。我們預(yù)計(jì)2019年行業(yè)平穩(wěn)擠壓式增長(zhǎng),品牌集中度提升仍是主旋律,各價(jià)格帶龍頭酒企將持續(xù)收割競(jìng)品份額,增速將跑贏行業(yè)中樞。上周消費(fèi)稅征收話題再起,白酒板塊出現(xiàn)較大回調(diào),我們對(duì)于未來白酒征稅大勢(shì)進(jìn)行了研判分析,認(rèn)為:1)征收主體可能由中央轉(zhuǎn)移到地方;2)未來征稅環(huán)節(jié)可能移動(dòng)到批零端,由酒企、經(jīng)銷商和消費(fèi)者共同承擔(dān);3)自2006年白酒消費(fèi)稅執(zhí)行從價(jià)從量復(fù)合征收以來,2009年和2016年分別從嚴(yán)執(zhí)行過,但并未改變征收方式,短期內(nèi)進(jìn)一步加征可能性不大。上周股價(jià)回調(diào)后已落入價(jià)值區(qū)間,建議以長(zhǎng)線思維布局龍頭,茅臺(tái)仍是明確之選,各價(jià)格帶龍頭如順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊短期或有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

2.食品-龍頭增速不減,堅(jiān)守格局思維。整體來看,大眾消費(fèi)品增速延續(xù)或略超中報(bào)水平。乳制品、調(diào)味品及各細(xì)分龍頭增速不減。分品類看,伊利3Q動(dòng)銷旺盛不減,且?guī)齑娴陀谌ツ晖��?雖原奶價(jià)格溫和上漲導(dǎo)致毛利率略有承壓,但競(jìng)爭(zhēng)環(huán)比有所改善,預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率環(huán)比下降;調(diào)味品行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng),龍頭海天及中炬高新預(yù)計(jì)維持上半年增速;雙匯受到豬瘟事件性影響,屠宰量增速預(yù)計(jì)有所收窄,單頭毛利有所下滑,但全年目標(biāo)不變,疫情封鎖帶來的影響有望消除,肉制品銷量預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng);細(xì)分龍頭湯臣倍健延續(xù)高增,線上由于統(tǒng)計(jì)口徑差異,預(yù)計(jì)增速好于阿里數(shù)據(jù),線下大單品健力多增速不減,藥店份額加速集中向頭部品牌,代購及微商監(jiān)管趨嚴(yán)進(jìn)一步利好國(guó)產(chǎn)龍頭;洽洽食品提價(jià)邏輯兌現(xiàn),3Q收入好于預(yù)期,黃袋和藍(lán)袋增速靚麗,全年目標(biāo)預(yù)計(jì)完成無虞。建議布局品類龍頭,以長(zhǎng)期增長(zhǎng)明確性選股。調(diào)味品基本面最佳,明確性最高,繼續(xù)推薦股東治理進(jìn)一步優(yōu)化的中炬高新;伊利股份年內(nèi)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去,市場(chǎng)預(yù)期觸底,戰(zhàn)略性買點(diǎn)顯現(xiàn);雙匯逐漸消化豬瘟影響,穩(wěn)健增長(zhǎng)可期;湯臣及洽洽作為細(xì)分品類龍頭,建議把握新品擴(kuò)張周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期,食品安全風(fēng)險(xiǎn),白酒需求不達(dá)預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。