白酒高位震蕩迎利空 翻倍后行情還能持續(xù)嗎？

從股價(jià)突破千元關(guān)口，到近期股價(jià)突破1200元大關(guān)，今年以來(lái)以貴州茅臺(tái)為代表的白酒股表現(xiàn)靚麗。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日，白酒指數(shù)年內(nèi)翻倍，漲幅達(dá)到104.03%，19只白酒股的市值更是高達(dá)2.69萬(wàn)億。

市值的快速增長(zhǎng)來(lái)自白酒板塊股價(jià)的集體大漲。截至10月15日，今年以來(lái)就有8只白酒股股價(jià)翻倍，五糧液、山西汾酒、酒鬼酒股價(jià)漲幅分別為165.34%、148.85% 、143.58，今世緣、瀘州老窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、貴州茅臺(tái)緊隨其后，漲幅也在131.31%-108.29%之間。

年初至今白酒板塊已經(jīng)積累不少漲幅，加之近期貴州茅臺(tái)與酒鬼酒披露的三季報(bào)業(yè)績(jī)均低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致白酒板塊整體走勢(shì)較弱�！秾�(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》(《方案》)的發(fā)布，更是引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊的擔(dān)憂。

《方案》中提到，“將部分在生產(chǎn)(進(jìn)口)環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收”，“先對(duì)高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實(shí)施改革，再結(jié)合消費(fèi)稅立法對(duì)其他具備條件的品目實(shí)施改革試點(diǎn)。”在消費(fèi)稅品目中，重點(diǎn)就是煙酒油車(chē)，所以雖然目前尚未將白酒納入實(shí)施范圍中，但是市場(chǎng)已經(jīng)就相關(guān)影響進(jìn)行激烈討論。

白酒消費(fèi)稅改革影響幾何?

對(duì)于白酒消費(fèi)稅改革對(duì)白酒板塊是否會(huì)構(gòu)成利空?從私募排排網(wǎng)調(diào)查的結(jié)果來(lái)看，82.36%的認(rèn)為目前白酒消費(fèi)稅改革尚未有定論，加之從以往稅改后對(duì)白酒行業(yè)的影響來(lái)看，難以對(duì)白酒行業(yè)造成較大沖擊。也有17.64%的私募認(rèn)為稅改會(huì)對(duì)次高端白酒產(chǎn)生的負(fù)面影響較大。

少數(shù)派投資指出，參考?xì)v史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況，高端酒具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán)，可轉(zhuǎn)移稅負(fù)空間大，出廠價(jià)不會(huì)受到大影響，多數(shù)低端酒小企業(yè)盈利能力則會(huì)因不堪重負(fù)受到明顯限制。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)稅改革的到來(lái)有望打破區(qū)域限制，加速并購(gòu)進(jìn)程，行業(yè)品牌集中度將進(jìn)一步提升。

千波資產(chǎn)研究中心表示，本次消費(fèi)稅改革的第一批試點(diǎn)是高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等，并未提及白酒，所以短期來(lái)看，消費(fèi)稅改革對(duì)白酒板塊并不構(gòu)成利空。但由于白酒為消費(fèi)稅涉及品目，市場(chǎng)預(yù)期在消費(fèi)稅改革推進(jìn)下最終將會(huì)落實(shí)到白酒，尤其是高檔白酒，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)高檔白酒是利空。主要是高檔白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊倜媾R降檔壓力，機(jī)構(gòu)集中抱團(tuán)后的分化，以及二線品牌崛起后機(jī)構(gòu)有調(diào)倉(cāng)需求。

奶酪基金莊宏?yáng)|分析認(rèn)為，消費(fèi)稅改革并不會(huì)對(duì)白酒行業(yè)造成災(zāi)難性影響，但會(huì)促進(jìn)行業(yè)洗牌。從白酒的過(guò)去的歷次稅費(fèi)改革影響看，客觀上還推進(jìn)白酒行業(yè)重新洗牌，加速龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)的進(jìn)程。目前高端品牌白酒有較大的定價(jià)權(quán)，可以利用高端白酒較弱的需求彈性，通過(guò)提升價(jià)格，把稅收成本轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者。如果在消費(fèi)環(huán)節(jié)征稅，有待觀察是否會(huì)增加消費(fèi)者對(duì)白酒稅負(fù)的敏感度，從而引發(fā)消費(fèi)行為的改變。在消費(fèi)升級(jí)背景下，總體上更看好品牌力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)能力好的高端白酒企業(yè)。

利好護(hù)城河較強(qiáng)龍頭企業(yè)

純達(dá)基金也表示，在當(dāng)前的消費(fèi)稅模式下，白酒生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)稅負(fù)。如果消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移，零售渠道和消費(fèi)者將成為稅負(fù)的第一承擔(dān)方，對(duì)酒類(lèi)企業(yè)的影響會(huì)延后并且分化。理由是征稅環(huán)節(jié)后移，相當(dāng)于將目前白酒企業(yè)直接承擔(dān)的稅負(fù)，轉(zhuǎn)移至零售渠道和消費(fèi)者。即使不考慮稅率增加，由于加價(jià)因素，消費(fèi)者的實(shí)際支出會(huì)增加，這將抑制需求，白酒企業(yè)要維持市場(chǎng)份額，必須通過(guò)如降價(jià)、補(bǔ)貼等形式補(bǔ)貼渠道和消費(fèi)者。對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，稅負(fù)加重，攤薄利潤(rùn)，有可能加重價(jià)格轉(zhuǎn)移能力較差的中小白酒生產(chǎn)企業(yè)負(fù)擔(dān)，而對(duì)于護(hù)城河較強(qiáng)，具備價(jià)格轉(zhuǎn)移能力的龍頭白酒企業(yè)則可能是利好。

伊洛投資介紹，雖然稅改方案暫未涉及白酒行業(yè)，但由于白酒為消費(fèi)稅涉及品目且公司業(yè)績(jī)對(duì)稅率變動(dòng)較為敏感，引發(fā)投資者擔(dān)憂。至于消費(fèi)稅對(duì)各公司的影響，會(huì)產(chǎn)生差異化影響。目前茅臺(tái)批零差價(jià)較大，消費(fèi)稅出臺(tái)并不會(huì)影響茅臺(tái)的出廠價(jià)，最多是擠壓小部分渠道經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)，但是對(duì)于多數(shù)白酒尤其是三四線白酒而言，沖擊相對(duì)較大。在正式消費(fèi)稅改革方案出臺(tái)之前，該消息都會(huì)對(duì)白酒板塊構(gòu)成潛在利空影響，仍需進(jìn)一步消化負(fù)面影響。

此前，酒鬼酒10月17日晚公布三季報(bào)業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)的大幅下滑嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)信心。次日，酒鬼酒股價(jià)大跌7%，帶動(dòng)白酒板塊集體下挫，抱團(tuán)取暖陣營(yíng)松動(dòng)，個(gè)股拋壓顯著加大。由于年初至今白酒板塊累計(jì)漲幅較大，機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)意愿強(qiáng)烈，白酒板塊短期調(diào)整仍未結(jié)束，何時(shí)止跌回升需要年報(bào)業(yè)績(jī)印證。白酒板塊短期頭部已經(jīng)形成，對(duì)于業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的茅臺(tái)仍可以持有，其余二三線白酒股則需要耐心等待調(diào)整充分后的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

樸石投資認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)仍然比較確定，消費(fèi)升級(jí)仍會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，而龍頭白酒企業(yè)三季度的業(yè)績(jī)平淡主要是受諸多短期因素如營(yíng)銷(xiāo)渠道改革、放量不足等影響，投資者可以看淡其單個(gè)季度的短期波動(dòng)，其長(zhǎng)期的品牌價(jià)值及供需緊平衡局面不會(huì)改變，長(zhǎng)期價(jià)值仍會(huì)很大。