白酒行業(yè)增速理性放緩機構(gòu):警惕板塊估值波動風(fēng)險

10月24日-26日，有著中國酒行業(yè)“風(fēng)向標(biāo)”之稱的2019年秋糖會于天津舉行。

對于今年的秋糖會，多家參會的機構(gòu)表示，總體符合預(yù)期，但相較于春糖會的火爆，秋糖會的氛圍相對比較平淡。

中泰證券認(rèn)為，秋糖會整體平淡反映了行業(yè)周期性的弱化，“拐點”減少，穩(wěn)健和分化成為常態(tài)。具體來看，高端酒的周期性弱化在于，一線名酒對量價體系、渠道庫存的控制力明顯增強，其中，茅臺通過不斷提前執(zhí)行配額滿足市場需求，五糧液通過升級換代實現(xiàn)提價的同時消化了第七代普五的庫存，平抑了周期性波動。區(qū)域龍頭的周期性弱化在于，一方面，產(chǎn)品線全覆蓋將鞏固品牌優(yōu)勢;另一方面，區(qū)域下沉仍將帶來增長空間。

中信證券指出，隨著白酒業(yè)規(guī)模的不斷擴張，預(yù)計未來行業(yè)增長將逐步放緩。消費升級則帶來結(jié)構(gòu)化增長，行業(yè)分化將加劇：高端白酒行業(yè)競爭者少，格局穩(wěn)定，獨享紅利;區(qū)域龍頭和二線名酒決戰(zhàn)次高端，將在價格帶和區(qū)域方面直面競爭，階段性更為看好區(qū)域龍頭成長性。

近期，白酒板塊走勢不佳。10月份以來，白酒板塊連續(xù)三周周漲幅下跌。10月28日，白酒板塊出現(xiàn)回暖，截至收盤，上漲2.55%。隨著三季報逐漸披露，白酒企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化：山西汾酒、水井坊三季度業(yè)績均表現(xiàn)亮眼;貴州茅臺、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)則業(yè)績不及預(yù)期。

對于板塊后續(xù)走勢，中泰證券認(rèn)為，在白酒行業(yè)進入弱周期、穩(wěn)健增長、結(jié)構(gòu)分化的時代，具備品牌優(yōu)勢且格局穩(wěn)固的高端酒(貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖)、具備強勢基地市場且有望走向全國的區(qū)域龍頭(古井貢酒、口子窖、今世緣、山西汾酒)以及在低端市場上持續(xù)收割競品份額的順鑫農(nóng)業(yè)，將實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健成長。

國金證券則持續(xù)看好高確定性的高端一線白酒，同時推薦渠道邊際改善的次高端龍頭。

在板塊持倉方面，隨著基金2019年三季報披露完畢，數(shù)據(jù)顯示，三季度白酒持倉比例為6.88%，環(huán)比增加0.18個百分點，在二季度歷史最高基礎(chǔ)上再創(chuàng)歷史新高。白酒市值占A股(剔除銀行石油石化)市值比重為5.44%，超配幅度為1.44%。

對于白酒繼續(xù)加倉的原因，安信證券分析，主要由于旺季預(yù)期較好。此外，在宏觀經(jīng)濟擔(dān)憂背景下，防御需求放大，抱團現(xiàn)象明顯，白酒因為確定性較好而獲得青睞。在標(biāo)的方面，安信證券推薦“行業(yè)+香型”的雙重龍頭貴州茅臺、五糧液和山西汾酒。此外，看好瀘州老窖、古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)。

華泰證券提醒，截至10月25日，白酒行業(yè)的估值水平為市盈率31.85倍和市凈率8.31倍，相較過去10年的平均水平分別有27%和35%的溢價。目前白酒板塊估值水平明顯高于行業(yè)歷史估值中樞，整體估值偏高，需警惕行業(yè)估值波動風(fēng)險。