五糧液：動銷情況較好 業(yè)績超出預(yù)期

三季度增速提升:公司Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入63.56億元,同比增長43.02%,增速環(huán)比提升明顯。普五嚴(yán)格執(zhí)行按月發(fā)貨政策后Q2渠道庫存很低,Q3發(fā)貨量明顯加大,在茅臺三季度放量和公司加大發(fā)貨量的情況下普五一批價仍保持穩(wěn)定反映出終端需求較好。2017年五糧液其他系列品牌貢獻度明顯提高,Q3延續(xù)高增長,成為銷量增長的主要貢獻之一。

毛利率小幅提升:前三季度銷售毛利率71.11%,同比上升0.98個百分點,主要是普五出廠價的連續(xù)上調(diào)和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升毛利率水平。前三季度期間費用率16.70%,同比下降6.45個百分點,其中銷售費用率12.27%,同比下降4.92個百分點,主要是今年以來公司堅定挺價策略,普五渠道順價后營銷費用結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,管理費用率7.34%,同比下降1.78個百分點。

順價帶動良性發(fā)展:目前五糧液全國各地市場終端零售指導(dǎo)價均為969元,終端價半年時間漲140元,渠道利潤得到優(yōu)化,提振了五糧液經(jīng)銷商和終端的信心,對五糧液高端品牌形象的穩(wěn)定起到重要作用。目前普五的價格體系已進入正向循環(huán),茅臺未來2-3年供需緊平衡背景下批價下行空間有限,有助于未來普五價格的穩(wěn)步提升,同時,在茅臺緊缺情況下普五首先受益。公司目前已經(jīng)成功實現(xiàn)順價銷售,渠道積極性大幅提升,未來有望繼續(xù)保持量價齊升的態(tài)勢。

改革激發(fā)經(jīng)營活力:公司改革穩(wěn)步推進,通過實施員工持股計劃,經(jīng)銷商和公司利益綁定,提升經(jīng)銷商忠誠度和團結(jié)度,激發(fā)內(nèi)部經(jīng)營活力。自李曙光出任五糧液集團董事長以來,新管理層求真務(wù)實,加快改善內(nèi)部治理,積極進行改革與創(chuàng)新,五糧液在思想、政策上都有新變化,改革效果有望逐步顯現(xiàn)。

公司發(fā)布三季報,2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入219.78億元,同比增長24.17%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤69.65億元,同比增長36.53%;EPS1.835元,業(yè)績超出預(yù)期。

投資建議:基于審慎性考慮,在定增沒有完成前,暫不考慮其對公司業(yè)績和股本的影響,預(yù)計2017-2019年EPS分別為2.24元、2.75元、3.31元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為29X、24X、20X。五糧液是茅臺批價上漲最受益品牌,新管理層求真務(wù)實,混改激發(fā)經(jīng)營活力,內(nèi)外雙重改善帶來業(yè)績加速增長,維持“買入”評級。