酒類投資建議：白酒超配但仍有空間

事件：2017 年基金三季報陸續(xù)公布，我們從基金重倉股、板塊配置比例等方面對食品飲料板塊持倉情況進(jìn)行分析。

食品飲料重倉股集中，白酒和大眾品均獲青睞。伊利股份獲大幅加倉躍居基金第三大重倉股，高端白酒茅五瀘重倉比例環(huán)比提升�；�金前十大重倉股中，食品飲料板塊仍占據(jù)四席，貴州茅臺、伊利股份、五糧液、瀘州老窖分別排名第2、3、4、8 位，和2017 年半年報情況相比，茅臺、五糧液、瀘州老窖均上升一名，伊利股份由第七名上升至第三名。從持倉比來看，四股的持倉比例較半年度均進(jìn)一步提升，貴州茅臺、伊利股份、五糧液、瀘州老窖的基金持倉分別為1.28%、1.22%、1.06%、0.62%，分別較2017 年一季度末環(huán)比提升0.23、0.50、0.13、0.11pct。

總體來看，三季度食品飲料藍(lán)籌股繼續(xù)受機(jī)構(gòu)青睞，乳業(yè)龍頭伊利股份持倉比例提升最明顯，茅臺則繼續(xù)領(lǐng)跑高端白酒并且增配幅度明顯高于五糧液、瀘州老窖。

板塊持倉環(huán)比繼續(xù)提升已超配，行業(yè)景氣度驅(qū)動。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年三季度基金食品飲料板塊配置比例為5.34%，較2017H1 的3.85%環(huán)比提升1.49pct;2017Q3 基金白酒板塊配置比例為3.77%，較2017H1 的2.82%環(huán)比提升0.95pct。與板塊占A 股市值比重相比，食品飲料板塊由標(biāo)配轉(zhuǎn)為超配，白酒板塊超配幅度擴(kuò)大。2017Q3 食品飲料板塊占A 股市值比重為3.77%，基金食品飲料板塊配置比例由標(biāo)配轉(zhuǎn)為超配;2017Q3 白酒板塊占A 股市值比重為2.22%，超配幅度繼續(xù)擴(kuò)大。

與歷史配置高位水平相比仍有空間。食品飲料板塊2012Q3 巔峰時期配置高達(dá)7.97%，目前配置比例自低位回升至5.34%。白酒板塊2012Q3板塊配置比例達(dá)6.5%，目前配置比例僅回升至3.77%。目前白酒行業(yè)整體復(fù)蘇明確，高端和次高端白酒三季報普遍超預(yù)期，趨勢向好繼續(xù)得到驗(yàn)證強(qiáng)化，我們預(yù)計(jì)茅臺大概率于2018 年提價繼續(xù)帶動高端業(yè)績，次高端強(qiáng)勢擴(kuò)容成長性突出，投資機(jī)會均十分突出，后續(xù)白酒板塊配置比例仍有提升空間。乳業(yè)方面，2013Q3伊利股份重倉比例高達(dá)2.27%，目前也僅自低點(diǎn)回升至1.22%，乳制品行業(yè)復(fù)蘇趨勢已較為明朗，伊利有望加快實(shí)現(xiàn)份額提升，后續(xù)配置比例仍有提升空間。

投資建議：食品飲料主流板塊白酒、調(diào)味品和乳品三季度再超預(yù)期，驅(qū)動估值切換已在進(jìn)行中，近期板塊將迎秋糖催化，2018 年Q1 旺季高度期待，繼續(xù)推薦主流績優(yōu)，核心白酒(茅五瀘+汾酒沱牌水井+古井)+伊利股份+承德露露+涪陵榨菜+中炬高新+恒順醋業(yè)+安琪酵母。

風(fēng)險提示：業(yè)績波動，預(yù)期過高，市場情緒和風(fēng)格變化。