若白酒時(shí)代落幕 啤酒能否接棒?

10月29日，貴州茅臺因業(yè)績不達(dá)預(yù)期遭遇跌停并引發(fā)連鎖反應(yīng)。A股釀酒板塊跌幅超過9%的個股達(dá)到14只，除了茅臺，市值過千億的五糧液以及洋河股份也遭遇跌停，此外，瀘州老窖跌幅超過7%。

值得注意的是，貴州茅臺的跌停為公司上市以來第一次，同時(shí)也是公司首次遭遇一字板跌停�；赝�茅臺歷史股價(jià)走勢，從-40.48元(前復(fù)權(quán)，下同)到792.5元。

茅臺在資本市場上可謂價(jià)值投資的典范，可如今被投資者“棄之如草芥”著實(shí)令人扼腕，但在筆者看來，茅臺的跌停并非完全不能接受。

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龍頭股業(yè)績紛紛現(xiàn)瑕疵，白酒時(shí)代落幕?

智通財(cái)經(jīng)注意到，10月28日公布前三季度業(yè)績的三大白酒企業(yè)，茅臺、五糧液以及瀘州老窖均出現(xiàn)明顯瑕疵。

其中，茅臺前三季度實(shí)現(xiàn)營收522.42億元(人民幣，下同)，同比增長23.07%;凈利潤為247億元，同比增長23.77%。按照茅臺這樣的業(yè)績表現(xiàn)，給其20倍出頭的PE并不過分。但壞就壞在公司業(yè)績增速出現(xiàn)明顯下滑，茅臺財(cái)報(bào)顯示，2017年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收444.9億元，同比增長61.58%，遠(yuǎn)好于今年前三季度的表現(xiàn)。而茅臺業(yè)績增速之所以下滑，主要是公司2018年第三季度營收僅實(shí)現(xiàn)3.81%的增長，凈利潤增速也只有2.71%。

不僅是茅臺，五糧液也面臨著業(yè)績增速放緩的困擾。財(cái)報(bào)顯示，五糧液前三季度實(shí)現(xiàn)營收292.5億元，同比增長33.09%，凈利潤94.94億元，同比增長36.32%。其中，第三季度營收為78.29億元同比增長23.17%，凈利潤23.84億元，同比增長19.61%，均低于前三季度總體及上年同期表現(xiàn)。

至于瀘州老窖，暫時(shí)沒有業(yè)績增長的問題，甚是公司在第三季度的營收及凈利潤增速分別達(dá)到31.36%和45.49%，好于前三季度27.24%和37.73%的增長。不過智通財(cái)經(jīng)注意到，瀘州老窖前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.63億元，同比僅增長1.16%。

智通財(cái)經(jīng)了解到，龍頭白酒股除了業(yè)績表現(xiàn)較往年同期偏弱以外，消息面上10月22日基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法草案二度提交全國人大常委會審議，二審稿顯示，中國將加強(qiáng)對公民過量飲酒危害的宣傳教育，禁止向未成年人出售煙酒。因而有傳聞借此猜測，如果國家要“控?zé)煛⒖鼐?rdquo;有可能采取對煙酒加征消費(fèi)稅的措施。

此外，對于白酒企業(yè)本身而言，其產(chǎn)能是有限的，尤其是茅臺這樣的高端白酒。事實(shí)上，茅臺近年來的業(yè)績成長有很大程度依賴于產(chǎn)品的漲價(jià)，而非增加銷量。以飛天茅臺為例，目前這款產(chǎn)品在很多渠道已經(jīng)處于“有市無價(jià)”的狀態(tài)�？梢韵胍�，如果茅臺等高端白酒的提價(jià)幅度長期超過居民消費(fèi)能力的提升程度，其業(yè)績是否能夠永久長期保持高速成長?

啤酒能否接住白酒的交接棒?

總而言之，遭遇過以茅臺為首的白酒板塊的“業(yè)績雷”，白酒股經(jīng)歷一輪“估值殺”在所難免。但是要知道，釀酒不等于白酒。

智通財(cái)經(jīng)注意到，僅從10月29日的股價(jià)表現(xiàn)來看，A股釀酒板塊的啤酒股并沒有跟隨白酒股下挫，反而惠泉啤酒(600573.SH)有上漲5.41%的表現(xiàn)，此外，燕京啤酒(000729.SZ)、蘭州黃河(000929.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)的跌幅也不大。

在智通財(cái)經(jīng)看來，啤酒股沒有跟隨白酒股下挫，有多方面的原因。其一，啤酒股股價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷了長時(shí)間的調(diào)整，估值優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，許多個股的市凈率在2倍以下，如珠江啤酒、惠泉啤酒的市凈率僅一倍出頭。

其二，啤酒股的業(yè)績在經(jīng)歷長時(shí)間蟄伏之后，近年來有明顯復(fù)蘇。以10月28日公布業(yè)績的青島啤酒(31.15, 0.20, 0.65%)股份(00168)為例，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收236.41億元，同比增速雖然只有1.09%但卻是近年來最好的營收增長水平，此外，青島啤酒前三季度凈利潤增長13.98%也好于上半年的增長水平。再比如近期公布業(yè)績的惠泉啤酒，公司前三季度營收雖有微幅下滑，但其凈利潤有超過2倍的增長。此外，燕京啤酒、重慶啤酒(600132.SH)以及華潤啤酒(27.1, -0.15, -0.55%)(00291)近年來業(yè)績也有明顯復(fù)蘇。

在智通財(cái)經(jīng)看來，啤酒股業(yè)績回暖的原因主要有二，從行業(yè)角度來說啤酒產(chǎn)業(yè)正在逐步走高端化路線。根據(jù)中國國際啤酒網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年1-9月，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)(年主營業(yè)務(wù)收入2000萬元以上)累計(jì)產(chǎn)量3266.3萬千升，同比僅增長0.3%。但是可以看到部分啤酒企業(yè)的營收增長要遠(yuǎn)好于啤酒產(chǎn)量的增速，這主要是由于啤酒產(chǎn)品的高端化造成的。

根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2016中高端啤酒銷量占比已經(jīng)提升至24%，而其銷售額占比達(dá)到55%，其中精釀啤酒長期保持40%以上的年增長速度。以產(chǎn)品為例，華潤雪花的臉譜11.5度，500毫升12聽裝在京東可以賣到180元，青島啤酒的青島純生500毫升12聽裝可以賣到139元。

眾所周知，今年8月喜力斥資243.5億港元獲得華潤啤酒20.67%的有效股權(quán)占比，喜力的入股無疑還將繼續(xù)助推中國啤酒的高端化。

從企業(yè)財(cái)務(wù)角度來看，近年來各大啤酒企業(yè)在提升中高端產(chǎn)品占比的同時(shí)，也著重加強(qiáng)成本費(fèi)用的控制，以10月29日披露三季報(bào)的青島啤酒為例，公司銷售費(fèi)用期內(nèi)為39.93億元，同比減少16.17%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)3.83億元，同比減少38.33%，這兩項(xiàng)為青島啤酒節(jié)約近9億元費(fèi)用。

綜合來看，AH兩個市場的釀酒板塊未來可能出現(xiàn)明顯分化，曾經(jīng)的“好孩子”白酒股可能由于成績下滑而不受投資者待見，而曾經(jīng)成績差的啤酒股可能由于成績進(jìn)步更多受到投資者關(guān)于，未來真說不定啤酒能很好的接過白酒的交接棒。