洋河股份：Q3收入環(huán)比增速放緩 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢不改

事件：公司公布2018年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入209.66億元，同增24.22%;歸母凈利潤70.39億元，同增26. 10%。其中Q3營收為64.23億元，同增20. 11%，歸母凈利潤為20.34億元，同增21.53%。

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Q3收入增速環(huán)比略有放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級助推毛利率繼續(xù)提升。Q3收入增速環(huán)比略有放緩，主要原因系公司于7月1日起提高了海天夢主力產(chǎn)品出廠價(jià)，經(jīng)銷商在二季度末提前打款備貨所致。從我們近期渠道調(diào)研情況看，大部分區(qū)域已接近完成全年任務(wù)，四季度市場整體控貨，渠道庫存較低。經(jīng)過7月和10月兩次提價(jià)之后，夢之藍(lán)終端成交價(jià)上漲了20-30元，初步達(dá)到了公司挺價(jià)的目標(biāo)。分產(chǎn)品看，夢之藍(lán)今年增速保持在50%左右，其中夢6、夢9增速更快，不僅使得夢之藍(lán)收入體量快速擴(kuò)張，更優(yōu)化了公司的整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計(jì)目前夢之藍(lán)收入已占到藍(lán)色經(jīng)典系列的三分之一以上，預(yù)計(jì)2018全年夢之藍(lán)收入超60億，20年收入有望突破百億，實(shí)現(xiàn)公司的長期目標(biāo)。Q3公司毛利率達(dá)到73.03%，環(huán)比繼續(xù)提高2.47pct。分區(qū)域看，新江蘇市場數(shù)量持續(xù)發(fā)力，省外收入占比接近50%。

期間費(fèi)用率保持下降趨勢，現(xiàn)金回款情況較好。Q3稅金及附加率為19.51%，與H1的14.57%相比提高了4.94pct，主要系9月補(bǔ)提了從今年5月1日至9月30日按照新計(jì)稅價(jià)格計(jì)算的消費(fèi)稅，導(dǎo)致Q3消費(fèi)稅率提高。費(fèi)用方面，Q3銷售費(fèi)用率\管理費(fèi)用率\財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.60%( +0.46pct)、6.81%(-2.53pct)、-0.21%( +0.2lpct)，前三季度期間費(fèi)用率合計(jì)降低1.40pct至15.51%。公司保持了較強(qiáng)的盈利能力，前三季度歸母凈利率為33.57%，同比增長0.50pct。三季度末預(yù)收款為27.72億元，同比增長13.37%，經(jīng)銷商打款的意愿依然較高。Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入42.16億元，同比增長23.52%，現(xiàn)金流情況較好。

盈利預(yù)測與評級：調(diào)整2018-2020年公司EPS為5.45元(+24%)、6.38元(+17%)、7.34元(+15%)，對應(yīng)PE為21X、18X、16X。公司夢之藍(lán)目前在家宴市場占比提升，增加了消費(fèi)粘性，同時(shí)也增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，我們長期看好公司的發(fā)展，維持“買入”評級。