白酒股業(yè)績(jī)分化 消費(fèi)稅改革存隱憂

前三季度指數(shù)漲幅近75%的白酒板塊，三季報(bào)業(yè)績(jī)自然是投資者們關(guān)注的焦點(diǎn)。

截至10月31日，白酒板塊個(gè)股三季報(bào)全部披露完畢。18家白酒上市公司前三季度歸母凈利潤(rùn)為正的有17家，僅金種子酒(600199.SH)出現(xiàn)了7160.67萬(wàn)元的虧損;同時(shí)，有16家公司歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

廣發(fā)基金行業(yè)研究員孫爾謙認(rèn)為，過(guò)去幾年里白酒股業(yè)績(jī)向上，增速穩(wěn)定。當(dāng)前對(duì)比全球各大消費(fèi)品來(lái)看，白酒的增速、未來(lái)的空間，包括中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增速，與全球相比有著明顯優(yōu)勢(shì)。

招商中證白酒指數(shù)基金經(jīng)理侯昊認(rèn)為，“目前來(lái)看白酒行業(yè)未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，雖然比起以前量?jī)r(jià)齊升階段可能會(huì)有所回落，但在行業(yè)比較中還是有優(yōu)勢(shì)，在快速增長(zhǎng)的前提下估值有所提升。海外資金的持續(xù)流入也為估值的提升提供了很大的助力，這部分資金對(duì)于長(zhǎng)期收益的要求不是太高，更關(guān)注確定性。”

強(qiáng)者恒強(qiáng)

孫爾謙表示，“白酒板塊今年龍頭企業(yè)表現(xiàn)很好，但腰部及以下產(chǎn)品間競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，同時(shí)也受到經(jīng)濟(jì)周期更大的影響。”

今年前三季度，白酒板塊指數(shù)漲幅近75%，其中，五糧液、貴州茅臺(tái)、酒鬼酒(000799.SZ)、瀘州老窖、古井貢酒等白酒板塊個(gè)股股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍。

三季報(bào)顯示，古井貢酒(000596.SZ)、水井坊(600779.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、五糧液(000858.SZ)五家白酒公司在前三季度的歸母凈利潤(rùn)同比增速最快，分別達(dá)到38.69%、38.13%、37.96%、33.36%及32.11%。隨后的貴州茅臺(tái)(600519.SH)、今世緣(603369.SH)等公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)也超過(guò)了20%。

實(shí)際上，在三季報(bào)的密集披露中，也有多家區(qū)域白酒企業(yè)及二線酒企增速放緩，甚至同比下滑。例如洋河股份(002304.SZ)，公司在報(bào)告期內(nèi)的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅有1.53%，更有甚者如青青稞酒(002646.SZ)在前三季度的歸母凈利潤(rùn)同比減少了68.29%。

海富通公募權(quán)益部投資副總監(jiān)黃峰向記者表示，“與前幾年相比，白酒行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)分化的現(xiàn)象更為明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)繼續(xù)輻射到個(gè)股業(yè)績(jī)上，龍頭公司業(yè)績(jī)靚麗，景氣度不變，但非龍頭、非品牌個(gè)股則持續(xù)走弱。”

在孫爾謙看來(lái)，部分白酒股三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期的原因有幾個(gè)主要原因。從供給端來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，而從需求端來(lái)看，受整體經(jīng)濟(jì)周期的影響，與前幾年相比，包括白酒在內(nèi)的消費(fèi)品的增速在放緩。同時(shí)，因?yàn)榘拙菩袠I(yè)已經(jīng)高速發(fā)展了四五年，從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)放緩也是正�，F(xiàn)象。“當(dāng)然，這些不及預(yù)期的公司自身在經(jīng)營(yíng)策略、產(chǎn)品庫(kù)存、產(chǎn)品價(jià)格、公司治理等方面都有各自的問題。”孫爾謙補(bǔ)充道。

侯昊認(rèn)為，白酒行業(yè)天然存在提價(jià)邏輯，但是短期之內(nèi)提價(jià)的幅度取決于龍頭企業(yè)的相關(guān)情況，集中度的提升和龍頭酒企市場(chǎng)份額的增加就是未來(lái)非常重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

高端白酒持倉(cāng)分化

對(duì)于白酒板塊的投資價(jià)值，基金公司的用持倉(cāng)情況表明了態(tài)度。

申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)顯示，2019年第三季度，基金配置的前二十大重倉(cāng)股中白酒板塊個(gè)股分別是貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，持股市值占基金股票投資市值比分別為 3.13%、1.72%、0.81%，持股市值占比分別位列前二十大重倉(cāng)股的第二、第三、第十。

國(guó)泰君安分析師訾猛指出，2019年第三季度中，基金白酒持倉(cāng)基本維持穩(wěn)定，龍頭持倉(cāng)表現(xiàn)分化。白酒板塊重倉(cāng)股持股市值占基金股票投資市值比為13.29%，比重為6.9%、環(huán)比增加0.2%，基金持倉(cāng)實(shí)現(xiàn)三個(gè)季度連續(xù)上升，幅度較小但仍突破前高。

盡管如此，對(duì)于高端白酒，基金持倉(cāng)已出現(xiàn)明顯分化。其中，前期漲幅較大的一二線龍頭除貴州茅臺(tái)外均有回落。如洋河股份、五糧液報(bào)告期內(nèi)經(jīng)歷了較大幅減倉(cāng)。截至今年三季度末，上述兩家公司基金持倉(cāng)占比已從今年中期的 0.33%、1.82%分別減少至0.23%、1.72%。

同時(shí)，古井貢酒、瀘州老窖也有小幅減倉(cāng)，基金持倉(cāng)占比分別從今年中期的0.19%和0.84%減倉(cāng)至0.16%和0.81%。

環(huán)比加倉(cāng)相對(duì)較大的為貴州茅臺(tái)，從今年中期的 2.72%增加到3.13%、山西汾酒也從0.21%提高到0.28%，小幅加倉(cāng)的有順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)、今世緣(603369.SH)，期末持倉(cāng)占比分別為0.29%和0.07%，對(duì)應(yīng)今年中期分別是0.25%和0.09%。

對(duì)此，長(zhǎng)城證券分析師張宇光表示，在被增持的公司中，茅臺(tái)具備業(yè)績(jī)確定性，汾酒、順鑫、今世緣等市場(chǎng)預(yù)期業(yè)績(jī)較高。白酒持倉(cāng)情況也側(cè)面反映出基金集中持股現(xiàn)象較為明顯。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年三季度中貴州茅臺(tái)持有基金數(shù)為1370只，環(huán)比增加251只;五糧液持有基金數(shù)655只，環(huán)比減少81只;瀘州老窖持有基金數(shù)227只，環(huán)比較少54只�？梢钥闯�，貴州茅臺(tái)在持有基金數(shù)與持倉(cāng)數(shù)量上都普遍受到青睞。

訾猛稱，白酒尤其一線高端白酒龍頭確定性依然較其他標(biāo)的確定性高，但高基數(shù)下增速放緩，疊加渠道控貨及價(jià)格趨勢(shì)仍不明朗下板塊估值有所回落，未來(lái)估值水平有望趨穩(wěn)下依然優(yōu)選龍頭。

消費(fèi)稅改革隱憂尚存

值得關(guān)注的是，國(guó)務(wù)院于10月9日印發(fā)的《實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》中提到，“將部分在生產(chǎn)(進(jìn)口)環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收”，“先對(duì)高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實(shí)施改革，再結(jié)合消費(fèi)稅立法對(duì)其他具備條件的品目實(shí)施改革試點(diǎn)。”

消費(fèi)稅品目中，煙酒油車一直是重點(diǎn)。雖然目前尚未明確將白酒納入實(shí)施范圍中，但市場(chǎng)仍然就相關(guān)影響進(jìn)行了激烈討論。

侯昊表示，“消費(fèi)稅這個(gè)因素帶來(lái)的影響較大，我個(gè)人認(rèn)為這是板塊比較大的風(fēng)險(xiǎn)因素。”

不過(guò)，少數(shù)派投資指出，參考?xì)v史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況，高端酒具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán)，可轉(zhuǎn)移稅負(fù)空間大，出廠價(jià)不會(huì)受到大影響，多數(shù)低端酒小企業(yè)盈利能力則會(huì)因不堪重負(fù)受到明顯限制。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)稅改革的到來(lái)有望打破區(qū)域限制，加速并購(gòu)進(jìn)程，行業(yè)品牌集中度將進(jìn)一步提升。

中銀國(guó)際分析師湯瑋亮表示，2020年春節(jié)前白酒預(yù)計(jì)無(wú)明顯超額收益，將步入平淡期。行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，市場(chǎng)份額繼續(xù)向名酒集中，展望一年仍有超額收益。

侯昊認(rèn)為，時(shí)間是站在一線龍頭這邊的，如果一線龍頭增速維持，隨著時(shí)間的推移，盈利會(huì)推動(dòng)中樞上移，給足未來(lái)尤其是明年的股價(jià)以相應(yīng)的空間。目前來(lái)看，行業(yè)景氣度暫時(shí)還會(huì)維持在比較高的水平，龍頭酒企具有長(zhǎng)期布局價(jià)值。次高端白酒因?yàn)閮啥藬D壓和品牌競(jìng)爭(zhēng)問題，誰(shuí)能有更優(yōu)秀的營(yíng)銷方針和策略，以及更強(qiáng)的管理水平，就可以在這輪白酒景氣度周期中占據(jù)更有利的位置。

千波資產(chǎn)研究中心則認(rèn)為，白酒板塊后市會(huì)迎來(lái)大分化，一線龍頭增速放緩，吸引力下降，股價(jià)承壓。主要是由于白酒這一波橫跨數(shù)年的大行情源于2015年年底的漲價(jià)，漲價(jià)直接增厚了毛利，提升了業(yè)績(jī)，但隨著漲價(jià)幅度的放緩，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矔?huì)最終回落，資金抱團(tuán)效應(yīng)減弱。

與此同時(shí)，二三線地方酒企將迎來(lái)更好的發(fā)展機(jī)遇。隨著稅改的推薦，消費(fèi)稅增量下劃地方，出于對(duì)地方企業(yè)的偏愛，政府會(huì)在政策上給當(dāng)?shù)匕拙破髽I(yè)更大的傾斜，有望帶動(dòng)二三線白酒企業(yè)業(yè)績(jī)大增。