高端白酒確定性強(qiáng) 銷(xiāo)量為明年業(yè)績(jī)核心推動(dòng)力

茅臺(tái)業(yè)績(jī)?nèi)�年無(wú)憂(yōu)，明年仍將維持合理增長(zhǎng)

1、明年整體市場(chǎng)判斷：高端白酒確定性強(qiáng)

高端白酒的周期性主要受消費(fèi)場(chǎng)景、渠道庫(kù)存、宏觀周期的影響：1)茅臺(tái)和五糧液整體的消費(fèi)基礎(chǔ)穩(wěn)定，寡頭壟斷下競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)較低，從而消費(fèi)場(chǎng)景更為安全，實(shí)際價(jià)格波動(dòng)不會(huì)太大;2)茅臺(tái)以團(tuán)購(gòu)渠道為主，大商有一定庫(kù)存，小商幾乎沒(méi)有庫(kù)存;五糧液渠道庫(kù)存略超1 個(gè)月，整體來(lái)看茅臺(tái)、五糧液渠道庫(kù)存處于正常水平;3)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，考慮到價(jià)格端影響較小，雖然經(jīng)濟(jì)不景氣可能導(dǎo)致銷(xiāo)量增速趨緩，但整體來(lái)看高端白酒的確定性仍較強(qiáng)。

2、茅臺(tái)明年銷(xiāo)量增長(zhǎng)將處于10%左右合理區(qū)間

在不考慮提價(jià)因素前提下，明年茅臺(tái)收入增長(zhǎng)10%左右較為合理;若考慮提價(jià)因素，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)整體收入增速約為16%，公司仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

3、茅臺(tái)當(dāng)前批價(jià)以及提價(jià)情況

1)近期茅臺(tái)批價(jià)在2300 元/瓶左右，其中北京地區(qū)2260 元/瓶左右，上海地區(qū)略高于2200 元/瓶，豬茅批價(jià)在2500 元/瓶左右，整體批價(jià)仍然偏高;2)從征收環(huán)節(jié)上來(lái)說(shuō)，若消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移會(huì)增加酒企成本，從而上調(diào)出廠價(jià)，但考慮到明年春節(jié)提前，近期要啟動(dòng)明年的經(jīng)銷(xiāo)商打款，整體來(lái)看四季度不具備提價(jià)條件。

4、茅臺(tái)將在近期執(zhí)行2020 年1-2 月計(jì)劃量

茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商打款將在本周和下周開(kāi)始，按照生產(chǎn)線(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)打款拿2020 年1-2月的貨，當(dāng)然也不排除拿2020 年一季度的貨。

5、茅臺(tái)四季度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自直營(yíng)放量

今年經(jīng)銷(xiāo)商權(quán)重在60%左右，總量占比相比過(guò)去有所下降，其中小商幾乎沒(méi)有庫(kù)存，大商有一定庫(kù)存。茅臺(tái)四季度直營(yíng)渠道將進(jìn)一步放量，預(yù)計(jì)在6000-7000 噸水平。

按照四季度整體7000 噸左右的發(fā)貨量來(lái)看，存量經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)沒(méi)有計(jì)劃量，11月銷(xiāo)售收入在四季報(bào)中的體現(xiàn)只能靠自營(yíng)渠道。對(duì)比經(jīng)銷(xiāo)商渠道969 元/瓶，自營(yíng)店渠道為1499 元/瓶，電商和商超渠道均為1399 元/瓶，預(yù)計(jì)公司在四季度放量后直營(yíng)渠道收入將迅速增長(zhǎng)、均價(jià)將提升，全年業(yè)績(jī)無(wú)慮。

6、茅臺(tái)系列酒有望破百億

茅臺(tái)全年系列酒收入規(guī)模有望突破百億。截至10 月14 日，茅臺(tái)系列酒已完成全年任務(wù)的80%，主因茅臺(tái)系列酒擠壓式增長(zhǎng)，增速快于相同價(jià)格帶產(chǎn)品。此外，大單品習(xí)酒1988 處于400 元的價(jià)格帶，終端價(jià)在500-600 元/瓶，習(xí)酒去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56 億，今年?duì)I收能達(dá)到70 多億。

7、茅臺(tái)社會(huì)庫(kù)存有所上升，但風(fēng)險(xiǎn)可控

飛天茅臺(tái)終端指導(dǎo)價(jià)為1499 元/瓶，若考慮通脹因素，5 年以前對(duì)應(yīng)價(jià)格大致在1100 元/瓶左右。本輪白酒景氣周期下，飛天茅臺(tái)終端價(jià)上漲至2500-2600元/瓶，整體渠道囤貨有所加大，不利于茅臺(tái)品牌的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。作為日常消費(fèi)品，飛天茅臺(tái)的消費(fèi)屬性更為重要，整體渠道庫(kù)存應(yīng)保持在合理范圍內(nèi)。國(guó)內(nèi)真正1500-2000 元價(jià)格帶白酒的消費(fèi)群體很少，因此飛天茅臺(tái)的忠實(shí)消費(fèi)群體僅為小部分高端消費(fèi)者，相對(duì)而言?xún)r(jià)格敏感度很低，質(zhì)量敏感度更高。

五糧液全年表現(xiàn)優(yōu)秀，銷(xiāo)量為未來(lái)核心推動(dòng)力1、五糧液全年表現(xiàn)最優(yōu)，營(yíng)銷(xiāo)思路更為務(wù)實(shí)

截至目前，今年白酒行業(yè)整體來(lái)看五糧液表現(xiàn)最好，公司整體的業(yè)績(jī)、資本市場(chǎng)的表現(xiàn)、經(jīng)銷(xiāo)商以及消費(fèi)者的受益程度均較為突出。

今年五糧液調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)思路，在以下方面做出了改變：第一，營(yíng)銷(xiāo)心態(tài)放棄與茅臺(tái)酒的領(lǐng)導(dǎo)者之爭(zhēng);第二，策略上比較務(wù)實(shí)、靈活，在8 代普五控量挺價(jià)的策略下，1618 實(shí)現(xiàn)放量，不拘泥于傳統(tǒng)的營(yíng)銷(xiāo)思維，針對(duì)價(jià)格、經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存把握較好，五糧液經(jīng)銷(xiāo)商可以長(zhǎng)期保持1 個(gè)月的庫(kù)存水平線(xiàn)。

2、明年銷(xiāo)量為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心推動(dòng)力

白酒行業(yè)整體增速放緩，但頭部企業(yè)增速相對(duì)平穩(wěn)，明年茅臺(tái)、五糧液增長(zhǎng)確定性比較強(qiáng)。從市場(chǎng)角度來(lái)看，高端白酒確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年五糧液整體相對(duì)平穩(wěn);從公司業(yè)績(jī)目標(biāo)來(lái)看，明年五糧液營(yíng)收增速預(yù)計(jì)為20%左右。

對(duì)于五糧液而言，營(yíng)銷(xiāo)壓力主要來(lái)自于明年茅臺(tái)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)思路，基于這個(gè)理由，明年五糧液業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要通過(guò)放量來(lái)體現(xiàn)，價(jià)格的增長(zhǎng)在個(gè)位數(shù)。但只要經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)五糧液品牌的認(rèn)可度高，愿意按節(jié)奏去打款，明年業(yè)績(jī)確定性有保障。

五糧液的成長(zhǎng)性，有外因也有內(nèi)因。茅臺(tái)本輪提價(jià)周期對(duì)所有的高端酒企都是機(jī)遇，其中五糧液受益最大，而且確實(shí)把握住了機(jī)會(huì);然后五糧液借勢(shì)將改革落地，成為業(yè)績(jī)向好的催化劑。

國(guó)窖1573 謹(jǐn)慎提價(jià)策略得當(dāng)，表現(xiàn)較為穩(wěn)健1、國(guó)窖1573 庫(kù)存水平相對(duì)較高

國(guó)窖1573 渠道庫(kù)存相對(duì)較高，整體庫(kù)存水平2 個(gè)月左右。國(guó)窖1573 和五糧液經(jīng)銷(xiāo)商之間重合度較小，打款壓力主要是自身對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)、資金使用多少，和品牌之間占用資金相關(guān)性不高;此外，從茅臺(tái)和五糧液資金使用度來(lái)看，茅臺(tái)、五糧液業(yè)務(wù)重合的經(jīng)銷(xiāo)商占比同樣不高，在整個(gè)茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商體系中占比不到三成。

2、國(guó)窖1573 銷(xiāo)售口徑破百億，謹(jǐn)慎提價(jià)策略得當(dāng)在上半年高端酒價(jià)格周期延續(xù)背景下，國(guó)窖1573 通過(guò)謹(jǐn)慎提價(jià)策略持續(xù)放量，渠道進(jìn)貨意愿增強(qiáng)，截止10 月底，國(guó)窖1573 單品規(guī)模已突破百億(專(zhuān)營(yíng)公司口徑)。

由于國(guó)窖跟進(jìn)力度不大，今年行業(yè)內(nèi)真正提價(jià)的只有五糧液。五糧液大幅提價(jià)后，按照歷史路徑國(guó)窖1573 會(huì)采取緊跟提價(jià)策略，但是這次五糧液提價(jià)100元，老窖只是小幅跟進(jìn)。國(guó)窖8 月初制定的政策前提是對(duì)五糧液的預(yù)判，五糧液需要通過(guò)控量挺價(jià)來(lái)培育8 代普五的高端消費(fèi)氛圍。對(duì)國(guó)窖1573 而言，好處是提前放量，保障全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng);不利因素是品牌價(jià)值可能被五糧液進(jìn)一步拉開(kāi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、渠道動(dòng)銷(xiāo)情況不及預(yù)期。