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白酒:悄然走近的布局機(jī)會(huì)

2019-12-03 09:22  中國(guó)酒業(yè)新聞  佳釀網(wǎng)  字號(hào):【】【】【】  參與評(píng)論  閱讀:

本周白酒板塊下跌3.54%,若干條負(fù)面消息影響情緒,估值及持倉(cāng)回落背景下,重視年底布局期,標(biāo)的上繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘,其次推薦老窖、古井、今世緣(30.580, 0.00, 0.00%)、口子窖(54.090, 0.00, 0.00%),關(guān)注洋河。食品板塊,一是從預(yù)期底部角度來(lái)選股,推薦伊利、榨菜、中炬,二是關(guān)注有提價(jià)預(yù)期的行業(yè)及個(gè)股,重點(diǎn)關(guān)注調(diào)味品板塊,推薦海天、中炬,推薦細(xì)分子行業(yè)龍頭絕味、安井、桃李。

茅臺(tái):飛天批價(jià)堅(jiān)挺在2300-2350元高位。

五糧液(127.000, 0.00, 0.00%):普五主要地區(qū)批價(jià)在910-940元區(qū)間,渠道反饋公司價(jià)格管控更為嚴(yán)格,當(dāng)前庫(kù)存保持一個(gè)月左右健康水平。

國(guó)窖:1573批價(jià)穩(wěn)定在770-780元區(qū)間,庫(kù)存在兩個(gè)月左右合理水平。華東市場(chǎng)發(fā)文,要求成交價(jià)挺至900元以上。

本周回顧:本周白酒板塊下跌3.54%,其中茅臺(tái)-5.44%、五糧液-1.10%、老窖-2.91%。

回調(diào)原因:若干條負(fù)面消息影響情緒,更多是持倉(cāng)資金層面的流動(dòng),板塊布局機(jī)會(huì)悄然重現(xiàn)。本周白酒受若干條負(fù)面信息影響,包括:茅臺(tái)春節(jié)1499不漲價(jià),且需搭售500元特產(chǎn);部分高端白酒批價(jià)有所回落,進(jìn)而對(duì)春節(jié)旺季預(yù)期謹(jǐn)慎;新聞報(bào)道消費(fèi)稅年底出臺(tái)意見(jiàn)稿,白酒消費(fèi)稅漸行漸近。我們路演反饋,市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)提價(jià)預(yù)期,在10月份茅臺(tái)批價(jià)回升后,已經(jīng)明顯回落,消費(fèi)稅的新聞也在10月底秋季糖酒會(huì)期間有所發(fā)酵,市場(chǎng)也進(jìn)行廣泛的分析與解讀。近期消息再次報(bào)道引發(fā)板塊回落,與資金年底考量來(lái)年收益空間收窄,且對(duì)需求等不確定性有所擔(dān)憂,導(dǎo)致部分超配資金或絕對(duì)收益資金降低倉(cāng)位所致。事實(shí)上從10月份以來(lái),除茅臺(tái)外,其他白酒品種均有10-20%的回落,對(duì)應(yīng)20年估值普遍僅20倍上下,當(dāng)前位置,板塊重新布局的機(jī)會(huì)又悄然重現(xiàn)。

對(duì)于幾則負(fù)面消息的解讀:

(1)茅臺(tái)春節(jié)搭售政策傳聞解讀:提價(jià)能力與提價(jià)動(dòng)作本身同樣重要。根據(jù)行業(yè)自媒體報(bào)道,中國(guó)食品藥品企業(yè)質(zhì)量安全促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)在論壇上透露,明年春節(jié)期間茅臺(tái)酒將以1499元平價(jià)銷(xiāo)售,但同時(shí)需要購(gòu)買(mǎi)500元的貴州特產(chǎn),導(dǎo)致部分投資者對(duì)茅臺(tái)酒短期不會(huì)提價(jià)的擔(dān)憂。我們目前了解的情況,省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商并未接到銷(xiāo)售特產(chǎn)通知,預(yù)計(jì)此政策限于直營(yíng)及集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司方面,事實(shí)上,前期新聞報(bào)道的機(jī)場(chǎng)及景區(qū)景點(diǎn)的購(gòu)酒資格,和同時(shí)購(gòu)買(mǎi)貴州特產(chǎn),都是相同思路,從企業(yè)社會(huì)責(zé)任角度,支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。另外我們認(rèn)為,在經(jīng)銷(xiāo)商仍占茅臺(tái)半數(shù)以上銷(xiāo)量的背景下,公司未來(lái)仍然具備提價(jià)的動(dòng)力及能力。不過(guò)提價(jià)決策流程的復(fù)雜性,會(huì)使得提價(jià)的時(shí)點(diǎn)具有一定偶然性,尤其是在當(dāng)前通脹壓力較大背景下,提價(jià)所帶來(lái)的輿論方向等也會(huì)被監(jiān)管層所考慮在內(nèi),所以我們建議與其預(yù)測(cè)提價(jià)時(shí)間點(diǎn),不如去看好公司具備的提價(jià)能力。

(2)消費(fèi)稅后置征收傳聞解讀:尚未明確納入白酒,即便推行,直接利好高端白酒品牌。本周市場(chǎng)傳聞,消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后置征求意見(jiàn)稿有望年底前公布,市場(chǎng)擔(dān)憂有可能將白酒納入征收范圍。我們?cè)?0月14日周報(bào)《解讀消費(fèi)稅新政影響,季報(bào)檢驗(yàn)期優(yōu)選高端》中已有展開(kāi)分析,白酒消費(fèi)稅后置征收,需要解決征收效率和地稅平衡兩大問(wèn)題,目前看消費(fèi)稅改革還未到對(duì)白酒實(shí)質(zhì)性政策推進(jìn)階段,即便推行,茅臺(tái)可將消費(fèi)稅壓力轉(zhuǎn)移至渠道環(huán)節(jié),企業(yè)自身利潤(rùn)增厚,五糧液和瀘州老窖(81.740, 0.00, 0.00%)等強(qiáng)勢(shì)品牌白酒,將可提價(jià)對(duì)沖,這點(diǎn)類似于今年二季度的增值稅降稅改革,而弱勢(shì)品牌須獨(dú)自消化,將催化行業(yè)集中度加速提升。

對(duì)當(dāng)前位置的考量:核心看估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊。核心白酒公司目?biāo)有所下調(diào),但實(shí)現(xiàn)概率更大。高端白酒確定性最高,茅臺(tái)暫不考慮直接提價(jià),通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和直營(yíng)占比提升,預(yù)期收入10-15%/業(yè)績(jī)20%,五糧液和老窖均有提價(jià)效應(yīng),預(yù)期五糧液收入15-20%/業(yè)績(jī)20-25%、老窖收入10-20%/業(yè)績(jī)20%,區(qū)域龍頭升級(jí)+集中趨勢(shì)加速,古井收入15%/業(yè)績(jī)20%、今世緣收入業(yè)績(jī)25%左右、口子窖收入10%/業(yè)績(jī)10-15%,業(yè)績(jī)預(yù)期實(shí)現(xiàn)確定性較高。以估值看,茅臺(tái)估值27倍PE,五糧液23倍,老窖略高于20倍、古井20倍、今世緣21倍、口子16倍。

當(dāng)前的投資建議:板塊布局機(jī)會(huì)在逐步走近。本周受負(fù)面消息影響情緒,疊加前期市場(chǎng)對(duì)來(lái)年需求不確定性的擔(dān)憂,估值和預(yù)期均明顯回落。展望來(lái)年,行業(yè)兩大確定性邏輯要點(diǎn)有望更加凸顯:一是茅臺(tái)批價(jià)高位堅(jiān)挺且具備支撐,給予千元高端價(jià)格帶足夠的量?jī)r(jià)政策空間,高端白酒來(lái)年業(yè)績(jī)保障性較強(qiáng),二是區(qū)域龍頭升級(jí)和集中的邏輯在加速演繹,具備充足對(duì)沖需求不確定性的能力。因此估值回落中,板塊布局機(jī)會(huì)正在逐步走近,重視年底布局期。

標(biāo)的選擇:穩(wěn)健選高端,彈性選超跌。投資建議上,首推高端確定性茅/五/瀘,其次推薦短期超跌,估值有望修復(fù)的老窖、古井、今世緣、口子窖。

本周我們參加口子窖和百草味調(diào)研,核心反饋如下:

口子窖:營(yíng)銷(xiāo)積極調(diào)整,估值修復(fù)可期。本周口子窖調(diào)研反饋:1)四季度新品加快發(fā)貨:之前每天500箱,現(xiàn)在每天6000-7000箱,第三條生產(chǎn)線12月10號(hào)左右達(dá)產(chǎn),12月底之前可以達(dá)到每天發(fā)貨1w箱。2)新品定位是戰(zhàn)略性的戰(zhàn)術(shù)產(chǎn)品:短期來(lái)看,初夏和仲秋是戰(zhàn)略性的產(chǎn)品;長(zhǎng)期來(lái)看,是從兩個(gè)價(jià)格帶形成兩個(gè)不同的風(fēng)格。初夏/仲秋與口子10年/20年是相互協(xié)作的關(guān)系,初夏仲秋,短期希望能打開(kāi)市場(chǎng),口子10和20,希望長(zhǎng)期穩(wěn)健占據(jù)市場(chǎng)。3)營(yíng)銷(xiāo)積極調(diào)整,渠道持續(xù)深化:公司9月以來(lái)連續(xù)召開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)議,正視自身存在的問(wèn)題,提出解決辦法:一是以不變應(yīng)萬(wàn)變,加強(qiáng)以酒店、超市、煙酒店為主體的傳統(tǒng)白酒銷(xiāo)售渠道的深化,二是以萬(wàn)變應(yīng)萬(wàn)變,有針對(duì)性的階段性的戰(zhàn)術(shù)性動(dòng)作,包括加強(qiáng)推廣工作,加強(qiáng)目標(biāo)消費(fèi)群體的回饋,加強(qiáng)大眾消費(fèi)的推廣行為和反饋,加強(qiáng)渠道管理上的優(yōu)待程度等。

公司今年以來(lái)增速放緩,很大原因在于面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境沒(méi)有及時(shí)調(diào)整思路,對(duì)營(yíng)銷(xiāo)不夠重視,面對(duì)競(jìng)品的狼性進(jìn)攻較為被動(dòng)。面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的改變,公司9月以來(lái)開(kāi)始積極調(diào)整,轉(zhuǎn)向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),加大營(yíng)銷(xiāo)投入,我們認(rèn)為,此次調(diào)整預(yù)計(jì)將給公司帶來(lái)較為積極的變化,看好未來(lái)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。維持19-21年EPS 2.97、3.33、3.70元,當(dāng)前對(duì)應(yīng)20年僅16.8倍,安全邊際較高,給予20-21年20倍PE,一年目標(biāo)價(jià)66元,兩年目標(biāo)價(jià)74元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

好想你(7.890, 0.00, 0.00%):百草味穩(wěn)健發(fā)展,期待股權(quán)激勵(lì)落地。本周百草味調(diào)研反饋:1)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)正在穩(wěn)步落地,預(yù)計(jì)百草味投入力度加大。線上三家龍頭商業(yè)模式并無(wú)本質(zhì)差異,目前在行業(yè)內(nèi)均未形成支配地位,百草味業(yè)績(jī)對(duì)賭期結(jié)束,預(yù)計(jì)費(fèi)用投放更加游刃有余,長(zhǎng)期看線上穩(wěn)態(tài)凈利率有望在5%左右。線下門(mén)店仍在探索模式階段,今年年前預(yù)計(jì)開(kāi)出5-6家,20年計(jì)劃50家直營(yíng)門(mén)店,21年進(jìn)入快速擴(kuò)店階段,公司期望五年后線下業(yè)務(wù)占比達(dá)到40%。2)多方面推進(jìn)好百融合。電商方面,今年公司將本部電商搬至杭州,并調(diào)來(lái)部分百草味精英協(xié)助。供應(yīng)鏈方面,采購(gòu)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流今年開(kāi)始由集團(tuán)統(tǒng)籌安排。3)股權(quán)激勵(lì)綁定百草味核心管理層。期待公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地,激勵(lì)對(duì)象以CEO王強(qiáng)總為代表的百草味員工為主。19Q3百草味收入業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),本部仍有虧損,希望調(diào)整到位逐漸扭虧。隨著松鼠上市,板塊價(jià)值得到重估,考慮到百草味品牌力、業(yè)績(jī)?cè)鏊,?dāng)前估值具有修復(fù)空間。我們給予本部1倍PB(凈資產(chǎn)剔除長(zhǎng)期股權(quán)投資),16億市值,百草味1倍PS(按照19年46億,增長(zhǎng)20%),給予62億目標(biāo)市值,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

白酒板塊:估值及持倉(cāng)回落背景下,重視年底布局期。盡管行業(yè)明年面臨外部不確定性,不過(guò)核心白酒公司明年決策更為理性,目標(biāo)有所下調(diào),但實(shí)現(xiàn)概率更大,確定性較高。板塊最為確定的兩點(diǎn):茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)穩(wěn)定在2000元以上,市場(chǎng)的擔(dān)心逐漸被打破,也將給千元高端價(jià)格帶充足的空間。目前從估值層面看,以中性偏謹(jǐn)慎預(yù)期,茅臺(tái)明年28倍PE,而其他公司明顯回落,五糧液回落至明年23倍,老窖20.5倍,古井20倍,今世緣21倍,口子窖16倍,洋河17倍,負(fù)面擔(dān)憂已反映,重視年底布局期。從標(biāo)的選擇上,繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘,其次推薦短期超跌,估值有望修復(fù)的老窖、古井、今世緣、口子窖 ,同時(shí)關(guān)注底部調(diào)整,來(lái)年有望改善的洋河。

食品板塊:布局預(yù)期底部,關(guān)注提價(jià)傳導(dǎo)。食品板塊建議一是從預(yù)期底部角度來(lái)選股,食品公司的業(yè)績(jī)彈性幅度沒(méi)有白酒大,但市場(chǎng)的盈利預(yù)測(cè)及估值都處于偏低水平,略有好轉(zhuǎn)變會(huì)超預(yù)期,標(biāo)的上推薦伊利、榨菜、中炬。二是關(guān)注有提價(jià)預(yù)期的行業(yè)及個(gè)股,今年以來(lái)大眾品成本持續(xù)上漲,對(duì)各家企業(yè)影響不一,看好格局穩(wěn)固或改善的子行業(yè),通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力,擠壓同業(yè)對(duì)手。調(diào)味品受益強(qiáng)定價(jià)權(quán)及需求穩(wěn)定,有望成為大眾品行業(yè)中率先提價(jià)的領(lǐng)域,重點(diǎn)關(guān)注調(diào)味品板塊,推薦海天、中炬,另外部分細(xì)分子行業(yè)細(xì)分龍頭,憑借自身在原材料或經(jīng)銷(xiāo)商層面的定價(jià)能力,有能力將成本順利轉(zhuǎn)嫁,推薦絕味、安井、桃李等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升

    關(guān)鍵詞:白酒股 白酒板塊  來(lái)源:招商食品飲料  佚名
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