茅五為何不出手并購？破譯中國酒業(yè)并購“三要點(diǎn)”(2)

資本的杠桿在并購的很多時候可以解決企業(yè)內(nèi)升基因不足的問題。品牌在很多時候是不能再造的，品牌的成功是極具偶然的。但是資本的運(yùn)作是可以有邏輯的，是可以用戰(zhàn)略去驅(qū)動的，品牌是不可以用戰(zhàn)略驅(qū)動的。它具有時機(jī)的不可再生性和偶然性。全世界產(chǎn)生的品牌在別人手上就在別人手上，過了這個時機(jī)做不出來了。有多少人想做一個老干媽出來呢?你能做得出來嗎?很有可能已經(jīng)做不出來了，但是老太太如果一直不上市，有一天老太太身體不好了，他的子女我覺得很辛苦，那你可以買掉它，對不對。所以品牌的互補(bǔ)本質(zhì)上就是價(jià)位的互補(bǔ)。

我講兩個品牌，酒鬼和水井坊。這兩家公司的市值在中國的歷史上有大起大落之勢。在歐美市場像這樣的品牌會被列入并購目標(biāo)。新加坡的博通公司以1600億市值要收購美國的高通公司，美國高通公司在芯片行業(yè)的市場份額和市值遠(yuǎn)大于博通。這件事情逼迫特朗普總統(tǒng)作出了總統(tǒng)否決令。但是這件事情體現(xiàn)了什么，體現(xiàn)了全世界的蛇吞象是很流行的。我們在中國就不用蛇吞象了，老虎吃兔子就不錯了。

水井坊在三年前的市值只有幾十億人民幣，酒鬼最低的市值只有30幾億人民幣。但是這兩個品牌在國內(nèi)是什么檔次，我想大家都是知道的。人們太相信自己造就品牌的能力，人們太低估別的品牌時間創(chuàng)造的價(jià)值，只要你足夠有勇氣，你可以加很高的價(jià)格買。你說水井坊值多少錢?現(xiàn)在市值漲很多了，那時候你要出70億買它的時候，老外很有可能動心的。但是沒有人做這樣的事。低迷的時候人們覺得這個企業(yè)可能會繼續(xù)低迷，要死了。所以并購這個事情是需要遠(yuǎn)見和眼光的。這是價(jià)位互補(bǔ)。

第三，區(qū)域互補(bǔ)。價(jià)位互補(bǔ)在很多時候是很困難的，因?yàn)橐粋�產(chǎn)業(yè)里高中低端，高端一般都是價(jià)位割據(jù)，只有中低檔是區(qū)域割據(jù)。區(qū)域品牌之間的爭奪是你死我活的，費(fèi)用的吞吐是非常嚴(yán)重的。所以中國，我估計(jì)大規(guī)模并購主要發(fā)生在區(qū)域協(xié)同。價(jià)位協(xié)同的難度還比較大，因?yàn)榇笃髽I(yè)他不買別人，他也不被你買掉。所以價(jià)位協(xié)同在中國的白酒行業(yè)里想大規(guī)模發(fā)生的可能性并不太大。

但是中國有巨大的區(qū)域酒廠，我統(tǒng)計(jì)了一下，去年假設(shè)中國的白酒行業(yè)是6千億，可能不到，上市公司的銷售收入是1500億，還有3/4的銷售收入是沒有被上市公司證券化的企業(yè)所貢獻(xiàn)。上市公司的利潤去年大概是在五六百億，去年中國白酒行業(yè)總利潤大概是千億，這里不包括規(guī)模以下企業(yè)不交稅的企業(yè)。上市公司顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過非上市公司的效益，但是還有三四百億的利潤沒有被證券化，三四百億利潤里面的高端酒只有幾家：劍南春、郎酒等少數(shù)幾家大型未上市的民營企業(yè)，其他的主要還是地方酒廠。如果有300億的利潤被25倍證券化，這個市場還能有7500億的市值可以操作。打個20%，還有1500億的市值空間可以被整合到上市公司里。這就是空間。中國一個地方酒廠的市值，最大的兩三百億，小的幾十億。那有一個1500億市值空間可以通過資本運(yùn)作來操作，我們做了嗎?我覺得空間巨大。

區(qū)域協(xié)同，資本市場是認(rèn)可的，為什么老白干買完豐聯(lián)之后馬上資本市場漲停?原因很簡單，就是市場預(yù)計(jì)老白干和板城的結(jié)合會鞏固自己在省內(nèi)的龍頭地位，香型的互補(bǔ)會占有更多的消費(fèi)人群，競爭的削弱會降低成本、提高效率。對于資本市場來講，他有一些最基本的判斷方法和邏輯。所以區(qū)域協(xié)同，我認(rèn)為仍舊是接下來中國白酒產(chǎn)業(yè)并購的主要商業(yè)模式。這就是并購的商業(yè)模式，它有協(xié)同，這個協(xié)同的核心就是三點(diǎn)：品牌協(xié)同(價(jià)位協(xié)同)、香型協(xié)同(品類協(xié)同)、區(qū)域協(xié)同(競爭協(xié)同)。

第三講人和。

并購為什么要講人和?人和其實(shí)就是團(tuán)隊(duì)的積極性，叫管理層的動力。實(shí)際上核心就是治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

治理結(jié)構(gòu)怎么優(yōu)化?就是讓自己的利益和公司的市值利益密切相關(guān)，這就是最好的。最高級的是，被并購企業(yè)和并購企業(yè)的利益都被捆綁，管理層和企業(yè)捆綁，企業(yè)和被并購企業(yè)之間捆綁，每個企業(yè)的管理層和這個企業(yè)被捆綁，這是極高的治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和動力。

但是這件事情跟“天時”是有關(guān)系的，如果“天時”不好，這個利益捆綁機(jī)制形成不了，在這么高的價(jià)位下去增發(fā)，誰愿意要呢?哪個管理層愿意買呢?去年有一些企業(yè)自己放棄了定向增發(fā)，為什么放棄?管理層不愿意買。所以很多企業(yè)家只是簡單的認(rèn)為我要去搞混改，我要去搞管理層持股，我要讓經(jīng)銷商進(jìn)來，但是他們不知道，利益的設(shè)計(jì)機(jī)制是跟交易結(jié)構(gòu)有關(guān)系，交易結(jié)構(gòu)跟時間、成本有關(guān)系，沒有成本機(jī)會是做不成的。這就是很簡單的邏輯。

老白干管理層在30億左右市值的時候毅然決定啟動混改，完成了外部投資者和內(nèi)部管理層的入股，將管理層動力進(jìn)行捆綁，這樣一來，經(jīng)銷商持股了，員工有股份了，就激活了這家國營企業(yè)的動力，也就提高了效率。這就是完成了老白干的管理層和外部投資者對他的利益捆綁。這個“人和”已經(jīng)形成了。老白干混改是中國第一家國企完成的混合所有制改革，后來也成了中國國資委地方國企混改的標(biāo)桿案例。

第二步，利益捆綁過后，管理層、員工、經(jīng)銷商成了老白干股東了，那大家當(dāng)然希望這家公司好得不得了，所以王總為主的團(tuán)隊(duì)就開始瘋狂的調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高價(jià)位的酒賣得更多，低價(jià)位酒賣少一點(diǎn)，讓利潤結(jié)構(gòu)變得更好。

第三步，我們將豐聯(lián)納入了老白干的戰(zhàn)略發(fā)展中，促進(jìn)并購的實(shí)施。這里有個重要的事情，豐聯(lián)下屬企業(yè)利益與豐聯(lián)利益是相捆綁的，而且豐聯(lián)對老白干有利潤承諾，這樣就形成了并購者與其管理層、被并購者與其管理層、并購者與被并購者的動力鏈，形成了把公司做大做強(qiáng)的動力鏈。這也就是至關(guān)重要的人和。

并購是不容易的，但是不同的階段可以采用不同的并購整合方法，這里面有很多科學(xué)的成分，也有一點(diǎn)點(diǎn)藝術(shù)的成分。藝術(shù)主要是價(jià)值觀、胸懷和情感。也不能完全說并購就是一場利益的交易，不是這樣的，團(tuán)隊(duì)很重要。

當(dāng)然，我認(rèn)為老白干走完這一步，其實(shí)僅僅是他并購戰(zhàn)略的第一步，老白干這個公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常適合去做中國地產(chǎn)酒整合平臺。因?yàn)閲�有的占比并不高，外部投資人進(jìn)來以后，股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)在的動力就很充分，所以其實(shí)這個公司是可以不斷采用這種方法來拓寬自己的企業(yè)邊界。當(dāng)然，這樣的做法在管理上也提出了更高的要求，我覺得豐聯(lián)這個公司在管理上其實(shí)他帶著IT企業(yè)背后很多信息化的基因，所以希望這兩家公司在并購?fù)曛�后，老白干會把自己的區(qū)域優(yōu)勢地位和豐聯(lián)公司信息化管理的先進(jìn)基因結(jié)合起來，組成一個更強(qiáng)大的后臺+前臺的管理模式，去做更多的產(chǎn)業(yè)整合。這樣的話，中國的白酒行業(yè)至少有一個企業(yè)在做這個事，為大家趟出一條更寬廣的道路。

當(dāng)然，我們也認(rèn)為中國的名酒企業(yè)，大型企業(yè)其實(shí)是可以走出去到國際上并購的，茅臺和五糧液為什么不能到國際上并購呢?美國人并購的壓力很大，因?yàn)槊绹�人覺得中國人去并購對國家安全有危害，但是消費(fèi)品行業(yè)基本上沒有什么國家安全的風(fēng)險(xiǎn)，基本是消費(fèi)。我們有十幾億人，我們把我們的人口數(shù)告訴老外，就是一個巨大的誘惑!茅臺五糧液不能到國外去并購嗎?

所以我說，產(chǎn)業(yè)的并購戰(zhàn)略、外延式戰(zhàn)略、資本運(yùn)作戰(zhàn)略，我們這個產(chǎn)業(yè)還是很落后很落后的。像美的收了歐洲最大的機(jī)器人公司，汽車收了沃爾沃，收奔馳，其實(shí)飛機(jī)，我相信歐洲美國人不給你收，否則我們播音、空客我們完全可以收掉的。五糧液可以到國外去收保樂力加啊，有什么不可以呢?他有6000億，五糧液5000億，不就1萬億了，而且品牌更多，安全性更高，互補(bǔ)性更強(qiáng)。并購的空間非常非常高。

盛初我們有咨詢，也有投資。盛初投資深度參與了這次老白干和聯(lián)想的整合，我們自己也掏了很多錢做這個事兒，我們希望盛初作為一家獨(dú)立的咨詢公司在這個產(chǎn)業(yè)鏈里發(fā)揮更廣泛的作用，我們不僅僅提供給企業(yè)內(nèi)升式增長的方法，我們也希望能夠?yàn)檫@個產(chǎn)業(yè)外延式增長的方式和路徑提供有效的建議，我們也希望更多的資本方參與進(jìn)來組建并購基金，好的時候我們可以發(fā)股票，估值高的時候可以用現(xiàn)金并購等等，有很多很多方法，還可以有孵化，還可以有很多上下游的并購。這個是我們今天上午創(chuàng)新變革發(fā)展，主要是講外延式，講并購發(fā)展。今天我把我的思考告訴大家，希望這些專業(yè)的思考給大家提供一些啟發(fā)幫助。謝謝。