茅五為何不出手并購？破譯中國酒業(yè)并購“三要點(diǎn)”

3月20日，微酒春糖七大重磅論壇之一的由衡水老白干冠名的“微酒·中國酒業(yè)創(chuàng)新變革發(fā)展高峰論壇”在成都JW萬豪酒店舉行。以下文字根據(jù)王朝成現(xiàn)場(chǎng)演講內(nèi)容整理，部分刪改，未經(jīng)王董審核，如有不妥，還請(qǐng)諒解。

01、酒業(yè)的發(fā)展，要想把增速做上去，收入做大，規(guī)模做大，只有三種可能

第一種可能：享受行業(yè)變大的增長。

這個(gè)就是剛才湯總(豐聯(lián)酒業(yè)董事長湯捷)所說的黃金時(shí)代。2003年到2012年，中國酒業(yè)其實(shí)就是量價(jià)齊升。量變大，價(jià)也變高，行業(yè)的盤子在變大。規(guī)模從3000多億搞到了最高峰的7000多億。量從600多萬噸搞到1000多萬噸。這個(gè)階段，中國無數(shù)企業(yè)起來的，喝更多的酒，喝更貴的酒，所以人人都可以增長。

第二條路，擠壓。

盤子不變大了，但是有可能有一定的消費(fèi)升級(jí)，當(dāng)量不變大后增長的本質(zhì)上就是擠壓。因?yàn)閮r(jià)位在上升，整個(gè)量不變，這時(shí)有人可以享受升級(jí)，有人不能享受升級(jí)。那么，消費(fèi)者喝的量是有限的，每個(gè)人都在爭奪消費(fèi)者的胃。這個(gè)時(shí)候其實(shí)擠壓進(jìn)去就是競爭。從現(xiàn)在情況來看，實(shí)際上好的企業(yè)在增長，差的企業(yè)逐漸離開。去年春糖我說過一個(gè)趨勢(shì)，我說量價(jià)背離，很多人可能忘了，我說量會(huì)下去，價(jià)會(huì)增長，就是這個(gè)原因。實(shí)際上去年一年中國白酒行業(yè)的量很有可能是沒有增長的。但是消費(fèi)者升級(jí)，擠壓競爭，你死我活，頭部效應(yīng)極其明顯。這是第二種增長辦法，就是有些企業(yè)可以把別的企業(yè)干死來增長。增長的第一個(gè)動(dòng)力是黃金時(shí)代，第二個(gè)是干死別人，把別人搶過來。

第三個(gè)辦法，外延式增長整合并購。

我估計(jì)再過五到十年，第二個(gè)辦法已經(jīng)不靈了，你能干掉的都干掉了，剩下的都是干不掉的。當(dāng)這種時(shí)代來臨怎么辦呢?只有一種路，外延式增長整合并購。

你必須要買，你不買長不大。這就是為什么發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體歐美國家大規(guī)模資源并購非常多，上市公司之間合并，大規(guī)模并購。任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長基本上都是這三個(gè)階段，第一個(gè)階段是量價(jià)齊升的增長，實(shí)際是一個(gè)行業(yè)增長、產(chǎn)業(yè)增長。第二階段是商業(yè)模式、強(qiáng)大的競爭力所推動(dòng)的擠壓式增長，這是現(xiàn)在正在發(fā)生的。第三個(gè)階段的增長是并購增長，外延式為核心的產(chǎn)業(yè)整合增長。

所有的企業(yè)家都必須放眼這個(gè)大的產(chǎn)業(yè)增長邏輯，你要知道現(xiàn)在這個(gè)產(chǎn)業(yè)處在什么階段，但是問題在什么地方呢?問題是常常到下一個(gè)階段來臨的時(shí)候，很多企業(yè)是沒有這個(gè)基因的。這個(gè)世界很有意思，一個(gè)基因的形成常常需要很長時(shí)間的孵化和培育，所以常常是在上一個(gè)階段就開始積累經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)在下一個(gè)階段的增長會(huì)獲得突破性發(fā)展。大多數(shù)企業(yè)都是在迎合當(dāng)前的增長模式，很少有企業(yè)能夠在這一輪模式成功中培育下一代的基因。我們相信，中國的白酒產(chǎn)業(yè)一定會(huì)走這條路，而且這條路已經(jīng)被驗(yàn)證了兩步，還有一步正在發(fā)生。

以上是第一個(gè)產(chǎn)業(yè)話題，產(chǎn)業(yè)的增長邏輯和企業(yè)變革發(fā)展之路，就是這三條路，沒有第四條路。

02、接下來，我們講講企業(yè)在并購發(fā)展的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，天時(shí)，第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，地利，最后一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，人和。

天時(shí)是什么?

對(duì)于被并購標(biāo)的來講，行業(yè)低迷時(shí)是收購的黃金時(shí)期;對(duì)于并購的主體來講，行業(yè)輝煌期是并購的黃金時(shí)期。但是，這兩件事情很多人都沒有做好。

聯(lián)想在上一輪獲取這四家酒廠的時(shí)候，聯(lián)想買的時(shí)候是行業(yè)的黃金期，2011年、2012年，所以聯(lián)想當(dāng)時(shí)買是比較貴，買了一個(gè)高點(diǎn)。你去買別人，一定要去找這個(gè)行業(yè)低迷的時(shí)候才能買，不是低迷的時(shí)候怎么能買到好價(jià)格呢?大家不要高估自己判斷標(biāo)的的能力，世界上標(biāo)的的判斷能力是很難的，這個(gè)企業(yè)好，那個(gè)企業(yè)不好，很難看得清楚的。但是時(shí)機(jī)是比較容易看到的。比如說2008年你閉著眼睛在A股買任何一支股票，到2012年的時(shí)候你基本上就能掙到50%到100%，只要你沒賣。這就是時(shí)機(jī)。

為什么天時(shí)放第一位?因?yàn)檫@三個(gè)因素中只有“天時(shí)”不可以重來，別的要素都可以重來，沒有第一我們可以去搶，今天搶不到明天去搶。但是天時(shí)過了就過了，所以天時(shí)的價(jià)值是最高的。

對(duì)于并購主體來講，在自己股價(jià)高起、市值很大的時(shí)候，是并購的黃金時(shí)期。為什么，因?yàn)槟愎乐邓�平比較高，你發(fā)股票的時(shí)候相對(duì)成本是比較低的。當(dāng)然，這個(gè)對(duì)被并購主體來講，大家有一個(gè)協(xié)議協(xié)同問題，中國的股市提供了一個(gè)絕佳的，老白干并的時(shí)候是很好的，我們可以停牌。如果不停牌，去年老白干的股價(jià)估計(jì)搞到30、40元，現(xiàn)在如果股票是30、40元，湯總就不干了，我們的談判就破滅了。但是當(dāng)年是可以停牌的，價(jià)格鎖定23元，他們一算，復(fù)牌完了還會(huì)漲。所以這個(gè)就能達(dá)成共識(shí)。

實(shí)際上，即使是這樣，高估值、高市值的大型企業(yè)仍然可以通過定增股票、發(fā)現(xiàn)金的方式收購。為什么不可以呢?茅臺(tái)一萬億市值的時(shí)候，難道不可以大規(guī)模的發(fā)起并購嗎?中國的可嘆之處在于：大型國企往往沒有并購決定權(quán)，受制比較多。

還有一個(gè)就是價(jià)值觀。中國的大型企業(yè)，所有企業(yè)家都容易犯一個(gè)毛病，看自己的企業(yè)覺得市場(chǎng)被低估了，即使在自己市盈率達(dá)到40倍的時(shí)候都認(rèn)為市場(chǎng)被低估了。但是別人的企業(yè)，即使有25倍、30倍，也認(rèn)為別人的企業(yè)不值。這是價(jià)值觀。

中國大型國企的體制束縛和企業(yè)家價(jià)值觀的錯(cuò)位，以及中國發(fā)展階段導(dǎo)致了大型企業(yè)對(duì)并購增長這條路不熟悉，技巧的缺失等，都是中國白酒行業(yè)并購非常差，做得不好的原因。這是時(shí)機(jī)問題。你說去年中國白酒行業(yè)，現(xiàn)在的市值絕對(duì)是享受了高市值的過程，但是我們看到了行業(yè)大規(guī)模并購的信息嗎?沒有看到。那是為什么呢?老白干和豐聯(lián)差不多是去年，它是這三年以來國內(nèi)最大的酒業(yè)并購項(xiàng)目了。

第二是地利。

并購從根本上來講，是通過股權(quán)的整合產(chǎn)生一系列的協(xié)同，通常包括品類協(xié)同、價(jià)位協(xié)同、區(qū)域協(xié)同。沒有協(xié)同的東西，不可能把外延式增長的股權(quán)融合變成內(nèi)升式增長的成本效應(yīng)。

比如說品類增長，茅臺(tái)并購的時(shí)候最大的障礙說是，茅臺(tái)并購沒有協(xié)同價(jià)值，因?yàn)槊┡_(tái)做的是醬酒，對(duì)醬酒，人們只信茅臺(tái)鎮(zhèn)的，別的地方人們都不信。所以茅臺(tái)堅(jiān)決不并購。你們覺得這個(gè)邏輯對(duì)不對(duì)?聽起來完美無缺，實(shí)際上一塌糊涂。

保樂力加買的都是他自己的一個(gè)品類嗎?保樂力加底下幾乎囊括了全世界所有的酒種，不管是威士忌、伏特加、干邑、甚至紅酒也可以買。什么時(shí)候去說我要買跟自己一樣的呢?我要解決的是消費(fèi)者胃里的酒精占有率，我并購的目的不是把自己家里所有的產(chǎn)能輸出啊，如果是這么一個(gè)思路，老白干就不會(huì)和豐聯(lián)結(jié)合。協(xié)同的目的是產(chǎn)生更大的市場(chǎng)份額，從而攻擊消費(fèi)者的胃，這才是牛的。

第二價(jià)位協(xié)同。中國的汽車行業(yè)在20年前，有一個(gè)被所有人恥笑和侮辱的企業(yè)家叫李書福。那個(gè)時(shí)候中國的汽車行業(yè)最受人矚目、最牛逼的企業(yè)家是上汽和一汽的老板。但是今天中國的汽車業(yè)，一汽和上汽的老板實(shí)際上沒有把中國的民族汽車業(yè)搞起來，那個(gè)當(dāng)年被人恥笑的傻瓜李書福買掉了沃爾沃，買掉了奔馳。中國的汽車業(yè)開始在世界上讓別人為我們打工。這就是價(jià)位的互補(bǔ)。