從數(shù)據(jù)看白酒行業(yè) 減產(chǎn)與降速、集中與分化是確定的趨勢(shì)

01、白酒行業(yè)，風(fēng)景這邊獨(dú)好

自2019年以來截止5月24日，中證白酒行業(yè)指數(shù)收益率達(dá)到58.53%，差不多應(yīng)該是今年以來細(xì)分行業(yè)指數(shù)收益率最高的。

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今年以來，先后有券商、電子信息、低價(jià)股、生豬雞肉、白酒幾大板塊，輪番進(jìn)攻，帶領(lǐng)大盤股從2400點(diǎn)反彈至3288點(diǎn)。

時(shí)至今日，除白酒、豬肉，大多板塊都已偃旗息鼓。

截止5月24日，上證指數(shù)跌回2852點(diǎn)，較年初漲幅回落至14.40%。白酒企業(yè)今年以來的漲幅，是十分驚人的，超出大多數(shù)投資人預(yù)期的。

在5月份外資大幅流出的背景下，白酒龍頭的表現(xiàn)是不退反進(jìn)、逆勢(shì)而上，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等，更是均創(chuàng)出上市以來的歷史新高。

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看上圖，截止2019年5月27日收盤，股價(jià)漲幅前三位的依次是：古井貢酒100.63%、五糧液100.47%、瀘州老窖77.84%。漲幅最小的，舍得酒業(yè)也有16.52%。

推動(dòng)白酒行情的原因有很多，庖丁解酒認(rèn)為主要有三個(gè)因素：

一是業(yè)績(jī)好。白酒上市公司的2018年報(bào)、2091一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均是非常的“漂亮”，尤其是貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等龍頭酒企，在高規(guī)模、高基數(shù)之上，一季度營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)同比高增，超市場(chǎng)預(yù)期。

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二是外資狂買。機(jī)構(gòu)秉持價(jià)值投資理念，對(duì)有業(yè)績(jī)支持與確定性強(qiáng)的消費(fèi)板塊(尤其是白酒)是青睞有加，1 季度幾乎是在無腦買入的白酒，讓境內(nèi)機(jī)構(gòu)及投資人看不懂、也跟不上，后被迫跟進(jìn)接盤。

三是預(yù)期差。2018年10月下旬，傳出白酒、游戲、煙草要加稅的消息，疊加三季度的預(yù)收款、營(yíng)收增速等部分指標(biāo)不及預(yù)期，貴州茅臺(tái)歷史性的跌停收盤，投資者進(jìn)而對(duì)白酒行情產(chǎn)生了懷疑。

然，今年春節(jié)期間、春糖會(huì)上，不斷傳出高端白酒動(dòng)銷良好及庫(kù)存輕的利好消息，同時(shí)2018年報(bào)及2019一季報(bào)數(shù)據(jù)超預(yù)期，逐步消除了市場(chǎng)的擔(dān)憂，白酒開啟了一輪報(bào)復(fù)性的修復(fù)行情。

02、白酒漲價(jià)潮再現(xiàn)，熱鬧有余

進(jìn)入二季度，維持白酒行業(yè)整個(gè)板塊的熱度，恐怕是離不開“漲價(jià)潮”的，此起彼伏，好不熱鬧。據(jù)媒體報(bào)道，今年以來漲價(jià)的白酒品牌眾多、你追我趕，呈現(xiàn)出“集體性、競(jìng)爭(zhēng)性、高端化、泡沫化”傾向。

山西汾酒對(duì)42度、53度金獎(jiǎng)20汾酒漲價(jià)

老白干酒旗下十八酒坊箱漲25元、衡水20年箱漲30元、五星老白干箱漲20元

品味舍得終端指導(dǎo)價(jià)漲至568元/瓶，同時(shí)取消搭配政策

五糧液宣布第八代經(jīng)典五糧液出廠價(jià)889元，較老品漲價(jià)近百元

順鑫農(nóng)業(yè)對(duì)旗下牛欄山白酒10款產(chǎn)品調(diào)價(jià)，最高漲18元/箱

青花30汾酒終端零售價(jià)格上調(diào)至738元/瓶

青花郎酒廠價(jià)漲79元，目標(biāo)是三年內(nèi)接近飛天茅臺(tái)價(jià)格

洋河股份對(duì)海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)全系列漲價(jià)，部分產(chǎn)品漲20%

國(guó)窖1573終端配送價(jià)格漲至860元/瓶，團(tuán)購(gòu)價(jià)919元

上一次讓人印象深刻的白酒集體漲價(jià)潮，是在2010-2011年前后，推動(dòng)那次白酒集體漲價(jià)的核心原因是“四萬億”，也有酒企片面追求產(chǎn)能、百億工程的頭腦發(fā)熱的因素，行業(yè)明顯表現(xiàn)出泡沫化現(xiàn)象。

2019年，再現(xiàn)集體漲價(jià)潮，稍稍意外。這次面臨的外部環(huán)境與上次不一樣，但一樣的糟糕。在去杠桿大背景下，內(nèi)部環(huán)境(消費(fèi)、投資能力)較上次肯定要遜色許多，也就是說支撐白酒集體漲價(jià)的力量，較上次要弱很多。

如果說2016、2017年那兩年高端白酒的漲價(jià)，是名酒的價(jià)值回歸，是供不應(yīng)求，是真實(shí)的消費(fèi)需求在起作用。那么2019年集體再現(xiàn)漲價(jià)，更多的是來自行業(yè)內(nèi)部的“你追我趕”，在漲價(jià)決策與行為上，更多的考量可能是一種“競(jìng)爭(zhēng)性”的。

大家現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)的“點(diǎn)”，無非是落在兩個(gè)理由上。

一是千元價(jià)格，高端化的夢(mèng)想。即大家都預(yù)期中國(guó)高端名酒的理想價(jià)格帶，應(yīng)該在是千元左右(或之上)，現(xiàn)在爭(zhēng)恐后的漲價(jià)，都是為了爭(zhēng)奪在未來的價(jià)格帶上有一席之地，都有一個(gè)次高化、高端化的夢(mèng)。

二是千億工程，規(guī)�；�的傾向。事實(shí)上，純粹計(jì)算白酒業(yè)務(wù)，今后若干年內(nèi)，能實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)的，可能只有貴州茅臺(tái)。從百億到千億，見證的是行業(yè)集中度的提升，是優(yōu)秀企業(yè)持續(xù)努力的必然結(jié)果，而非刻意的口號(hào)化、符號(hào)化，不然又要將白酒行業(yè)帶偏了。

而真正決定價(jià)格的因素，酒企或媒體似乎都不是很關(guān)注，下面這些問題都值得白酒企業(yè)深思的。

是否消費(fèi)需求在持續(xù)的上升? 是否產(chǎn)品真的供不應(yīng)求? 品牌內(nèi)涵是否能支撐持續(xù)漲價(jià)? 原材料、制造成本、環(huán)保成本是否在客觀在上升? 渠道利潤(rùn)低與酒企銷售費(fèi)用高的悖論是否真的無解? 是不是通貨膨脹來了?

作為酒業(yè)獨(dú)立觀察者，庖丁解酒認(rèn)為2019年最值得關(guān)注的白酒漲價(jià)動(dòng)向，重點(diǎn)要看兩家。一是高端看五糧液，第八代五糧液市場(chǎng)價(jià)格能否穩(wěn)在千元價(jià)格之上，經(jīng)銷渠道的利潤(rùn)順差能否穩(wěn)住。 二是低端看牛欄山，大單品白牛二漲不漲、漲多少。

其它的，都是真真假假、虛虛實(shí)實(shí)的。沒有”量“支撐的”價(jià)格“沒有任何意義，希望酒企都有自己的定力與節(jié)奏。甚至茅臺(tái)漲不漲價(jià)，我們認(rèn)為對(duì)于當(dāng)下的白酒行業(yè)已不那么重要，影響的只是茅臺(tái)自己的利潤(rùn)節(jié)奏，如果某天突然漲價(jià)，也完全可能。

03、數(shù)據(jù)再度確認(rèn)， 拐點(diǎn)或在逼近

與行業(yè)、與媒體、分析師們的觀點(diǎn)，可能不一樣。我們依然堅(jiān)持去年三季度以來的觀點(diǎn)，白酒行業(yè)正進(jìn)入了一個(gè)“減產(chǎn)、存量、降速”的新的發(fā)展階段，這一階段的最主要的特征：存量格局之下的集中與分化，行情是結(jié)構(gòu)性的。

從產(chǎn)量看，白酒行業(yè)可能進(jìn)入了“產(chǎn)量下降”階段

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從上圖全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)年度總產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，2012-2015年行業(yè)劇烈調(diào)整期，產(chǎn)量未曾下降，似乎與我們的觀感不一致。不排除統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)有誤，存在虛報(bào)或統(tǒng)計(jì)口徑問題。

2016年，年產(chǎn)量1358萬噸，是近12年來的高點(diǎn)，2017、2018連續(xù)兩年在下降的，且幅度不小(此外數(shù)據(jù)僅供參考)。

全國(guó)擁有釀酒牌照的酒企超萬家，納入統(tǒng)計(jì)的規(guī)模以上白酒企業(yè)2017年1593家、2018年1445家，2018年規(guī)模以上酒企同比2017年減少148家。

盡管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在問題，但從”規(guī)模以上酒企的產(chǎn)量下降、規(guī)模以上酒企家下數(shù)減少“來看，庖丁解酒認(rèn)為白酒行業(yè)可能正進(jìn)入了一個(gè)“產(chǎn)量下降”的階段，這表明大量的小酒企、分散的產(chǎn)能在逐步退出，在產(chǎn)品品質(zhì)上可能會(huì)呈現(xiàn)出一個(gè)優(yōu)化的過程。

從收入看，白酒行業(yè)可能正面臨“存量格局“

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從上圖全國(guó)規(guī)模以上酒企年度總收入數(shù)據(jù)看，可能存在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或口徑問題，2016年度收入是最高點(diǎn)，顯然與觀感不一。

相信近兩年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)客觀、統(tǒng)計(jì)口徑有連貫性，規(guī)模以上酒企的總營(yíng)收在5300、5600億元，趨勢(shì)上有往下的可能，但幅度下降較小。

庖丁解酒認(rèn)為，未來全國(guó)規(guī)模以上白酒年度總收入繼續(xù)下降的概率相對(duì)較小，因?yàn)榻�年中高端白酒占比在逐年上升、白酒出廠的均價(jià)在上升，部分對(duì)沖產(chǎn)量下降的損失。

最可能的情形是，白酒行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)“存量格局”，規(guī)模以上白酒營(yíng)收可能會(huì)穩(wěn)在5500億上下，但可能行業(yè)會(huì)加速的進(jìn)入了一個(gè)大魚吃小魚、強(qiáng)者恒強(qiáng)的集中度提升的過程。

從利潤(rùn)看，白酒行業(yè)可能進(jìn)入了“增速降速”階段

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從上圖全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)年度總利潤(rùn)來看，相對(duì)產(chǎn)量、收入，利潤(rùn)數(shù)據(jù)及增長(zhǎng)曲線更符合近12年來的我們對(duì)白酒行業(yè)的觀感，利潤(rùn)是要上稅的(造假、虛報(bào)的概率小)，我們有理由認(rèn)為利潤(rùn)曲線的趨勢(shì)變化，對(duì)白酒行業(yè)的趨勢(shì)走向可能更有指導(dǎo)意義。

規(guī)模以上白酒企業(yè)年度利潤(rùn)上一個(gè)高點(diǎn)是2012年、增速高點(diǎn)是2011年、增速低點(diǎn)在2014年，利潤(rùn)高點(diǎn)在2017年被超越，但與此同時(shí)利潤(rùn)增速卻未能延續(xù)突破，在2018年度出現(xiàn)了”拐頭向下“的跡象。

由此，庖丁解酒認(rèn)為，規(guī)模以上白酒企業(yè)未來在利潤(rùn)上，仍將保持繼續(xù)增長(zhǎng)的可能，但是增長(zhǎng)速度大概率上處在收窄的趨勢(shì)之中。