從中報(bào)預(yù)收款 看酒業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

本文旨在從白酒上市公司預(yù)收款數(shù)據(jù)變化中，(企圖)找到能判讀白酒行業(yè)趨勢(shì)變化的蛛絲馬跡。

獨(dú)立、公開、數(shù)據(jù)，不構(gòu)成對(duì)任何酒企經(jīng)營(yíng)、股票投資之任何建議或暗示，否則后果自負(fù)。特此申明。

預(yù)收款項(xiàng)

定義，即企業(yè)按照合同規(guī)定收購(gòu)貨單位或勞務(wù)接受單位預(yù)先收取的款項(xiàng)，如收到銷貨訂單時(shí)存入的保證金或定金、預(yù)收的租金或利息等。因當(dāng)期企業(yè)并未實(shí)際提供有關(guān)商品或勞務(wù)，不能確認(rèn)為收入，而作為負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表中列支。

預(yù)收款項(xiàng)，在資本市場(chǎng)精明的職業(yè)投資者眼中，是上市公司業(yè)績(jī)的“蓄水池”。有了預(yù)收款，上市公司便擁有了跨財(cái)務(wù)周期進(jìn)行合法的調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的魔力。

原則上，預(yù)收款項(xiàng)越多、且長(zhǎng)期不間斷的擁有，表明企業(yè)對(duì)下游擁有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。自然，業(yè)績(jī)釋放將更有保障性、持續(xù)性。

1、預(yù)收款規(guī)模

2018年白酒上市公司中報(bào)預(yù)收款項(xiàng)，單位：億元

從上圖看，三點(diǎn)感覺：

第一、17家酒企均有預(yù)收款，是好事，說(shuō)明行業(yè)總體上還是有人氣的。

第二，前六名預(yù)收款規(guī)模，與各自在行業(yè)的現(xiàn)狀基本相符，這當(dāng)然不是巧合。說(shuō)明前六在行業(yè)中對(duì)下游渠道商更有議價(jià)能力。

第三， 2018上半年上市酒企預(yù)收款總計(jì)是215.76億元，茅臺(tái)1家就占46.75%、茅五2家占66.55%、五茅瀘洋4家占81.16%，表明下游渠道對(duì)全國(guó)性龍頭更有信心與期待。

2、預(yù)收款同比

2018年白酒上市公司中報(bào)預(yù)收款同比增速%

從上圖看，有兩個(gè)要點(diǎn)：

第一、最大的意外。茅臺(tái)、五糧液分別增長(zhǎng)-44.09%、-19.82%，居然兩家都為負(fù)。據(jù)茅臺(tái)官方解釋是調(diào)整打款政策，經(jīng)銷商按月打款、不接受提前打款所致。

第二、17家總預(yù)收款額同比2017中報(bào)289.40億元，整體下降了25.45%，看起來(lái)真的是很嚇人的。要知道2016、2017兩年中報(bào)預(yù)收款較同期分別增長(zhǎng)了193.7%、39.5%。

第三、省內(nèi)龍頭(龍一龍二)為代表，疊加華東地區(qū)消費(fèi)升級(jí)的遷移效應(yīng)，同比增速超30%，整體上表現(xiàn)更好。如：洋河、汾酒、今世緣、口子窖。

3、預(yù)收款環(huán)比

2018年白酒上市公司中報(bào)預(yù)收款環(huán)比增速%

環(huán)比，本文指2018上半年預(yù)收款與2017年末預(yù)收款的比值，弄出這個(gè)比值是想了解中報(bào)營(yíng)收中到底有多少是去年的“余糧”中貢獻(xiàn)的。

從上圖看，古井貢、青青稞酒、老白干、金徽4家比值為正，也就是他們中報(bào)營(yíng)收全來(lái)自今年銷售進(jìn)帳，沒放過(guò)2017年蓄水池中的“水”。

家數(shù)稍顯少了些。

比較意外的，茅臺(tái)、老窖、洋河、今世緣、口子窖，這些中報(bào)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的酒企下降比例平均都超過(guò)30%，表明去年底預(yù)收款對(duì)今上半年?duì)I收貢獻(xiàn)是比較大的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可能去年底都有較大力度的壓貨行為，壓貨向來(lái)是酒企的不二法寶。

當(dāng)然，也是與春節(jié)白酒集中消費(fèi)的時(shí)間點(diǎn)相關(guān)。不過(guò)，近年來(lái)白酒的銷售與消費(fèi)的節(jié)慶化趨勢(shì)，是越來(lái)越明顯的，主要是集中在中秋、春節(jié)。

4、預(yù)收款/營(yíng)收比

2018年白酒上市公司中報(bào)預(yù)收款項(xiàng)與營(yíng)收之比%

預(yù)收款/營(yíng)收比，用來(lái)觀察預(yù)收款項(xiàng)下財(cái)報(bào)周期里可能產(chǎn)生的對(duì)營(yíng)收調(diào)劑作用的大小。當(dāng)然，正規(guī)常用的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)中沒這一說(shuō)(提醒)。

老白干，在這個(gè)指標(biāo)上是第一，達(dá)到43.37%。厲害了，居然還超過(guò)了貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)，蓄水意圖明顯。

與之相反。水井坊、青青梨酒兩家都是個(gè)位數(shù)，這或表明上半年沖營(yíng)收，真的很拼，基本上不留余地。

曖昧的暗示

預(yù)收款的產(chǎn)生，是基于上游嚴(yán)格的結(jié)算政策，先款后貨、提前打款、貨物緊缺要發(fā)貨排隊(duì)等原因產(chǎn)生的。從預(yù)收款到營(yíng)業(yè)收入，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有一個(gè)確認(rèn)的多環(huán)節(jié)過(guò)程，一般是收到貨款、收到訂單、發(fā)出貨物、運(yùn)輸貨物、收到貨物、確認(rèn)收貨、開出發(fā)票。 這里是有時(shí)間差的。

結(jié)合庖丁解酒對(duì)酒業(yè)長(zhǎng)期觀察與感受，我們一起來(lái)探討一下預(yù)收款這個(gè)酒業(yè)動(dòng)態(tài)可能的先行指標(biāo)，究竟會(huì)給我們了什么樣的啟示或暗示、隱喻。

一、從中報(bào)預(yù)收款，看典型企業(yè)

對(duì)于手握預(yù)收款的上市公司，是否使用，用多用少、留多留少，可能會(huì)和企業(yè)在當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及在下一財(cái)季管理層的預(yù)期有關(guān)。

我們可以看看2018中報(bào)3家企業(yè)的對(duì)預(yù)收款使用的不同程度，至于異常原因大家自行琢磨一下。

水井坊，不留余地。預(yù)收款規(guī)模僅0.33億、同比下降最大、環(huán)比下降最大、預(yù)收/營(yíng)收比最小(意外)，這幾個(gè)數(shù)據(jù)表明水井坊對(duì)預(yù)收款釋放比較充分。2018上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)58.97%，增速已非�？捎^，完全可多留些余地。7月份，迎來(lái)大股東帝亞吉?dú)W的要約回購(gòu)，似乎更沒有必要將業(yè)績(jī)?nèi)�部釋放，因�(yàn)檫@樣，是可能推高股價(jià)，進(jìn)一步提高回購(gòu)難度的。

老白干，最愛蓄水。在19家酒企中，老白干中報(bào)營(yíng)收14.59億(第11位)，而預(yù)收/營(yíng)收比43.37%(第1，意外)，與其當(dāng)前市場(chǎng)地位不太相對(duì)稱。通過(guò)長(zhǎng)期數(shù)據(jù)對(duì)比，庖丁解酒發(fā)現(xiàn)自2012年以來(lái)的6年內(nèi)年度預(yù)收款/營(yíng)收比好過(guò)五糧液、3年內(nèi)好過(guò)茅臺(tái)。好像一直都非常的缺少“安全感”，以至于每年都要大比例的“蓄水”，每年定期要求客戶打款壓貨，深蓄水以備不時(shí)之需。

古井貢酒，不吃老本。預(yù)收款第6、同比增長(zhǎng)9.2%、環(huán)比增長(zhǎng)59.66%(第1 ，意外)。環(huán)比增長(zhǎng)近六成，表明古井貢今年以來(lái)，銷售明顯大增(超常)，且去年底沒有壓貨。

古井貢，近年?duì)I收快增，得益于三點(diǎn)：第一、費(fèi)用策略。常年的高費(fèi)用的消耗戰(zhàn)策略下，拖垮了金種子、消耗了迎駕貢，鞏固了省內(nèi)龍頭地位。第二、核心產(chǎn)品。核心年份原漿產(chǎn)品定位、價(jià)格體系，正好順應(yīng)了省內(nèi)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，享受到最大紅利。第三、高管團(tuán)隊(duì)。自2008年王效金之后，古井貢的高管團(tuán)隊(duì)年輕、穩(wěn)定、干勁足、目標(biāo)堅(jiān)定，關(guān)鍵是折騰少(現(xiàn)就等領(lǐng)導(dǎo)給激勵(lì)了)。

二、從茅五預(yù)收款，看酒業(yè)趨勢(shì)

茅臺(tái)、五糧液，是白酒行業(yè)風(fēng)向標(biāo)、龍頭。尤其飛天茅臺(tái)、普五的一批價(jià)、零售價(jià)、經(jīng)銷商庫(kù)存，歷年都是大家觀察白酒行業(yè)動(dòng)態(tài)、景氣度的最直接指標(biāo)。

預(yù)收款，庖丁解酒以為可能是一個(gè)更靈敏的先行觀察指標(biāo)。這也是為何茅臺(tái)預(yù)收款的劇降讓很多投資人緊張的原因，盡管線下依然熱火朝天的搶購(gòu)。

1、貴州茅臺(tái)

上圖1998-2017年貴州茅臺(tái)的預(yù)收款與營(yíng)收的對(duì)比圖。雙擊可放大，我們可以在上圖中，發(fā)現(xiàn)在20年的預(yù)收款與營(yíng)收曲線中，存在明顯的三處背離的。三個(gè)時(shí)間點(diǎn)，分別是2006年、2011年、2016年。

2、五糧液

上圖2000-2017年五糧液的預(yù)收款與營(yíng)收的對(duì)比圖。雙擊可放大，我們可以在上圖中，發(fā)現(xiàn)在20年的預(yù)收款與營(yíng)收曲線中，存在明顯的兩處背離的。

時(shí)間點(diǎn)上，分別是2011年、2016年。

如果說(shuō)，茅臺(tái)的預(yù)收款巨降，是因官方解釋改變了經(jīng)銷商打款政策。那五糧液呢?好像暫時(shí)沒有聽到過(guò)調(diào)整過(guò)經(jīng)銷商打款政策的消息。

事實(shí)上，五糧液的打款政策尺度，相對(duì)是寬松的，從大量使用銀行承兌的應(yīng)收票據(jù)來(lái)結(jié)算可以看出來(lái)。據(jù)中報(bào)顯示：2018上半年應(yīng)收票據(jù)額為169.78億元，占上半年總營(yíng)收比例為79.33%，較期初2017年末應(yīng)收票據(jù)111.88億元，更是增長(zhǎng)了51.75%。

這由預(yù)收款變化給出的暗示，會(huì)不會(huì)是巧合呢?

2006年之后的2007年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。

2011年之后的2012年，反腐敗消費(fèi)及塑化劑。

2016年之后的2017年，好像挺好。但是，時(shí)至2018年，由中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的中國(guó)內(nèi)在全社會(huì)的焦慮感仍在四處彌漫。

2006年、2011年、2016年，中間都間隔5年，像是也有周期性的? 白酒行業(yè)的起伏變化，與各個(gè)時(shí)點(diǎn)上的國(guó)際國(guó)內(nèi)大的經(jīng)濟(jì)政治事件也是密切相關(guān)的。

不管，白酒行業(yè)如何變幻，行業(yè)的高集中與強(qiáng)分化、消費(fèi)的分層與升級(jí)，是不變的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

飛天的茅臺(tái)、高性價(jià)的特曲(瀘州老窖)、陳釀的牛二、青春的(江)小白，都會(huì)有人愛、有人追。只要，你能始終身在其列(非其外)，又何懼。

至于，這個(gè)暗示，會(huì)不會(huì)是巧合?

庖丁解酒也不得其解，但依然無(wú)妨這個(gè)假設(shè)的存在。

(還是套話講的好)

歷史，總是驚人的相似，

但又不會(huì)是簡(jiǎn)單的重復(fù)!