并購案例解析：中國酒業(yè)“帝亞吉?dú)W”是如何煉成的

圈主的話：

雷軍說，只要站在風(fēng)口，豬也能飛起來。但事實(shí)上，并不是什么樣的豬插上翅膀都能上天。前不久，老白干酒業(yè)把養(yǎng)了多年的豬賣了。因?yàn)槟切┴i現(xiàn)在養(yǎng)著不賺錢。

白酒行業(yè)里有1萬多家酒廠，要算產(chǎn)業(yè)集中度低，恐怕就數(shù)這個古老的行業(yè)了。在行業(yè)并購大風(fēng)來襲，酒廠也好，更多的酒商也好，是賣酒還是賣廠?產(chǎn)業(yè)資本也好，金融資本也好，不管你是業(yè)內(nèi)還是業(yè)外，何時進(jìn)、什么價位進(jìn)很重要，但更重要的是你得懂行。

我們的口號是“揭密行業(yè)并購真相，解剖個案并購手段。”

“大并購”成就中國酒業(yè)“帝亞吉?dú)W”

2006-2009年，中國白酒業(yè)并購整合地產(chǎn)酒的一個機(jī)會窗口。行業(yè)量價齊升，老名酒快速上漲，地產(chǎn)酒心有余力不足，基酒價格高存在產(chǎn)業(yè)鏈整合機(jī)會…… 華澤集團(tuán)率先開啟了白酒業(yè)規(guī)�；�并購整合之門。湘窖從1個億到近20億，臨水從幾千萬到幾個億，今緣春從不到2000萬到過5億元。華澤集團(tuán)嘗到了白酒業(yè)并購整合甜頭。

2006年今緣春酒廠還滿目荒草，如今今緣春典藏1948已成棗莊白酒第一大單品。據(jù)《華澤集團(tuán)報》報道，2007年至2012年，今緣春銷售額、利稅每年平均增長60%以上。雖身處寒冬，但2013年至今年10月，今緣春仍然實(shí)現(xiàn)銷售額和利稅均30%以上增長。

2015年，白酒的并購整合機(jī)會窗口將再次打開。

毫無疑問，走過巔峰的2011-2012年，經(jīng)歷了2013-2014年的調(diào)整期，行業(yè)量價齊跌，高端酒市場萎縮，新品招商失效，品牌價格泡沫破碎，團(tuán)購經(jīng)銷商退出�？梢灶A(yù)見，2015年，白酒業(yè)盈利預(yù)期將大大降低、資產(chǎn)估值將大大縮水，所以可以斷定白酒的并購整合機(jī)會窗口將再次打開，將以高效率的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集中度提高，將以規(guī)�；�的產(chǎn)融互動實(shí)現(xiàn)中國酒業(yè)帝亞吉?dú)W的打造!

每一輪的調(diào)整，必然有霸主的出現(xiàn)，也必然有人再也回不到一號桌。此輪白酒業(yè)轉(zhuǎn)型后的霸主，應(yīng)該不會是靠降度降價成功，不會是靠央視吆喝成功，不會是靠漲價團(tuán)購成功;更可能是產(chǎn)融互動的成功，并購整合的成功，領(lǐng)先平臺化戰(zhàn)略的成功。

誰是白酒業(yè)的并購整合者?

首先是產(chǎn)業(yè)內(nèi)整合者，也就是白酒業(yè)大佬。

如五糧液已經(jīng)控股河北永不分梨和河南五谷春，洋河股份小試牛刀，在湖北、黑龍江和湖南收了三家小廠，據(jù)說茅臺也有意出手。

汾酒、古井貢、老白干酒業(yè)、沱牌舍得等二線上市酒企2-3年內(nèi)應(yīng)該忙于混合所有制，瀘州老窖、今世緣、金種子、青青稞等上市酒企2-3年忙于營銷提升，水井坊、皇臺酒業(yè)等自顧不暇。

所以說，產(chǎn)業(yè)內(nèi)整合者應(yīng)該主要是茅臺、五糧液和洋河股份。從濃香型技術(shù)的廣泛性看，五糧液和洋河股份將是主要競爭者，再結(jié)合營銷輸出的優(yōu)勢，那么洋河勝出的機(jī)遇更大。

其次是金融資本產(chǎn)業(yè)整合者。白酒產(chǎn)業(yè)鏈投資最大的是中信產(chǎn)業(yè)基金，既有酒廠如西鳳，還有酒商如華致酒行。中糧集團(tuán)基本上是“光打雷不下雨”，在沒有清晰的產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略的前提下，在瀘州投資酒精廠，與白酒業(yè)整合距離很遠(yuǎn)。中航產(chǎn)業(yè)基金在看白酒多年后，終于落子衡水老白干的的混合所有制改革。進(jìn)的早穩(wěn)得住的高盛集團(tuán)，已經(jīng)投資口子窖和宋河糧液。復(fù)興集團(tuán)對白酒業(yè)的關(guān)注婦孺皆知，或是二級市場切入還是直接并購。

第三是產(chǎn)融互動產(chǎn)業(yè)整合者，也就是說酒業(yè)大佬、二佬、三佬與金融投資者結(jié)合到一起，構(gòu)建針對白酒業(yè)的并購整合平臺。從“融”到“產(chǎn)”的并購整合，應(yīng)該也是未來1-2年酒業(yè)的看點(diǎn)之一了。

如一些短時間內(nèi)上市無望、發(fā)展遲緩的酒業(yè)企業(yè)出技術(shù)，包營銷，而一些中小基金出資本，助上市，合作并購3-5家酒廠，形成板塊化的市場集中化優(yōu)勢，再能整體上市給予資本退出機(jī)制，也是一種皆大歡喜的利益均享模式。如出資本者又控股上市公司或有上市公司的殼，那簡直就是美上美了……從口子窖、迎駕等的艱難IPO之路看，10-50億元的酒業(yè)佬們不妨考慮一下此路徑。

誰是白酒業(yè)的被并購整合者?

首先是酒廠。值得并購整合的酒廠有3個底線：

1、3億元以上銷售規(guī)模。10億元以上酒廠持有人一般都有上市夢，不能與上市承諾相關(guān)的投資一般免談。3億元以下的四五線酒廠在產(chǎn)業(yè)集中的時代很可能出局，即使生存也是依賴于低端酒茍延殘喘，不值得投資;所以3億元是市場底線。

2、30年以上歷史：一份消費(fèi)者研究報告顯示，消費(fèi)者一般在32-33歲左右開始從啤酒為主向白酒為主轉(zhuǎn)移。白酒的確是一個倚老賣老的行業(yè)，最近10多年更是一個老品牌、老名酒復(fù)興的時代;一個小時候就看到、聽到和聞到的白酒，30歲以后才值得品味;所以30年是品牌底線。

3、30口以上窖池。一個不冒煙的酒廠，是很難被本區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)同的;一個不被本區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)同的白酒，是很難被外地人喜歡的，窗內(nèi)開花窗外香畢竟是個案;所以，30口窖池是產(chǎn)能底線。

其次是酒商。華致酒商IPO不幸夭折，1919酒類直供新三板掛牌，成為中國酒業(yè)第一家公眾公司，銀基三季報扭虧為盈，“雙十一”酒類價格大戰(zhàn)使得酒仙網(wǎng)、1919、購酒網(wǎng)等成為電商熱點(diǎn)......嚴(yán)格來說，因?yàn)榱髁扛�、賺錢易，白酒的渠道相對其他快消品是落后的，供應(yīng)鏈長、終端控制力弱、消費(fèi)者服務(wù)差;但隨著白酒微利時代的來臨，廠家加速了扁平化速度，省級大商苦不堪言，大量團(tuán)購型經(jīng)銷商被擠出，基于精益管理的新銳經(jīng)銷商正在脫穎而出。

特別值得關(guān)注的是1919、華龍酒業(yè)、順和酒行等，他們以直供消費(fèi)者為競爭力，以連鎖為模式，以高性價比保真酒品為載體，以線上線下O2O為服務(wù)，正在酒業(yè)轉(zhuǎn)型期逆勢飛揚(yáng)。華龍酒業(yè)據(jù)說也得到了招商局集團(tuán)旗下招商食品的青睞。當(dāng)然，基于產(chǎn)業(yè)鏈的角度，酒廠、酒商聯(lián)合整合則價值更大，比如在1000萬人口、人均消費(fèi)量很高的臨沂，“蘭陵美酒+順和酒行”會是什么?

第三，上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)者。特別是四川的濃香型和貴州的醬香型基酒廠，無論是酒業(yè)高漲期還是低谷期，都一直會被并購整合者關(guān)注。

但是希望投資者注意，中國白酒與國外的葡萄酒不完全一樣，國外的葡萄酒是“品牌+產(chǎn)區(qū)”的，也就是說品牌扎根于產(chǎn)區(qū)、產(chǎn)區(qū)榮衰于品牌。川渝的確是中國白酒主要產(chǎn)品，但除了四川“六朵金花”和貴州茅臺“一枝獨(dú)秀”外，大多的基酒銷售并沒有結(jié)合品牌，在酒業(yè)進(jìn)入微利時代后是很難有溢價能力的。因此，基酒廠投資，要慎重。

找到豬，幫豬插上翅膀，然后再把豬放到風(fēng)口上，酒業(yè)并購整合成就中國“帝亞吉?dú)W”值得期待!最后提醒一句，不基于經(jīng)營的投資都是投機(jī)。海航進(jìn)入白酒就是一個教訓(xùn)。

【鏈接】帝亞吉?dú)WDiageo來自英國，分別在紐約和倫敦交易所上市，世界五百強(qiáng)，全球最大的洋酒公司。旗下?lián)碛袡M跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒等一系列頂級酒類品牌。帝亞吉?dú)W公司在全球80多個國家和地區(qū)有超過22,520名員工，2013年銷售額達(dá)到187億美元，市值高達(dá)890億美元。公司旗下匯聚了一系列杰出的品牌，包括尊尼獲加(JohnnieWalker)、珍寶(J&B)、溫莎(Windsor)等威士忌系列;斯米諾(Smirnoff)、詩珞珂(Cîroc)、坎特一號(KetelOne)等伏特加系列;以及百利(Baileys)、摩根船長(CaptainMorgan)、添加利(Tanqueray)、健力士(Guinness)及水井坊等。

實(shí)戰(zhàn)派呂咸遜：海納機(jī)構(gòu)總經(jīng)理。 2006—2010年就職華澤集團(tuán)，除了負(fù)責(zé)金六福、六福人家、五糧液年份酒等全國性品牌管理外，參與了山東今緣春、湖南雁峰、廣西湘山、吉林榆樹錢、貴州珍酒等酒廠的并購整合，也參與過湖南湘窖、安徽臨水、廣東無比等前期已收購酒廠的品牌再造。