動銷分化展望全年 A股白酒板塊10月研報熱點追蹤

過去這一個月，基于中秋、國慶雙節(jié)動銷狀況的觀察，投研機構(gòu)對白酒行業(yè)全年業(yè)績和來年發(fā)展趨勢做出了各自的預(yù)判。秋季糖酒會也成為各界觀察白酒以及整個食品飲料行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢的一扇窗口。

據(jù)慧博智能策略終端給出的數(shù)據(jù)，截至10月31日，10月食品飲料行業(yè)研究報告熱度最高的50篇中過半數(shù)與白酒板塊密切相關(guān)。總體而言，投研機構(gòu)對白酒行業(yè)未來發(fā)展頗為樂觀，相關(guān)研報均給出增持以上預(yù)期。

同時，種種現(xiàn)象表現(xiàn)出的次高端白酒品牌分化、三季報在低基數(shù)影響減弱背景下的業(yè)績分化成為影響未來白酒行業(yè)參與企業(yè)未來表現(xiàn)的重要指標。

雙節(jié)動銷持續(xù)受關(guān)注

來年長期景氣趨勢顯現(xiàn)

10月最熱研報是銀河證券10月9日發(fā)布的食品飲料行業(yè)研究報告《白酒動銷穩(wěn)中向好，行業(yè)逐步緩慢恢復(fù)》，分析中秋期間動銷向好的原因認為，一方面是由于全國白酒市場在假期的需求全面復(fù)蘇，另一方面，負面政策對于白酒的影響逐漸淡化。

該研報同時認為，長期來看，三大趨勢將影響酒業(yè)未來發(fā)展的方向。1、提價增利趨勢明顯，品牌營銷風(fēng)行，新零售探索加速;2、行業(yè)利潤增速高于收入增速;3、白酒產(chǎn)量和銷量不斷下降。

分析師還預(yù)測，預(yù)計國慶假期的動銷仍保持良好趨勢，各個檔次的酒品牌都將迎來爆發(fā)式增長。但事實上，緊接著到來的國慶假期動銷增長狀況相對平穩(wěn)，且區(qū)域、品牌分化趨勢開始顯現(xiàn)。

招商證券10月7日發(fā)布的《中秋、國慶白酒最新跟蹤》認為，次高端白酒上半年受益于低基數(shù)和宴席回補，表現(xiàn)優(yōu)異。進入下半年，由于基數(shù)的快速抬升，中秋節(jié)整體增長趨于平緩。由于上半年高完成率，目前行業(yè)整體渠道打款政策相對寬松，批價壓力較小，因此批價基本保持穩(wěn)定。

該研報同時注意到，動銷方面，各白酒企業(yè)存在一定分化。其中汾酒增長最為強勁，洋河省內(nèi)銷售迅速抬升，水井坊則受益于前期的低庫存，三季度發(fā)貨水平較高。古井貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，次高端占比不斷提升，在宴席用酒方面占有率提升，動銷好于其他徽酒。

同日浙商證券研報則重申了其之前對雙節(jié)動銷情況的預(yù)期，并認為1)由于今年雙節(jié)相距近半個月，僅此雙節(jié)消費時間軸被拉長，出現(xiàn)頭尾兩個小高峰，國慶整體情況與中秋節(jié)較為類似，整體表現(xiàn)平穩(wěn);2)消費升級疊加婚宴場景火爆帶動高端及次高端酒動銷略超預(yù)期，雙節(jié)白酒市場表現(xiàn)有較多可點之處。

同時該研報同樣關(guān)注到，次高端酒節(jié)前密集調(diào)價，高端化進程加快。

同時，天風(fēng)證券11日的行業(yè)研究周報《白酒反彈仍要尋找數(shù)據(jù)高增確定性》則認為，中秋國慶白酒公司動銷全面超預(yù)期，同時，該研報預(yù)計 2021Q4 及 2022Q1 的白酒板塊行情主要取決于以下三個因素：短期來看，(1) 市場對白酒企業(yè)三季報預(yù)期的消化;(2)對春節(jié)動銷的預(yù)期;中長期邏輯來看，(3)白酒的提價邏輯是否重新回歸。

東興證券10月12日發(fā)布的食品飲料行業(yè)周觀點《國慶白酒動銷平穩(wěn)，短期疫情影響需求在預(yù)期之中》通過調(diào)研后認為，今年中秋、國慶白酒動銷整體較為平穩(wěn)，呈現(xiàn)南旺北淡的格局，高端酒動銷好于次高端，銷售量表現(xiàn)好于銷售價格表現(xiàn)。同時，該研報認為，認為這一表現(xiàn)主要受疫情影響較大，并不改變對明年需求預(yù)期向好的判斷。

從價格來看，經(jīng)銷商普遍對終端價格表現(xiàn)不滿意，認為今年國慶高端酒主要走量，但是價格疲弱。不過，據(jù)分析師觀察，從高端酒絕對價格來看，今年中秋高端酒價格表現(xiàn)并不弱于去年中秋。據(jù)此，該研報進一步認為，經(jīng)銷商有這樣的感受，主要是今年主流高端酒酒企收縮了費用或上調(diào)了經(jīng)銷商打款價，導(dǎo)致經(jīng)銷商利潤變薄引起經(jīng)銷商的不滿。

對于明年需求端判斷，這份研報依然持樂觀態(tài)度，理由一是判斷疫情控制會更穩(wěn)定，對消費影響會減弱;二是預(yù)期明年財政政策和貨幣政策均會更為寬松，對需求會有支撐。雖然今年國慶動銷略弱，從上市公司角度來看，保持住穩(wěn)中有進的趨勢沒有大問題，不改變行業(yè)景氣判斷。

而對于線上銷售數(shù)據(jù)，川財證券13日發(fā)布的《食品飲料行業(yè) 9 月線上數(shù)據(jù)分析專題》則統(tǒng)計了阿里渠道酒類銷售渠道的各項數(shù)據(jù)，并指出，從銷售額、銷量兩方面，線上白酒銷售均出現(xiàn)下滑。

相比去年同期，線上銷售的冷淡使人們對于白酒飲用場景的研究提上日程。平安證券10月14日發(fā)布的《中秋國慶消費調(diào)研反饋》便更加深入消費端，在收到202份調(diào)研報告后(其中71.8%來自一線城市)認為，雙節(jié)期間市場總體安全平穩(wěn)有序，但還未恢復(fù)至疫情前水平;同時，疫情對消費者購買力產(chǎn)生沖擊，居民消費意愿降低。不過，渠道調(diào)研情況顯示，國慶期間白酒動銷出現(xiàn)顯著改善，主要來源于宴席需求回補。

在具體消費場景方面，調(diào)研結(jié)果顯示，本次雙節(jié)期間在白酒的消費場景中，參加親朋聚會的占比最高(37.1%)，宴席次之(15.8%)，商務(wù)宴請最小 (8.4%)，與行業(yè)整體趨勢相符。

當下，白酒消費由政商務(wù)消費轉(zhuǎn)向個人消費的趨勢更加顯現(xiàn)。政務(wù)消費自2011年的40%降至5%，商務(wù)消費自42%降至30%。個人消費現(xiàn)已成為我國白酒最重要的消費主體，其消費占比自18%提升至65%。

與此相印證的是天風(fēng)證券10月17日發(fā)布的《食品飲料五問五答》判斷，中秋國慶雙節(jié)動銷情況較好，由于疫情好轉(zhuǎn)，聚會、宴席增加，尤其婚宴市場表現(xiàn)較優(yōu)。該問答注意到，次高端酒企例如水井、舍得等高端化酒企紛紛發(fā)力婚宴及宴席市場，整體來看雙節(jié)動銷情況略超市場預(yù)期。

同時，該問答注意到國慶節(jié)前后白酒板塊出現(xiàn)上漲行情且漲幅較高，并對此認為，此輪行情屬于情緒向好帶來的估值變化，從基本面來看不構(gòu)成板塊整體性反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注個股行情，繼續(xù)跟蹤三季度動銷、業(yè)績情況。具體而言，以茅五瀘為代表的高端白酒是白酒板塊的“大白馬”，白酒板塊尤其是高端白酒的核心邏輯就在于提價，分析師認為該核心邏輯一直未變。

聚焦秋糖

矚目品類發(fā)展趨勢

除關(guān)注兩節(jié)動銷外，10月白酒行業(yè)最受矚目的秋糖會也引起了投研機構(gòu)對行業(yè)的持續(xù)關(guān)注。

光大證券發(fā)布的10月18日發(fā)布的《2021 年秋糖會反饋及白酒板塊三季報前瞻》指出，本屆天津秋糖會參展企業(yè)以醬酒為主，呈現(xiàn)以下特點：(1)渠道熱降溫，行業(yè)發(fā)展回歸冷靜。

(2)消費趨勢延續(xù)，品牌分化態(tài)勢加劇。消費端對于優(yōu)質(zhì)醬酒的口感接受度較高，需求繼續(xù)擴容，各品牌井噴式發(fā)展的階段逐漸結(jié)束，酒企之間分化將進一步加劇。

(3)產(chǎn)區(qū)熱較為明顯。來自貴州茅臺鎮(zhèn)的酒企多數(shù)通過強調(diào)產(chǎn)區(qū)概念、歷史積累等進行品牌傳播。

(4)多數(shù)產(chǎn)品布局次高端價格帶。茅臺批價高位奠定了價格天花板，醬酒企業(yè)更易享受茅臺向下溢出紅利，除青花郎、君品習(xí)酒、金沙摘要等單品之外，本屆糖酒會參展的其他產(chǎn)品價格也多在 300 元以上。

民生證券10月18日發(fā)布的《秋糖見聞》同樣也注意到，簡單總結(jié)：醬酒品牌或快速分化，頭部醬酒品牌郎酒、習(xí)酒、珍酒、釣魚臺等在千元價格帶有望保持快速增長。這一趨勢主要體現(xiàn)在以下三個方面：

1)醬酒參展商仍是主力軍，濃香酒鮮有參展(洋河、舍得布展發(fā)力全國招商，老白干、伊力特等簡單布展);

2)醬酒參展商主要以中小醬酒企業(yè)、及運營商開發(fā)產(chǎn)品為主，一線醬酒品牌習(xí)酒、珍酒、釣魚臺等幾乎未參展(僅有金沙摘要禮盒裝進行招商)，頭部醬酒紛紛采取主品配額制、已無新配額，并快速削減低價位開發(fā)產(chǎn)品，反應(yīng)高端醬酒產(chǎn)能不足、低端醬酒產(chǎn)能溢出;

3)經(jīng)銷商對醬酒逐步理性化，多數(shù)明確重視 品牌、品質(zhì)、產(chǎn)能。

此外，秋糖期間(10 月 15 日)，瀘州老窖大成濃香公司發(fā)布“黑蓋”(定價 98 元)， 高調(diào)參與高線光瓶市場，目標引領(lǐng)品質(zhì)光瓶酒;22 年舍得將延續(xù)薄弱市場招商，預(yù)計短期仍保持較快增長;22 年雙溝亦延續(xù)招商快速擴容，百億雙溝目標明確，有望成為洋河股份收入重要增長極。

浙商證券10月20日發(fā)布的《2021 年秋糖系列專題報告&21Q3 業(yè)績前瞻更新》中認為，今年秋糖較春糖顯得“淡”主因包括：

(1)秋糖規(guī)模較小，品牌酒企參展數(shù)量不及春糖，且新品發(fā)布、產(chǎn)品升級等積極催化偏少;

(2)在行業(yè)增速較上半年明顯放緩(基數(shù)原因)、此前市場交流已較為充分難有預(yù)期差、市場對白酒行業(yè)擔憂情緒加重(體現(xiàn)在基本面、股價層面及宏觀&政策 風(fēng)險層面)背景下，即使白酒行業(yè)整體“量減、價增、擠壓式增長”趨勢未變，市場情緒依舊偏“淡”;

(3)此前的白酒“熱”部分實際上為醬酒“熱”，今年秋糖醬酒開始退燒，市場開始更理性的看待醬酒的發(fā)展;

(4)在思維密集碰撞下，秋糖會成為市場分歧放大鏡。10 月 18 日白酒板塊出現(xiàn)深跌，主因秋糖白酒反饋整體平淡+消費稅力度及范圍或加大，政策風(fēng)險擔憂情緒在秋糖期間進一步發(fā)酵成為短期影響盤面的重要因素。

秋糖總體呈現(xiàn)的情況并非可單純用“關(guān)鍵詞”來總結(jié)，從“一致預(yù)期”、“非一致預(yù)期”、“超預(yù)期”角度分析更為合理。該研報總結(jié)了秋糖展現(xiàn)的若干一致預(yù)期與非一致預(yù)期如下：

除了主要的一致預(yù)期外，值得關(guān)注的業(yè)界非一致預(yù)期包括1)次高端“熱”還能持續(xù)多久?2)醬酒“熱”究竟是渠道熱還是消費熱?3)高端酒價格標桿價格提升速度是否會放緩?4)宏觀因素將如何影響白酒?

在一致預(yù)期和非一致預(yù)期之外，結(jié)合秋糖狀況和第三季度業(yè)績來看，白酒行業(yè)可能還有若干超預(yù)期可能，主要是21Q3 酒企業(yè)績將進一步分化，其中次高端酒業(yè)績將繼續(xù)保持高彈性， 存在較大預(yù)期差，而高端酒業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，具體來看：

1)21H1 高端及次高端酒預(yù)收款表現(xiàn)尤其優(yōu)秀，或?qū)⑼ㄟ^蓄水池進行調(diào)節(jié)，從而延續(xù)高增速發(fā)展態(tài)勢;2)次高端酒繼續(xù)享受消費升級紅利，享受價位帶擴容帶來的量價齊升;3)高端酒需求仍表現(xiàn)強勁，貴州茅臺利潤增速或約為 15-20%，五糧液及瀘州老窖利潤增速均或超 20%，顯業(yè)績彈性;4)區(qū)域酒分化逐步拉大，其中洋河股份及古井貢酒利潤均繼續(xù)保持高增。

在秋糖期間，我們關(guān)注到很多對糖酒會投以高度關(guān)注的研報，包括我們之前提到的認為本屆糖酒會是“一屆正常的秋糖”的方正證券研報。但在10月研報熱度榜上，直擊秋糖的研報卻極為有限。從另一方面也顯示了資本市場與秋糖會所關(guān)注的渠道-消費市場核心關(guān)切的分歧。

進入十月下旬，各大上市公司財報陸續(xù)披露，預(yù)計三季度業(yè)績將成為11月第一周投研機構(gòu)關(guān)注的重點。而投研機構(gòu)據(jù)此將對全年白酒行業(yè)發(fā)展趨勢和長期發(fā)展動向有何判斷，將是下月總結(jié)的重點內(nèi)容。(原標題：動銷分化，展望全年，A股白酒板塊10月研報熱點追蹤)