宏觀經(jīng)濟(jì)未見復(fù)蘇 白酒為何掀起新一輪提價(jià)潮？

中國白酒行業(yè)正逐漸步入復(fù)蘇階段。行業(yè)公司業(yè)績集體回暖，大廠紛紛提價(jià)，個(gè)股漲勢火爆。

2015年底以來，白酒業(yè)主流企業(yè)紛紛上調(diào)核心產(chǎn)品出廠價(jià)和終端價(jià)。提價(jià)效應(yīng)導(dǎo)致白酒股票頻頻異動，該板塊今年的整體表現(xiàn)突出，一改過去三年的深度調(diào)整頹勢。貴州茅臺、五糧液等個(gè)股在A股整體低迷之際逆勢創(chuàng)出新高，大批公司評級被上調(diào)，多只個(gè)股出現(xiàn)大單資金凈流入。QFII一季度大量持有白酒股。隨著水井坊本周一復(fù)牌并撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示，白酒股已集體告別ST股。

然而，中國宏觀經(jīng)濟(jì)并未表現(xiàn)出特別明顯的復(fù)蘇現(xiàn)象，國內(nèi)消費(fèi)仍處于成為支柱產(chǎn)業(yè)的行進(jìn)過程當(dāng)中。沉寂了三年多的白酒企業(yè)為何在此時(shí)紛紛提價(jià)呢?

中泰證券分析師胡彥超從三個(gè)角度分析了白酒提價(jià)動因：

一、行業(yè)景氣度持續(xù)回升，提價(jià)動力足

2015 年以來白酒行業(yè)加速復(fù)蘇，酒企具備充足的提價(jià)動力。從近十年中國白酒行業(yè)的盈利狀況來看，2004-2012 年黃金十年白酒行業(yè)收入復(fù)合增速高達(dá) 28%，利潤復(fù)合增速高達(dá) 39%。受“三公消費(fèi)”限制和八項(xiàng)規(guī)定影響，2013 年以來白酒行業(yè)收入增速降至個(gè)位數(shù)，凈利潤持續(xù)負(fù)增長。經(jīng)過兩年深度調(diào)整，2015 年白酒行業(yè)復(fù)蘇趨勢初顯，收入和利潤同比增長分別為 7.8%、5.5%。2016 年 Q1 行業(yè)呈現(xiàn)加速復(fù)蘇態(tài)勢，上市公司整體業(yè)績增速超過 15%，且?guī)齑嫣幱诘臀�。從�?jīng)銷商渠道利潤率來看，一線白酒已從嚴(yán)重倒掛虧損回升至可以實(shí)現(xiàn)盈利，二線以洋河、古井為代表的經(jīng)銷商利潤率在 10%-20%之間，為漲價(jià)提供了有利保障。另外，酒企上調(diào)出廠價(jià)也彰顯了產(chǎn)品信心，振奮經(jīng)銷商斗志。綜合來看，酒企在行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好趨勢下具有很好的提價(jià)信心。

二、消費(fèi)升級+固定資產(chǎn)投資發(fā)力，提價(jià)順應(yīng)市場需求

商務(wù)及個(gè)人消費(fèi)增長良好，消費(fèi)升級愈加明顯。2013 年以來，受嚴(yán)控“三公”消費(fèi)、軍方“禁酒令”等因素影響，白酒行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，公務(wù)消費(fèi)及團(tuán)購渠道快速萎縮，商務(wù)、個(gè)人消費(fèi)大幅增加。特別是高端白酒市場，其公務(wù)消費(fèi)已經(jīng)被擠壓到非常小的程度，由 2012 年之前的 40%大幅下降至 2014 年之后的 5%以內(nèi)，商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)成為主力。2015 年起，餐飲行業(yè)持續(xù)回暖，白酒行業(yè)消費(fèi)升級明顯，中高端酒增勢良好，上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步上移，核心產(chǎn)品毛利率得到提升。

固定資產(chǎn)投資發(fā)力，有望給白酒市場帶來消費(fèi)增量。一方面，基建、地產(chǎn)等新項(xiàng)目的開工勢必會驅(qū)動商務(wù)消費(fèi)的興起，高端白酒也有望間接受益于固定資產(chǎn)投資的加速。而過去 15 年的歷史數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了固定資產(chǎn)投資與白酒行業(yè)收入是高度正相關(guān)的。另一方面，固定資產(chǎn)投資的增長帶動農(nóng)民工數(shù)量的增加，而消費(fèi)習(xí)慣和價(jià)格優(yōu)勢是農(nóng)民工進(jìn)行白酒消費(fèi)的主要原則，消費(fèi)能力有限促使低端白酒直接受益。

根據(jù)調(diào)研顯示，今年白酒行業(yè)消費(fèi)升級趨勢持續(xù)，以江蘇和安徽為例，江蘇省內(nèi)商務(wù)、婚慶等場合普遍消費(fèi)價(jià)格帶在 300 元以上，安徽也開始提升至 100 元以上。我們認(rèn)為，產(chǎn)品價(jià)位定位于多數(shù)消費(fèi)者的理想價(jià)位是每家企業(yè)都希望做到的，在消費(fèi)升級和固定資產(chǎn)投資發(fā)力的驅(qū)動下，酒企提價(jià)是順應(yīng)市場需求，且提價(jià)后消費(fèi)者也容易接受。

三、正面競爭趨于弱化，催生跟隨性提價(jià)行為

高端白酒收入占比出現(xiàn)回升，為二三線白酒預(yù)留提價(jià)空間，催生區(qū)域性競品實(shí)行跟隨性提價(jià)。對于白酒價(jià)格帶的劃分，我們認(rèn)為當(dāng)下將出廠價(jià)在 500 元以上的計(jì)為高端白酒是比較合理的，主要品牌包括：53 度飛天茅臺、高度五糧液(含普五)、國窖 1573、夢之藍(lán) M9 和 M6 系列。隨著 2015 年茅五瀘高端白酒業(yè)績的回升，其收入占比企穩(wěn)回升，提升至10.2%，目前市場規(guī)模在 560 億元左右。我們認(rèn)為目前高端白酒收入占比的回升是茅五瀘的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和整體價(jià)格上移的外在表現(xiàn)，這一定程度上緩解了 500 元以下價(jià)格帶的競爭狀態(tài)，為二三線白酒空出更多的提價(jià)空間，區(qū)域性龍頭提價(jià)，競品會隨之提價(jià)。以安徽區(qū)域名酒古井和口子窖終端價(jià) 188 元的核心產(chǎn)品為例，4 月古井 5 年上調(diào)出廠價(jià)，5 月口子6 年跟隨提價(jià)，兩者價(jià)差縮小至 1 元，我們認(rèn)為這是消費(fèi)升級下省內(nèi)競爭格局改善推動的跟隨提價(jià)行為。

招商證券上周提出三大理由全面推薦白酒，行情持續(xù)看全年。1)估值便宜。一線白酒15倍左右，二三線白酒20倍。2)行業(yè)復(fù)蘇——經(jīng)營性現(xiàn)金流驗(yàn)證復(fù)蘇，Q1指標(biāo)料將更好。15年起行業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)Q1全行業(yè)好轉(zhuǎn)，帶動業(yè)績高增速復(fù)蘇。3)配置避風(fēng)港。近期債市信用違約加劇，期貨市場風(fēng)險(xiǎn)快速醞釀。白酒板塊顯現(xiàn)穩(wěn)健配置價(jià)值，且機(jī)構(gòu)配置比例仍低，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)好選擇。

白酒類上市公司此前公布的2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)顯示，多數(shù)酒企營業(yè)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)雙增長。

近日，中國酒業(yè)協(xié)會第五屆理事會第三次(擴(kuò)大)會議預(yù)計(jì)，到2020年釀酒產(chǎn)業(yè)銷售收入達(dá)到約1.3萬億元，比2015年9229億元增長40%，年均復(fù)合增長6.9%。