2019穩(wěn)字當頭：白酒趨理性

如果說過去2016年和2017年的白酒業(yè)是快牛行情，是建立在估值和業(yè)績雙提升的戴維斯雙擊，在經(jīng)過2018年高歌猛進和增速放緩之后，2019年的白酒將可能步入慢牛行情。

與白酒業(yè)一樣，乳業(yè)經(jīng)歷過10年的調(diào)整期，尤其是以伊利和蒙牛為代表的龍頭乳企，在經(jīng)歷了2017年及2018年的快速增長之后，2019年也可能呈現(xiàn)增速放緩態(tài)勢。

結(jié)合宏觀經(jīng)濟與行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，業(yè)內(nèi)預計2019年乳業(yè)與酒業(yè)的“馬太效應”將越來越明顯，行業(yè)集中度也將進一步提升。

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白酒回歸理性

自2018年下半年白酒股業(yè)績出現(xiàn)增速放緩之后，市場普遍認為行業(yè)將回歸理性。

“2019年經(jīng)濟、消費仍面臨較大壓力，具周期屬性的白酒行業(yè)受影響更大，前期高增速預期將逐漸回歸理性。”國泰君安證券在近日的一份研報指出，白酒基本面仍良好，增速邊際放緩，預計2019年龍頭凈利增速將放緩至10%-15%，估值中樞回歸至20倍以下。

雖然這輪行業(yè)調(diào)整并非斷崖式下滑，但白酒的冬天或許才剛剛開始。不少酒企對行業(yè)趨勢也做出了自己的判斷，并為2019年制定出相應的發(fā)展戰(zhàn)略。

在茅臺集團董事長李保芳看來，中國白酒行業(yè)向好的基本面沒有改變，雖然外部環(huán)境非常復雜，但行業(yè)并不會很快進入衰退期或停滯期。

2018年12月28日，茅臺發(fā)布公告稱，本公司2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。這比2018年的銷售計劃增加了3000萬噸的投放，由此亦可見茅臺突破2019年“千億目標”的決心。

與茅臺共赴“千億之約”的還有五糧液。五糧液董事長李曙光在披露2019年戰(zhàn)略規(guī)劃時表示，五糧液要大改并不是小改，2019年五糧液市場工作總體思路是補短板、拉長板以及高端化等方向改革。

“行業(yè)調(diào)整期尚未結(jié)束，風險尚未完全釋放;行業(yè)向核心品牌和核心產(chǎn)區(qū)集中;渠道競爭可能發(fā)生較大變化;消費人群，消費動機發(fā)生變化。” 2018年12月19日，瀘州老窖對行業(yè)趨勢作出如此判斷。

瀘州老窖總經(jīng)理林鋒表示，2019年是白酒企業(yè)競爭最困難的一年，所以很多企業(yè)的費用會大幅增長。但明年是很多企業(yè)的災難年，就是因為高費用的投入，這可能會是行業(yè)的毒瘤，瀘州老窖2019年不準備提高費用投入率，會掉入陷阱。

展望2019年白酒的發(fā)展趨勢，白酒分析師蔡學飛對時代周報記者表示，以茅臺為代表的名酒企業(yè)將會持續(xù)增長，但增長步伐會放緩。名酒的馬太效應會持續(xù)，擠壓式增長格局不會發(fā)生變化，在名酒下沉，區(qū)域強勢酒企發(fā)力次高端的前提下，區(qū)域酒企會進一步分化，優(yōu)勢酒企會進一步擴大市場范圍，進而尋求新的市場機會;而廣大中低端區(qū)域酒企由于成本上升，市場擠壓，品牌低端化影響可能經(jīng)營環(huán)境會進一步惡化，明年很有可能出現(xiàn)新的倒閉潮。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對時代周報記者表示，如果將19家上市酒企分為四大軍團，2019年，第一軍團將繼續(xù)控量保價、深挖價值;第二軍團可能被動式漲價、加大渠道利潤、幾家歡喜幾家愁、裸泳企業(yè)持續(xù)出現(xiàn);第三軍團持續(xù)價格戰(zhàn)策略，收縮市場戰(zhàn)線、聚焦核心市場、聚焦核心品項;第四軍團面臨被整合，需求“大樹”、主打團購渠道、聚焦核心客戶。

招商證券認為，2019年白酒發(fā)展的趨勢為企業(yè)年初重新定調(diào)，增長目標回歸理性;行業(yè)進入名酒競爭階段，費用投放將提升;產(chǎn)業(yè)價值鏈向渠道傾斜，優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商成爭奪資源;消費升級和行業(yè)集中的邏輯并未改變。

乳業(yè)迎慢牛

如果說白酒的冬天才剛剛開始，那么乳業(yè)的2019年或許也會迎來慢牛行情。

從國內(nèi)的各個區(qū)域來看，乳制品市場增量空間主要來自三四線城市及農(nóng)村地區(qū)。國泰君安在近期的一份研報中認為，當前我國城市人均乳制品消費量已較高，其中高線城市接近日本30kg/年水平，但農(nóng)村地區(qū)仍有較大提升空間。實證研究顯示，農(nóng)村地區(qū)人均消費量與可支配收入高度相關。

“目前我國高線城市消費升級明顯，金典、特侖蘇、安慕希、甄選等高端產(chǎn)品增速均高于行業(yè)平均水平。而隨著人均可支配收入提升，農(nóng)村地區(qū)乳制品消費量亦有望加速增長。雙因素疊加推動，乳制品需求有望長期向上。”國泰君安表示。

對于乳業(yè)而言，原奶供給成為了2019年行業(yè)發(fā)展的關鍵所在。

國泰君安認為，根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2017年我國奶類總產(chǎn)量3655萬噸，同比下降2%，達近五年來最低點，受此影響原奶價格呈溫和上漲態(tài)勢。而原奶價格上漲侵蝕下游業(yè)績，相比較龍頭，行業(yè)中小企業(yè)本身利潤空間較小、且難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本，受沖擊更為明顯。

“預計未來中小企業(yè)主動發(fā)動價格戰(zhàn)概率大幅下降，且不排除部分企業(yè)退出行業(yè)，龍頭市占率有望繼續(xù)提升。”國泰君安如是表示。

中泰證券也認為，展望2019年，預計原奶價格將溫和上漲，預計成本端和毛利率小幅承壓，但考慮到是體育等事件性營銷小年，看好龍頭伊利蒙牛凈利率小幅提升，收入有望維持10%以上增長。對比伊利與蒙牛2018年上半年營收較同期上漲19.26%，2019年營收增速放緩較為明顯;同時，行業(yè)競爭加劇僅為短期態(tài)勢，預計長期競爭將回歸正常水平。

乳業(yè)分析師宋亮對時代周報記者表示，受宏觀經(jīng)濟放緩等系列因素影響，2019年乳制品市場消費放緩，總體銷售情況仍然比較緊張，預計伊利、蒙牛的業(yè)績增速或?qū)�從兩位�?shù)回到個位數(shù)，但強者恒強的趨勢必然會持續(xù)下去，大部分區(qū)域乳企將面臨“逆勢擴張、出售給龍頭企業(yè)、橫向聯(lián)合”三種出路與選擇。

從產(chǎn)品角度來看，2019年乳業(yè)的戰(zhàn)場也會發(fā)生變化。在業(yè)界看來，巴氏奶有望成為中國乳業(yè)“新十年”的主戰(zhàn)場。從短中期來看，常溫乳品格局穩(wěn)定競爭基本結(jié)束，2018年伊利、蒙牛均大力布局低溫乳品板塊，在持續(xù)投入與競爭下，低溫奶有望加速放量。

在宋亮看來，2019年低溫乳品板塊仍然是各大企業(yè)布局和發(fā)展的重要方向之一，仍然保持有序增長的態(tài)勢。隨著外資的進入，伊利和蒙牛加大布局，低溫板塊的競爭會進一步加劇。

對于乳業(yè)2019年發(fā)展趨勢，朱丹蓬認為，伊利、蒙牛、光明占大眾化乳制品行業(yè)超過50%讓行業(yè)集中度偏高，導致第一軍團企業(yè)內(nèi)延式增長的空間縮小，迫使第一軍團企業(yè)必須利用外延式的增長，加速國際化的布局成為領軍品牌的中長期戰(zhàn)略重點。