白酒板塊：一季度繼續(xù)看好順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股份

行業(yè)低估值在白酒板塊，茅臺五糧液控量會降低二線龍頭價格壓力：

2015年預(yù)期食品飲料行業(yè)的量價壓力較2014年更大，增速放緩趨勢短期不會改變，特別是上市公司的品牌品類擴張亟待外延并購實現(xiàn)，行業(yè)的低估值帶來的估值修復(fù)行情主要在白酒板塊，但是進一步提升亟待業(yè)績的驗證和催化，我們認(rèn)為白酒行業(yè)的順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股份具備業(yè)績增長的支撐，具有進一步較為確定的股價上漲動力。

一線酒進一步估值修復(fù)預(yù)計會受業(yè)績拖累。茅臺五糧液相繼通過控量保價的策略，其本質(zhì)在于一方面提升渠道利差，保持渠道積極性，減少經(jīng)銷商退出風(fēng)險。另一方面，兩家公司不愿意承擔(dān)風(fēng)險去降價或者加大渠道補貼去實現(xiàn)終端價格的下降，因為是否放量并不確定，但是和大眾需求推動的增長放量邏輯是不充分匹配的。

順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股份主攻大眾市場，不依賴行業(yè)估值反彈：

順鑫農(nóng)業(yè)作為專注于15-50元市場的大眾品，預(yù)期2015年白酒收入繼續(xù)實現(xiàn)20%增長，產(chǎn)能釋放和全國化推進較為確定，方向清晰，且并購重組戰(zhàn)略實施以及國企改革預(yù)期會相互配合刺激估值提升到25倍以上。

預(yù)期洋河股份一方面受益于一線名酒的控量保價下價格風(fēng)險的短期釋放，大眾品三個優(yōu)勢品牌2015年繼續(xù)放量確定，同時外延擴張預(yù)期加快。

比較之下，茅臺五糧液和老窖的短期業(yè)績因為自身的控量保價選擇會使得經(jīng)營壓力加大，市場需求在沒有經(jīng)過消費群繼續(xù)擴容背景下，業(yè)績超預(yù)期難度加大，而業(yè)績下滑的風(fēng)險還是來自于經(jīng)銷商進貨計劃的減少。

建議白酒板塊繼續(xù)加配順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股份：

順鑫農(nóng)業(yè)和洋河股份2015年P(guān)E提升到25倍和20倍較為合理，6個月目標(biāo)價26.5元和90.7元。

風(fēng)險分析：

如果宏觀經(jīng)濟進一步下行，食品飲料行業(yè)的增速預(yù)期將進一步下調(diào)。