白酒板塊分析：看好端午前后消費復(fù)蘇

疫情對春節(jié)旺季白酒行業(yè)的影響，當(dāng)時我們預(yù)期對行業(yè)影響幅度10%左右，對高端影響有限，春節(jié)后去庫存，端午節(jié)前后消費復(fù)蘇加低基數(shù)迎來增速反彈。當(dāng)前國內(nèi)疫情逐漸得到控制，但增加了海外疫情蔓延壓力，我們近期跟蹤企業(yè)季報及大量終端后，對白酒板塊觀點更新如下：

受海外疫情持續(xù)影響，對白酒行業(yè)全年整體影響高于10%。春節(jié)之前，白酒企業(yè)的發(fā)貨和動銷情況均正常，疫情影響自大年除一開始，各地限令下，終端動銷處于停滯狀態(tài)，多數(shù)企業(yè)考慮到經(jīng)銷商承受力及終端批價平穩(wěn)，均大幅減少節(jié)后發(fā)貨，往年春節(jié)后的補(bǔ)貨受到較大影響。我們在春節(jié)后報告中判斷對行業(yè)產(chǎn)生10%的影響，目前看到海外疫情的輸入風(fēng)險下，各地的消費回升節(jié)奏有所延遲，對白酒行業(yè)全年整體影響可能會超過10%。

調(diào)低一季報預(yù)期，看好端午前后消費復(fù)蘇，對全年仍抱有樂觀心態(tài)。3月底各地餐飲有所恢復(fù)，但聚餐式需求仍然較為疲軟，在海外疫情輸入風(fēng)險加大的背景下，我們預(yù)判聚餐需求回升節(jié)奏延后，晚于前期預(yù)期，但可對6月份的端午節(jié)小旺季需求抱有樂觀期待。當(dāng)前各家白酒企業(yè)仍未大幅發(fā)貨，終端動銷能否如我們預(yù)判恢復(fù)，企業(yè)也在密切觀察，故我們預(yù)計企業(yè)在季報上，還是會根據(jù)真實發(fā)貨情況來釋放業(yè)績，并積極做好端午節(jié)及下半年追量的準(zhǔn)備，故我們認(rèn)為需要降低對白酒板塊一季報預(yù)期但看好端午節(jié)前的消費逐步復(fù)蘇，并對全年目標(biāo)仍抱有樂觀心態(tài)。

高端影響較小，次高端及大眾白酒旺季影響較大。高端白酒對渠道議價能力最強(qiáng)，可以通過打款要求轉(zhuǎn)嫁壓力，且高端白酒節(jié)前消費占比更高，故報表影響有限。次高端及大眾白酒，受經(jīng)濟(jì)往來宴請活動及走親訪友限制，且春節(jié)期間及復(fù)工后需求占比更高，故報表影響幅度大于高端白酒。

市場已經(jīng)充分調(diào)低預(yù)期，從估值及股息率角度安全邊際充足，繼續(xù)看好板塊預(yù)期修復(fù)。市場已對疫情影響有比較充分預(yù)期，當(dāng)前股價包含了疫情對一季報的影響，市場也適度下調(diào)了全年增速盈利預(yù)測，即使考慮下調(diào)后的業(yè)績增速，從估值或股息率視角，板塊仍然具備比較充足的安全邊際。