一、 核心觀點
(一) 白酒板塊
1.市場信心重建，中期價值已顯。我們認為經(jīng)過一段時間的調整，恐慌情緒基本釋放。近期隨著老窖、今世緣和酒鬼等酒企一季報超預期、汾酒一季報符合預期，市場信心開始重建。前期我們一再強調，白酒板塊的回調主要系市場預期和基本面在茅臺限價后出現(xiàn)重大背離，導致預期急劇調整，并非周期泡沫破滅，基本面更無倒退，景氣放緩但仍在上行，預計行情將呈現(xiàn)斜率放緩，波動加大，總體仍然向上的態(tài)勢。目前這一觀點已逐步得以驗證，我們堅定認為 4 月是中期投資的配置點。近期部分酒企的一季報表現(xiàn)，已經(jīng)預示整個白酒板塊 1 季報業(yè)績高增長的確定性，板塊底部回升趨勢已經(jīng)確立。
我們再次重申，白酒的周期尚未結束，我們判斷目前仍處中期行情，18 年估值提升空間有限，但業(yè)績仍有高增。我們認為在景氣向上周期，即使不提價，結構升級帶來的毛利提升，規(guī)模效應帶來的費用率下降，仍然在發(fā)生，18 年雖然無法走出前兩年的急速上漲行情，但預計仍將繼續(xù)賺業(yè)績增長的錢，穩(wěn)健收益可期。
2.茅臺春節(jié)投放了全年 25%的量，控價能力優(yōu)秀。以茅臺集團黨委書記、總經(jīng)理李保芳為首的高管團隊近期調研山東指出，18 年一季度市場總體是平穩(wěn)的，符合預期，沒有失控。茅臺酒市場終端價總體上是穩(wěn)定在 1499/瓶的指導價水平，沒有出現(xiàn)大起大落。春節(jié)期間廠家向市場投放了全年 25%的量，有效保障了傳統(tǒng)旺季市場需求，沒有出現(xiàn)嚴重的缺貨斷貨現(xiàn)象。茅臺酒的價格平衡了廠家、經(jīng)銷商和消費者三者的利益，未來將會穩(wěn)定一個相當時期，不會輕易調整。為了保持茅臺酒價格的穩(wěn)定，未來廠家將繼續(xù)加強監(jiān)管，對主渠道商更加嚴格要求，并完善市場監(jiān)督評價體系，加強市場監(jiān)督。同時，根據(jù)既定工作安排和要求經(jīng)銷商要拿出計劃的 40%，通過茅臺云商進行線上銷售。
3.投資策略：優(yōu)選估值低，基本面扎實標的。1)優(yōu)選近期調整充分且估值低、配置性價比凸顯標的。經(jīng)過近期調整，部分標的已極具性價比。一線白酒估值已回歸 25 倍以內(茅臺 23X、五糧液 20X、老窖 25X);次高端白酒估值回歸 30 倍左右(汾酒 32X、水井坊 33X、舍得酒業(yè) 37X ，酒鬼 30X、洋河 20X );地方強勢品牌白酒估值回歸 20 倍左右(口子 20X、古井 18X、伊力特 17X、今世緣 18X)。2)優(yōu)選基本面扎實，業(yè)績突出標的，一季報超預期標的尤佳。
從已公布年報或一季報業(yè)績預告看，一線白酒一季報確定無憂，估計一線酒增速普遍在 35%以上，老窖一季報業(yè)績預告超預期，業(yè)績增速達 50%-60%;次高端白酒渠道跟蹤，動銷良好，一季報業(yè)績維持高增速，汾酒一季度業(yè)績預告符合預期，業(yè)績增速達 50%-60%，預計達上限;酒鬼一季報業(yè)績預告增62%-75%，超市場預期;其他次高端白酒預計也將有較好表現(xiàn)，水井坊預計增80%+、舍得增 100%+、洋河增 20%+;地方強勢品牌白酒，利潤增速有望加快，優(yōu)選古井、口子、今世緣和老白干�？傮w判斷，今年業(yè)績在加速的公司包括瀘州老窖、洋河、古井、今世緣、老白干和酒鬼酒，業(yè)績保持高增長的是茅臺、五糧液、汾酒、水井和口子窖。
(二)乳制品板塊
伊利股份：再推跨界新品，健康產(chǎn)品結構進一步完善。搜狐等媒體報道伊利近期將推出功能飲料新品“煥醒源”，產(chǎn)品定價為 6 元/罐，目標人群定位為 18-35 歲的主流年輕消費群體。上市初期將會先以伊利渠道優(yōu)勢進行市場滲透，逐步擴大品牌知名度，這是繼植物蛋白產(chǎn)品“植選”后伊利推出的又一款跨界新品，有望在超千億的功能飲料市場中成為新款爆品。
本周公司股價仍在調整中，我們認為這是市場情緒不穩(wěn)所致，前期關于公司的謠言影響還未完全散去。我們重申公司將持續(xù)受益下線城市需求增長的紅利以及渠道下沉的領先優(yōu)勢，尤其春節(jié)期間動銷良好，預計公司一季度收入利潤將加速增長，公司投資價值持續(xù)提升。
(三)啤酒板塊
1.長期來看，產(chǎn)品結構升級仍是行業(yè)發(fā)展的主題。啤酒行業(yè)盈利水平偏低，主要在于噸酒價格不高，通過產(chǎn)品結構升級來提升盈利能力是行業(yè)發(fā)展的主題。龍頭公司積極進行產(chǎn)品結構升級效果顯著，17 年華潤啤酒中高檔產(chǎn)品銷量占比接近 40%，同比增長 10%+，主流產(chǎn)品出現(xiàn)低個位數(shù)下滑;青島啤酒包括“奧古特、鴻運當頭、經(jīng)典 1903、純生啤酒”在內的高端產(chǎn)品在主品牌中的占比也有提升;重慶啤酒“嘉士伯+樂堡+重慶”品牌的銷量占比提升至 82.1%，同比增長 8.5ppt。
2.短期來看，提價催化行情在持續(xù)發(fā)酵。年初以來，華潤對旗下勇闖天涯、純生進行了提價，幅度均在雙位數(shù);百威旗下低端產(chǎn)品提價 5%左右，高端提價 10%左右;重慶啤酒對重慶純生、易拉罐產(chǎn)品提價，幅度 5%左右;青島啤酒、燕京啤酒也在區(qū)域市場對部分產(chǎn)品進行了不同程度的提價。我們認為在競爭格局逐漸清晰、利潤訴求加強的背景下，在龍頭華潤提價態(tài)度堅決的情況下，提價催化行業(yè)仍會持續(xù)發(fā)酵。
(四)調味品板塊
受益于餐飲回暖、消費升級和集中度提升，調味品行業(yè)景氣度持續(xù)向上。從已公告的 17 年年報和 18 年 Q1 業(yè)績預告看，調味品行業(yè)基本面整體不錯。我們認為調味品行業(yè)的邏輯依舊比較順，中長期將充分受益于消費升級、餐飲回暖和品牌集中度提升，未來無論是產(chǎn)品直接提價還是通過產(chǎn)品結構升級實現(xiàn)間接提價都有空間，我們堅定持續(xù)看好調味品板塊�？紤]到受春節(jié)延后等因素影響，預計一季度調味品行業(yè)龍頭公司將保持較快增長。同時，經(jīng)過前期調整，調味品部分個股估值已近合理，目前看對應 18 年業(yè)績安琪 25X、榨菜 32X，調味品板塊已具備一定配置價值。重點推薦：海天味業(yè)、安琪酵母和涪陵榨菜。
