洋河股份：價(jià)格回升驗(yàn)證省內(nèi)治理改善 估值提升在望

投資要點(diǎn)

淡季價(jià)格體系回升，二季度動(dòng)銷勢(shì)頭有望改善。今年白酒板塊超額收益顯著，當(dāng)前來(lái)看補(bǔ)漲需求最強(qiáng)的當(dāng)屬洋河，年初以來(lái)公司漲幅大幅落后其他名酒，主要壓制因素是春節(jié)省內(nèi)動(dòng)銷一般，拖累一季度增速，我們預(yù)計(jì)一季度公司收入增速在10%-15%。根據(jù)近期渠道跟蹤顯示，一季度庫(kù)存充分消化后，二季度輕裝上陣，省內(nèi)核心產(chǎn)品價(jià)格體系開(kāi)始回升，動(dòng)銷趨勢(shì)得到改善，南京市場(chǎng)開(kāi)始回歸增長(zhǎng)通道。

預(yù)計(jì)二季度省內(nèi)市場(chǎng)亦有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)有望延續(xù)20%增長(zhǎng)，整體收入增速有望環(huán)比改善，考慮增值稅下調(diào)增厚利潤(rùn)影響，利潤(rùn)端增速有望更快。全年來(lái)看，公司銷售口徑規(guī)劃收入增長(zhǎng)15%，報(bào)表端亦有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

新品對(duì)標(biāo)國(guó)緣四開(kāi)，省內(nèi)龍頭地位依舊無(wú)法撼動(dòng)。2018年三季度藍(lán)色經(jīng)典新品提價(jià)后，目前來(lái)看夢(mèng)之藍(lán)價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較好，春節(jié)海天在部分市場(chǎng)未達(dá)到預(yù)期效果，進(jìn)入二季度淡季后藍(lán)色經(jīng)典終端價(jià)小幅上行5-10元，渠道盈利逐步向好。

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面對(duì)競(jìng)品的快速發(fā)展，公司也在南京、淮安等核心市場(chǎng)成立團(tuán)隊(duì)做出針對(duì)性狙擊舉措，同時(shí)推出一款新品對(duì)標(biāo)國(guó)緣四開(kāi)，定價(jià)480元左右，中泰證券認(rèn)為短期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)氛圍有助于企業(yè)提高危機(jī)意識(shí)，競(jìng)合格局有利于促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和管理體系的優(yōu)化，由于今世緣與洋河體量相差較大，本質(zhì)上洋河在省內(nèi)的龍頭地位仍舊穩(wěn)固，未來(lái)市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。

公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，繼續(xù)看好省外市場(chǎng)充足發(fā)展?jié)摿�。相較于其它優(yōu)秀酒企，洋河周期屬性更弱，底盤扎實(shí)。公司具備優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、完善的產(chǎn)品及渠道體系，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯。近年來(lái)公司在產(chǎn)品力及品牌力上所做的努力頗多，夢(mèng)之藍(lán)加速增長(zhǎng)體現(xiàn)出消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)可度正在快速升溫。

中泰證券認(rèn)為品牌勢(shì)能起來(lái)后的增長(zhǎng)動(dòng)力充足，護(hù)城河會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，省外收入占比已超過(guò)50%，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的天花板充分打開(kāi)，未來(lái)3-5年業(yè)績(jī)?nèi)耘f有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前對(duì)應(yīng)2019年僅19倍，結(jié)合外資持續(xù)流入重構(gòu)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品龍頭估值體系的趨勢(shì)，中泰證券建議以中長(zhǎng)期視角配置優(yōu)秀企業(yè)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)。

中泰證券預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為241.22/272.33/312.74億元，同比增長(zhǎng)21.10%/12.90%/14.84%;

凈利潤(rùn)分別為81.05/92.84/107.98億元，同比增長(zhǎng)22.30%/14.54%/16.31%，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.38/6.16/7.17元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、省外增速放緩、食品品質(zhì)事故。