大眾白酒上漲的邏輯及啟示

季報(bào)茅臺(tái)成為定海神針，行業(yè)景氣度延續(xù)邏輯再次驗(yàn)證，大眾消費(fèi)高景氣+低預(yù)期，成為大眾白酒上漲的核心原因，我們認(rèn)為近期仍將持續(xù)!茅臺(tái)次輪控價(jià)堅(jiān)決，上升到政治高度，穩(wěn)價(jià)利好真實(shí)需求，庫存低位帶來超長景氣周期。建議以需求高景氣為基，跨年視角繼續(xù)買入食品飲料板塊，穩(wěn)賺高端白酒空間，買入大眾白酒彈性，重視調(diào)味品高景氣度，繼續(xù)買入乳業(yè)及細(xì)分食品龍頭。

季報(bào)驗(yàn)證白酒景氣延續(xù)，茅臺(tái)再度成為板塊定海神針。從披露完畢的白酒板塊報(bào)表來看，除了茅臺(tái)報(bào)表中部分指標(biāo)需要解釋外，其他白酒公司普遍符合或超市場預(yù)期，行業(yè)景氣度延續(xù)的邏輯被再次驗(yàn)證。洋河、古井等公司雖提前披露報(bào)表，但板塊到節(jié)后才出現(xiàn)大漲，是由于茅臺(tái)五糧液兩家核心公司均是最后一天披露報(bào)表，市場在等待茅臺(tái)報(bào)表確認(rèn)后，再度堅(jiān)定對板塊買入的信心，茅臺(tái)再度成為板塊定海神針。

大眾消費(fèi)高景氣+低預(yù)期，是大眾白酒上漲的核心原因，近期仍將持續(xù)!市場前期緊盯茅五瀘三家高端白酒，茅臺(tái)月度發(fā)貨量成為關(guān)注聚焦點(diǎn)，但對大眾白酒(100-300 元價(jià)格帶)預(yù)期稍低。我們在《年報(bào)季報(bào)回顧》 中提出，從伊利液態(tài)奶、海天醬油、雙匯肉制品等指標(biāo)跟蹤來看，大眾消費(fèi)自去年二季度以來持續(xù)復(fù)蘇，一季報(bào)趨勢不改，在此背景下，大眾白酒報(bào)表整體呈現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。同時(shí)，大眾白酒整體估值水平20 倍左右，短期基本面確認(rèn)+估值安全邊際充足，讓大眾白酒股價(jià)本周有超預(yù)期表現(xiàn)，我們認(rèn)為近期仍將持續(xù)!

啟示：以跨年視角，買入白酒超長景氣周期。2018 年，茅臺(tái)的限價(jià)措施更加嚴(yán)厲，這一輪茅臺(tái)的控價(jià)措施，上升到了政治高度，同時(shí)依靠云商app 和經(jīng)銷商管控措施，避免價(jià)格失控，避免投資需求大幅超越真實(shí)需求。這個(gè)穩(wěn)價(jià)的過程，其實(shí)幫助茅臺(tái)降低渠道和消費(fèi)者手中的庫存，行業(yè)潛在的泡沫在沒有引起質(zhì)變的時(shí)刻，又一次被擠壓出清，這帶來的必將是白酒行業(yè)的超長景氣周期。在此背景下，建議買入高端穩(wěn)賺空間，把握大眾白酒彈性及雙擊效應(yīng)。

重視調(diào)味品行業(yè)的高景氣度，重點(diǎn)關(guān)注中炬高新、恒順醋業(yè)。一季度中炬高新受去年高基數(shù)影響，2-3 月份增速基本持平，進(jìn)入4 月份后基數(shù)效應(yīng)下降，高增長可期。另外近期草根調(diào)研顯示，恒順醋業(yè)1-4 月份核心市場增速兩位數(shù)以上，另外公司年報(bào)規(guī)劃中，業(yè)績目標(biāo)指引積極，全年3.34 億凈利潤目標(biāo)，增速20%，我們認(rèn)為目標(biāo)實(shí)現(xiàn)雖有一定壓力，但看好公司收入提速和費(fèi)用控制下的業(yè)績彈性。提醒投資者重視調(diào)味品行業(yè)高景氣度，重點(diǎn)關(guān)注海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)。

投資策略：買入需求高景氣。季報(bào)可謂奠定全年板塊景氣度之基，我們在財(cái)報(bào)回顧報(bào)告中明確提出，以需求高景氣為基，跨年視角繼續(xù)買入食品飲料板塊。穩(wěn)賺高端白酒未來2-3 年的超長景氣周期，首推茅臺(tái)，持續(xù)買入五糧液老窖，加買大眾消費(fèi)品種，包括大眾價(jià)格帶白酒(汾酒、洋河、水井坊、古井、口子、順鑫)、調(diào)味品(中炬、恒順、海天)及乳業(yè)龍頭(伊利、蒙牛)，以及低線消費(fèi)受益的細(xì)分食品龍頭(絕味、好想你)。

正文附本周調(diào)研順鑫、重啤紀(jì)要

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落，競爭加劇