貴州茅臺(tái)等白酒股一路上漲 其他三大酒類為何表現(xiàn)低迷？

09月22日訊，酒類股往往被許多投資者視為較為“抗跌”的投資標(biāo)的，原因是酒類具有嗜好品的特性，消費(fèi)需求相對(duì)穩(wěn)定，因此在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化的情況下，酒類股可以在一定程度上對(duì)沖業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，在當(dāng)前的投資環(huán)境下，除白酒股之外，其他三大酒類股都或多或少的失去了“抗跌”的特性。過(guò)去27個(gè)月，A股市場(chǎng)的啤酒、黃酒和葡萄酒類股票，一直無(wú)法擺脫嚴(yán)冬的困擾。

2015年6月，隨著滬深股市觸及紀(jì)錄高點(diǎn)，酒類股紛紛創(chuàng)出新高。此后隨著A股市場(chǎng)跳水，帶動(dòng)酒類股下跌，直至國(guó)家隊(duì)“救市”之后創(chuàng)出階段性底部。

然而，在觸底之后，酒類股的走勢(shì)卻按行業(yè)出現(xiàn)分化。以貴州茅臺(tái)、五糧液為龍頭的白酒股一路上漲，早已突破股市大幅下跌前創(chuàng)出的高點(diǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)三級(jí)行業(yè)指數(shù)顯示，截至9月20日，申萬(wàn)白酒指數(shù)報(bào)20935.90點(diǎn)，較2015年6月高點(diǎn)累計(jì)上漲59.2%。

2014年初以來(lái)，申萬(wàn)白酒、葡萄酒、黃酒、啤酒行業(yè)的整體表現(xiàn)對(duì)比

相比之下，葡萄酒、黃酒和啤酒指數(shù)表現(xiàn)低迷，依舊處在腰斬狀態(tài)。截至9月20日，三項(xiàng)指數(shù)分別報(bào)2620.98點(diǎn)、1060.51點(diǎn)和3469.86點(diǎn)，較27個(gè)月前觸及的高點(diǎn)累計(jì)下跌49.2%、50.6%和43.4%。

葡萄酒、黃酒和啤酒行業(yè)的落后表現(xiàn)，與宏觀經(jīng)濟(jì)中居民消費(fèi)的趨勢(shì)顯得背道而馳。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1-8月份，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.4%，至23.23萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)還顯示，2016年，全國(guó)釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成產(chǎn)品銷售收入9780.6億元，較上年增長(zhǎng)6.3%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1094.5億元，較上年增長(zhǎng)7.2%。

不過(guò)，葡萄酒、黃酒和啤酒三大酒類產(chǎn)業(yè)的收入總和，卻不到白酒產(chǎn)業(yè)收入的一半。去年白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入6125.7億元，同比增長(zhǎng)10.1%。啤酒、葡萄酒、黃酒行業(yè)銷售收入為1832.7億元、484.5億元和198.2億元，同比增速為-1.3%、4.0%和13.9%。

對(duì)照白酒行業(yè)與其他三大酒類行業(yè)的利潤(rùn)率，投資者可能會(huì)找到一些線索。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，申萬(wàn)白酒三級(jí)行業(yè)的18家A股上市公司，今年上半年共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入805.7億元，凈利潤(rùn)約為250.6億元。白酒行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)率31.1%，毛利潤(rùn)率高達(dá)71.7%。

今年上半年，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份的營(yíng)收位列白酒行業(yè)三甲，分別為241.9億元、156.2億元和115.3億元。四家中型白酒企業(yè)的半年度收入超過(guò)30億元，分別是順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒。

順鑫農(nóng)業(yè)是牛欄山二鍋頭的生產(chǎn)商，上半年收入65.5億元。不過(guò)，該公司大約一半的收入來(lái)自其他業(yè)務(wù)，白酒業(yè)務(wù)收入可能略不及后三者。

申萬(wàn)白酒行業(yè)上市公司的盈利表現(xiàn)

從上表來(lái)看，白酒行業(yè)是名副其實(shí)的“暴利行業(yè)”，共有9家上市公司毛利潤(rùn)率超過(guò)70%，5家公司凈利潤(rùn)率超過(guò)30%。其中，貴州茅臺(tái)毛利潤(rùn)率接近90%，凈利潤(rùn)率超過(guò)45%。

與白酒行業(yè)相比，啤酒、葡萄酒與黃酒行業(yè)的上市公司利潤(rùn)率普遍偏低。按照申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)的劃分，啤酒行業(yè)共有7家上市公司(剔除轉(zhuǎn)型醫(yī)藥的同濟(jì)堂)，黃酒行業(yè)共有3家上市公司，葡萄酒行業(yè)共有5家上市公司(剔除葡萄酒業(yè)務(wù)占比較小的西部創(chuàng)業(yè)()。

申萬(wàn)啤酒、黃酒、葡萄酒行業(yè)上市公司的盈利表現(xiàn)

根據(jù)界面新聞的統(tǒng)計(jì)，啤酒行業(yè)上市公司的整體毛利率水平為40.9%，凈利率僅為7.4%;黃酒行業(yè)整體毛利率為39.2%，凈利率為11.1%。葡萄酒行業(yè)盈利能力略強(qiáng)，但整體毛利率仍只有57.8%，凈利率為16.8%。

值得注意的是，整個(gè)啤酒行業(yè)上半年的營(yíng)收為256.3億元，僅僅略微超過(guò)白酒行業(yè)第一股——貴州茅臺(tái)241.9億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。葡萄酒行業(yè)與黃酒行業(yè)的總收入更少，都只相當(dāng)于一家中型白酒生產(chǎn)商的營(yíng)收。此外，由于凈利率偏低，這三大酒類行業(yè)上半年的利潤(rùn)總額，還不及白酒行業(yè)“老三”洋河股份上半年創(chuàng)造的凈利潤(rùn)。

收入與盈利能力的雙重不足，凸顯出白酒以外三大酒行業(yè)長(zhǎng)期存在的許多問(wèn)題。啤酒行業(yè)生產(chǎn)門檻相對(duì)較低，而且由于單瓶利潤(rùn)較少，進(jìn)行長(zhǎng)途運(yùn)輸會(huì)帶來(lái)高昂成本。這導(dǎo)致啤酒行業(yè)除了存在全國(guó)性品牌之外，還存在許多地方性的品牌，激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致啤酒廠大打價(jià)格戰(zhàn)，甚至盲目擴(kuò)張。

與此同時(shí)，隨著以80后為主的中國(guó)“嬰兒潮”一代漸漸邁入中年，啤酒的主要消費(fèi)群體——年輕人開(kāi)始減少，導(dǎo)致啤酒行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題日益顯著。此前燕京啤酒與重慶啤酒已經(jīng)關(guān)閉了一些較為落后的啤酒廠。再加上進(jìn)口啤酒的不斷涌入，本土品牌低端化與同質(zhì)化的業(yè)態(tài)就顯得愈發(fā)刺眼，包括青島啤酒和燕京啤酒在內(nèi)的一些大品牌正試圖開(kāi)發(fā)更多的高端產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)沖擊，燕京啤酒甚至還進(jìn)行了管理層大換血。

黃酒與葡萄酒存在的問(wèn)題與啤酒有類似之處。黃酒單瓶利潤(rùn)率也較低，導(dǎo)致運(yùn)輸成本相對(duì)被拉高。然而，與啤酒不同，黃酒行業(yè)的三家大型上市公司全部位于江浙滬。大型啤酒生產(chǎn)商可以在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠，降低物流成本，但大型黃酒生產(chǎn)商卻無(wú)法這么做。這導(dǎo)致江浙地帶生產(chǎn)的黃酒只有不遠(yuǎn)千里進(jìn)行運(yùn)輸，才能在各地銷售。

葡萄酒與啤酒一樣，都面臨著國(guó)外品牌的沖擊問(wèn)題。張?jiān)�A原本是葡萄酒行業(yè)的一只績(jī)優(yōu)股，如今卻被市場(chǎng)遺棄。2011年，張?jiān)�A的毛利率與凈利率分別為74.8%和31.6%，堪比白酒廠商，但現(xiàn)在已降至66.5%和24.2%。同樣是2011年，張?jiān)�凈資產(chǎn)收益率高達(dá)43.2%，但2016年這一指標(biāo)降至12.6%，反映出股東回報(bào)的嚴(yán)重縮水。

最近幾年，隨著關(guān)稅門檻的逐漸降低，以及海外酒莊營(yíng)銷攻勢(shì)的加劇，國(guó)外葡萄酒在中國(guó)一二線城市的銷售價(jià)格不斷下降，已經(jīng)威脅到許多國(guó)產(chǎn)品牌賴以生存的低端市場(chǎng)。此外，隨著精品超市和一些外資品牌的大賣場(chǎng)向三線城市擴(kuò)張，國(guó)外葡萄酒產(chǎn)商也開(kāi)始從國(guó)內(nèi)廠商手中奪走更多市場(chǎng)份額。由于國(guó)內(nèi)葡萄酒業(yè)務(wù)漸漸疲軟，海外酒莊業(yè)績(jī)暫時(shí)也難有起色，國(guó)內(nèi)廠商中的龍頭張?jiān)�A甚至不得不將業(yè)務(wù)重心向白蘭地傾斜。

一名不愿透露姓名的政府前官員表示，中國(guó)的酒桌文化，目前還是以白酒為主，盡管年輕人消費(fèi)很多，但葡萄酒和啤酒等依舊很難登上“正式”的飯桌。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆�白酒第一市值比較高，因?yàn)轶w量大，利潤(rùn)高。涉及面廣，并且有文化作為支撐。啤酒，葡萄酒沒(méi)有太多文化去支撐。黃酒有文化的支撐但卻沒(méi)有這么高的利潤(rùn)支撐，所以白酒市盈率，追捧率，投資率都遙遙領(lǐng)先。

朱丹蓬稱，“中國(guó)白酒有比較悠久的文化底蘊(yùn)和歷史，酒文化也非常淵源流長(zhǎng)。這奠定了整個(gè)白酒行業(yè)定價(jià)會(huì)非常高，單瓶基數(shù)大，所以利潤(rùn)率高很多，這也是為什么這么多人去追捧白酒跟做白酒的原因。”

投資者對(duì)白酒以外三大酒類的冷落，或許造就了貴州茅臺(tái)和五糧液等白酒龍頭的屢創(chuàng)新高。9月21日盤中，貴州茅臺(tái)最高觸及502.5元，再度刷新歷史高點(diǎn)。

不過(guò)，在白酒股屢受追捧現(xiàn)象的背后，最深層次的原因還是其他三大酒類盈利能力的缺乏。如果其他三大酒類股無(wú)法改變當(dāng)前的低迷業(yè)態(tài)，它們?cè)庥龅膭C冬可能依舊會(huì)很漫長(zhǎng)。