白酒中報(bào)超預(yù)期 印證向好趨勢(shì)繼續(xù)堅(jiān)守

白酒17年中報(bào)繼續(xù)領(lǐng)跑食品飲料,營(yíng)收、凈利分別增20%、25%。以品牌白酒為主的上市公司,營(yíng)收增速超行業(yè)6pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),中高價(jià)位酒占比提升,帶動(dòng)行業(yè)毛利率升1.8pct。需求回暖&茅五價(jià)升,次高端向上空間打開,2017年次高端提速。營(yíng)銷模式變化支撐品牌白酒全國(guó)擴(kuò)張,2016年-2017年上半年,品牌企業(yè)都加大了全國(guó)化廣告投放力度,渠道也進(jìn)入了擴(kuò)張期,經(jīng)銷商數(shù)量大幅增加。白酒中報(bào)普遍超預(yù)期,茅臺(tái)放量不改向好邏輯,禁酒令和消費(fèi)稅影響不大,可堅(jiān)定持有,重點(diǎn)推薦山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)。

要點(diǎn)。

白酒中報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)領(lǐng)跑食品飲料。白酒需求持續(xù)復(fù)蘇,渠道補(bǔ)庫(kù)存,消費(fèi)升級(jí)明顯,17年上半年業(yè)績(jī)環(huán)比提速,營(yíng)收、凈利分別增20%、25%,在主要子行業(yè)中增速最快。產(chǎn)品、渠道、區(qū)域相繼調(diào)整到位,17年上半年以品牌白酒為主的上市公司營(yíng)收增速超行業(yè)6pct,預(yù)計(jì)17-18年上市公司市占率將加速上升。水井坊、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、酒鬼酒17年上半年業(yè)績(jī)明顯超市場(chǎng)預(yù)期。

產(chǎn)品-結(jié)構(gòu)升級(jí),中高價(jià)位酒占比提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,多數(shù)企業(yè)17年上半年中高價(jià)位酒占比快速提升,帶動(dòng)行業(yè)毛利率升1.8pct。名酒主力品種價(jià)格維持上升勢(shì)頭,根據(jù)我們草根調(diào)研,17年上半年茅臺(tái)、五糧液一批價(jià)同比漲48%、21%,17年3季度同比漲57%、21%。現(xiàn)階段茅臺(tái)實(shí)際一批價(jià)1,300-1,400元,五糧液810元。需求回暖&茅五價(jià)升,次高端向上空間打開,2017年次高端提速。

區(qū)域-營(yíng)銷模式變化支撐品牌白酒全國(guó)擴(kuò)張。八項(xiàng)規(guī)定出臺(tái)后,地方酒通過地方政府作為意見領(lǐng)袖的營(yíng)銷模式受阻,品牌白酒全國(guó)擴(kuò)張的阻力明顯降低。2016年-2017年上半年,品牌企業(yè)都加大了全國(guó)化廣告投放力度,渠道也進(jìn)入了擴(kuò)張期,經(jīng)銷商數(shù)量大幅增加。17年上半年上市公司非大本營(yíng)市場(chǎng)增速加快,銷售費(fèi)用率同比小幅上升0.5pct,估計(jì)廣告投入較16年略有增加。

投資建議:白酒中報(bào)普遍超預(yù)期,茅臺(tái)放量不改向好邏輯,禁酒令和消費(fèi)稅影響不大,可堅(jiān)定持有,重點(diǎn)推薦山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)。

預(yù)計(jì)白酒營(yíng)收17年下半年、2018年保持20%以上的增長(zhǎng)問題不大。由于茅臺(tái)近期加大市場(chǎng)投放量,批價(jià)回落至1,300-1,400元。綜合考慮茅臺(tái)的價(jià)格態(tài)度,和經(jīng)銷商對(duì)后市的價(jià)格預(yù)期,我們判斷跌破1,300元的可能性較小,只要茅臺(tái)價(jià)格能保持在1,300元以上,全行業(yè)各價(jià)格帶產(chǎn)品仍有向上提升的空間。