核心觀點：從白酒中報來看，無論是同比還是環(huán)比數(shù)據(jù)，整體名酒業(yè)績均呈現(xiàn)繼續(xù)加速增長良好勢頭，特別是高端酒及區(qū)域強勢酒企表現(xiàn)最為搶眼;提價及產(chǎn)品結構升級因素驅動毛利率持續(xù)提升，部分名酒因中低端酒增速較快毛利率有所下行，但酒企的費用使用效率均在提高，盈利能力得到進一步提高。預收款下降在預期之內(nèi)，隨著打款周期的縮短，未來酒企預收款下行將成為常態(tài)化，亦有助于渠道庫存的良性化;部分名酒應收票據(jù)增加導致現(xiàn)金流下滑，隨著挺價策略效果逐步顯現(xiàn)，我們預計后續(xù)渠道利潤抬升后報表現(xiàn)金流有望得到改善。展望三季度，茅臺陸續(xù)出臺降溫穩(wěn)價措施，發(fā)貨量加大有望增厚三季度業(yè)績;區(qū)域酒收入基數(shù)低+中秋在9月下旬，三季度業(yè)績值得期待。目前名酒估值多數(shù)在20倍以下，基于行業(yè)強壁壘以及增長的確定性較高，酒企安全邊際再次凸顯，高端酒長期配置時點顯現(xiàn)，我們繼續(xù)重推茅臺、五糧液(61.970, 0.07, 0.11%)、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續(xù)重推洋河、古井、口子窖(48.520, -0.53, -1.08%)、順鑫、汾酒等。
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行業(yè)總結：Q2業(yè)績加速增長，景氣度繼續(xù)上行。18H1白酒板塊實現(xiàn)收入1070.84億元，同比增長30.80%，實現(xiàn)凈利潤368.57億元，同比增長40.83%;其中18Q2白酒板塊實現(xiàn)收入449.55億元，同比增長35.55%，實現(xiàn)凈利潤143.15億元，同比增長46.14%，環(huán)比Q1分別提升7.6pct、8.6pct，反映出白酒板塊Q2整體呈現(xiàn)加速增長勢頭。同比數(shù)據(jù)來看，收入實現(xiàn)正增長的酒企個數(shù)在增加，一二線酒企普遍實現(xiàn)30%以上增長，三線白酒繼續(xù)分化。環(huán)比數(shù)據(jù)來看，一二線以及三線區(qū)域強勢酒企業(yè)績繼續(xù)環(huán)比加速增長，其中一線酒去年三季度基數(shù)高，后續(xù)季度增速環(huán)比加快的可能性較小，因此全年業(yè)績有望回歸穩(wěn)健增長。二三線酒中的次高端全國性名酒，二季度收入增速開始放緩，預計未來業(yè)績?nèi)杂型S持加快增長態(tài)勢。本質上業(yè)績持續(xù)加速增長的是古井、口子窖、洋河和順鑫，核心邏輯主要是區(qū)域市場次高端價位產(chǎn)品爆發(fā)增長以及中低端市場加速集中。受益產(chǎn)品結構升級和核心產(chǎn)品提價效應，18H1白酒板塊毛利率持續(xù)提升，費用率小幅下降部分名酒因低端酒增速較快導致毛利率出現(xiàn)下滑，但整體板塊結構升級趨勢仍在繼續(xù)。
行業(yè)展望：預收款如期下行，茅臺穩(wěn)價利于渠道健康發(fā)展。18H1白酒板塊預收款250.28億元，同比下降19.48%，其中貴州茅臺(666.210, 7.02,1.06%)和五糧液預收款分別為99.40、44.19億元，同比下降44.09%、19.82%，茅臺主要是打款周期縮短所致，五糧液主要是去年四季度提價后年初集中打款所致，隨著回款周期的嚴格實施，未來預收款下行將是常態(tài)。二三線名酒中，多數(shù)名酒回款趨勢仍舊向好。18Q2和18H1酒企經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長或者改善的分別有13家、12家，整體趨勢向好，茅臺現(xiàn)金流仍是表現(xiàn)最為靚麗的，但部分名酒現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑，比較典型的是五糧液和老窖，主要是應收票據(jù)增加所致，反映經(jīng)銷商盈利能力相對較低，隨著控量挺價策略推出，目前一批價穩(wěn)步上行，預計后續(xù)渠道利潤抬升后報表現(xiàn)金流有望得到改善。中秋旺季到來，茅臺屢出控價策略，近期一批價回落至1650元左右，我們預計中秋期間有望穩(wěn)定在1500-1600元，長期來看利于行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。
持倉與估值：持倉大幅上升，估值回落至中樞下方。依據(jù)我們策略組測算，截止2018年二季度末，食品飲料持倉為13.01%，環(huán)比大幅提高3.13pct，主要來自于白酒大幅增倉，其中白酒持倉為10.13%，環(huán)比提高2.68pct，持倉市值為421.43億元。目前白酒板塊PE-TTM為22，回落至歷史估值中樞靠下水平，名酒對應2018年PE基本在20倍以下，隨著9月MSCI的進一步落地，我們認為稀缺的優(yōu)秀白酒股將得到更多海外投資者的青睞，若中秋旺季銷售趨勢積極向好，名酒估值有望加速修復。
投資建議：高端酒長線配置時點凸顯，加配二三線彈性標的。白酒板塊中報業(yè)績普遍高增，多數(shù)酒企業(yè)績?nèi)栽诩铀僭鲩L，基本面扎實依舊。近期渠道反饋名酒旺季前備貨節(jié)奏正常，多數(shù)經(jīng)銷商對中秋銷售態(tài)度相對積極，但市場仍舊彌漫悲觀預期，我們認為估值顯著回落后無需對板塊過于擔憂。短期來看，茅臺陸續(xù)出臺降溫穩(wěn)價措施，發(fā)貨量加大有望增厚三季度業(yè)績;區(qū)域酒收入基數(shù)較低+中秋在9月下旬，三季度業(yè)績值得期待。目前名酒估值多數(shù)在20倍以下，基于行業(yè)強壁壘以及增長的確定性較高，我們認為安全邊際進一步凸顯，建議以全年視角配置高端酒，繼續(xù)重推茅臺、五糧液、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續(xù)重推洋河、古井、口子窖、順鑫、汾酒等。
風險提示：中高端酒動銷不及預期、三公消費限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風險。
