白酒征稅存不確定性 大眾品看低估值龍頭企業(yè)

投資要點：

本周行業(yè)觀點：基于行業(yè)基本面和估值水平，維持行業(yè)“推薦”評級。(1)白酒板塊：白酒Q3 業(yè)績增速預計整體下行，白酒征稅存不確定性。受經(jīng)濟后周期以及2017Q3 白酒業(yè)績高基數(shù)影響，我們預計2018Q3 白酒整體業(yè)績增速趨于下行。白酒后續(xù)業(yè)績?nèi)绾�，主要關(guān)注兩個方面：一是整個宏觀經(jīng)濟運行情況，增速回落是否見底還是繼續(xù)下行;二是高檔酒征稅是否屬實和落地。我們認為，政府為避免和減緩經(jīng)濟下滑，存在減稅的可能性，但由于政府支出剛性，有減稅項目就存在征稅可能。從投資標的來看，茅臺一批價與出廠價距離較遠，公司實際業(yè)績受減稅和經(jīng)濟下滑沖擊較小，順鑫農(nóng)業(yè)的牛欄山在低檔酒品牌力較強，同時定位低端，受經(jīng)濟影響小，更多受人口影響，全國化推進仍有空間，故茅臺和順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績確定性強。(2)大眾品板塊：看好低估值龍頭企業(yè)。具體來看，乳制品、肉制品受經(jīng)濟影響較小，行業(yè)龍頭格局確定，存量中龍頭搶占市場份額更為明顯。調(diào)味品2C 端需求穩(wěn)定，但2B 端餐飲受經(jīng)濟影響較大，同時中美貿(mào)易戰(zhàn)使原料大豆價格存不確定性，主要標的海天味業(yè)和中炬高新估值較貴，投資時機尚需等待。休閑食品線上滲透率和龍頭企業(yè)集中度都有望持續(xù)提升，好想你收購的百草味部分受益于行業(yè)發(fā)展，建議重點關(guān)注。面制品重點關(guān)注克明面業(yè)，公司通過上游自建面粉廠，使得原料成本大幅下降，將有望改變競爭中成本劣勢，助力公司開拓中低端產(chǎn)品為主的流通渠道以及北方市場。此外，公司已經(jīng)試水1000 萬噸以上規(guī)模的生鮮面市場，未來有望帶來更大的盈利增長點。在標的上，我們白酒板塊重點推薦貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)，大眾品重點推薦雙匯發(fā)展、克明面業(yè)、好想你。

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上周市場回顧：食品飲料板塊指下降8.26%，跑輸滬深300 指數(shù)0.46個百分點，跑輸上證綜指0.66 個百分點，板塊日均成交額160.64億元。食品飲料板塊市盈率(TTM)為25.92，同期上證綜指和滬深300 市盈率分別為11.64 和10.89。

行業(yè)重點數(shù)據(jù)：白酒行業(yè)，10 月12 日，五糧液(52 度)500ml、洋河夢之藍(M3)(52 度)500ml 和瀘州老窖(52 度)500ml 的最新零售價格分別為1059 元/瓶、569 元/瓶和238 元/瓶;乳品行業(yè)，10 月3 日數(shù)據(jù)，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格為3.48 元/公斤，同比變化0.00%，環(huán)比增加0.58%;肉制品行業(yè)，2018 年8 月，生豬和能繁母豬存欄量分別為32,243 萬頭和3,145 萬頭，同比-8.04%和-10.70%，環(huán)比-0.30 %和-1.10%，仔豬、生豬和豬肉價格開始逐漸下降，10 月12 日的最新價格分別為25.83 元/千克、14.00 元/千克和22.33 元/千克，同比變化-19.18%、-1.27%和+6.28%，環(huán)比變化-6.00%、-0.07%和+10.65%，10 月12 日豬糧比價為7.29，環(huán)比變化+0.41%;啤酒行業(yè)，2018 年8 月國內(nèi)啤酒產(chǎn)量440.70 萬千升，同比+0.80%。從進出口來看，2018 年8 月份國內(nèi)啤酒進口100,872 千升，同比+47.15%，進口單價為1076.92 美元/千升，同比+0.75%。

行業(yè)重點推薦：克明面業(yè)：短期看成本下降，中期看品類增加;好想你：高速增長態(tài)勢依舊，毛利下行凈利上行;貴州茅臺：二季度收入超預期，系列酒快速增長;順鑫農(nóng)業(yè)：產(chǎn)品性價比優(yōu)勢凸顯，全國化穩(wěn)步推進;雙匯發(fā)展：肉制品調(diào)結(jié)構(gòu)，非洲豬瘟影響有限;絕味食品：開店穩(wěn)定增長，成本可控毛利上行。

風險提示：食品安全事故，推薦公司業(yè)績不達預期，宏觀經(jīng)濟低迷