投資個股分析：五糧液更具潛力的一線白酒

五糧液：更具有戴維斯雙擊潛力的一線白酒

華泰證券

基本面具有來自普五提價潛力的支撐，估值在一線白酒中具有吸引力

五糧液基本面的核心要素是其主力產(chǎn)品普通五糧液的終端價格，我們認為在高端白酒需求旺盛，主要競爭對手的供給量受限的背景下，普通五糧液的市場終端價格繼續(xù)上行是大概率事件，而終端價格的上行將顯著提升渠道商的信心和市場資源投放力度，為出廠價的上調(diào)打下堅實的基礎，出廠價的上調(diào)將是五糧液業(yè)績彈性的重要來源。與次高端白酒相比，市場目前對一線白酒的估值較為嚴格，五糧液估值相較茅臺和老窖更低，未來仍然存在業(yè)績和估值同向上升的潛力。

雄偉目標：領軍川酒，具有實現(xiàn)千億收入目標的潛力

根據(jù)四川省政府的《關(guān)于推進白酒產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快轉(zhuǎn)型升級的指導意見》文件精神，到2020 年力爭四川省規(guī)模以上白酒產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務收入達到3500 億元，力爭培育銷售收入超千億企業(yè)1 戶。我們認為五糧液作為川酒的龍頭，最具有實現(xiàn)這一銷售收入目標的潛力，主要的路徑包括但不局限于高端白酒產(chǎn)品的量價齊升、中高檔系列酒的區(qū)域和渠道滲透率的提升以及對白酒企業(yè)的兼并整合。在2017 年全年貴州和山西白酒企業(yè)的增長表現(xiàn)相對突出的情況下，包括五糧液在內(nèi)的川酒有望化壓力為動力，經(jīng)歷了價格體系和渠道架構(gòu)的梳理后2018 年有望加速成長。

蓄勢待發(fā)：價格體系理順，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化

高端白酒市場的供不應求帶來的普通五糧液的終端價格的明顯上升解決了渠道利潤的問題，主力產(chǎn)品的價格體系已經(jīng)理順，渠道商信心的恢復為五糧液上調(diào)出廠價和產(chǎn)品放量提供了扎實的基礎。同時五糧液在持續(xù)推進的渠道扁平化也將在提升終端網(wǎng)點數(shù)量的同時加強對網(wǎng)點動銷情況的掌控力度，有望在本輪白酒景氣度上行周期中的市場份額進一步上升。同時，新上任的管理層和本輪混改的實質(zhì)性推進將在公司治理層面上為五糧液的發(fā)展提供強有力的保障。

更具有戴維斯雙擊潛力的一線白酒，維持“增持”評級

我們認為價格體系成功理順、渠道改革獲得持續(xù)性推進的五糧液是一線白酒中更具有戴維斯雙擊潛力的品種，基本面具有產(chǎn)品潛在提價或放量的支撐，估值亦具有較強的吸引力。上調(diào)盈利預測，預計2017~2019 年的營業(yè)收入將分別達到296.36 億元(上調(diào)1%)，356.35 億元(上調(diào)5%)和402.88億元(上調(diào)5%)，分別同比增長20.7%，20.2%和13.1%; EPS 分別為2.44 元(上調(diào)5%)，2.98 元(上調(diào)8%)和3.49 元(上調(diào)9%)，分別同比增長36.6%，22.2%和17.0%;考慮產(chǎn)品提價潛力，給予2018 年28~30倍PE 估值，上調(diào)目標價范圍至83.44 元~89.40 元，維持“增持”評級。

風險提示：高端白酒需求不達預期;普通五糧液的終端價格低于預期;食品安全問題。