迎駕貢酒：品牌、產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力 生態(tài)洞藏鋒芒初現(xiàn)

推薦邏輯：1、 受益于消費(fèi)升級(jí)，安徽白酒主流價(jià)格帶已位于 200元左右，對(duì)比臨近江蘇省份，安徽省消費(fèi)升級(jí)仍將持續(xù)，且過程較長(zhǎng)。2、迎駕聚焦資源培育的生態(tài)洞藏系列契合此價(jià)格帶，且過去 3年收入年均增長(zhǎng) 50%左右，2019年洞藏系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7-8億元，帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3、隨著消費(fèi)升級(jí)持續(xù)疊加公司加大對(duì)合肥等核心市場(chǎng)的開拓力度，預(yù)計(jì)未來三年洞藏系列收入復(fù)合增速超過 30%左右，前景可期。

消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)主流價(jià)格帶上行，競(jìng)爭(zhēng)激烈利好省內(nèi)龍頭。1、消費(fèi)升級(jí)如火如荼主流價(jià)格帶穩(wěn)步上行。本輪白酒復(fù)蘇以來，安徽省白酒消費(fèi)升級(jí)如火如荼，主流價(jià)格帶穩(wěn)步上行，區(qū)域名酒中高端和次高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量。當(dāng)前安徽次高端及以上白酒占比僅為 22%，參考對(duì)象江蘇比重為 44%，安徽未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。2、徽酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，份額加速向龍頭集中。在當(dāng)前行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)的大背景下，徽酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得愈發(fā)激烈，省內(nèi)龍頭酒企依托品牌和渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)擠壓二三線酒企的生存空間，市場(chǎng)份額加速向龍頭集中。

品牌、產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力，生態(tài)洞藏未來可期。1、品牌、產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力生態(tài)洞藏鋒芒初現(xiàn)。自生態(tài)洞藏系列推出以來，公司大力提升品牌高度、完善產(chǎn)品布局、下沉渠道精耕，三位一體的舉措為洞藏系列推廣放量奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)當(dāng)前聚焦資源培育的洞藏系列鋒芒初現(xiàn)，2019年實(shí)現(xiàn) 7-8億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)約 50%，占比提升至 20%。在洞藏系列引領(lǐng)之下，2019年公司中高檔白酒營(yíng)收端呈加速態(tài)勢(shì)，凈利率顯著提升，利潤(rùn)彈性持續(xù)釋放。2、洞藏高增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，未來發(fā)展路徑清晰。當(dāng)前切合省內(nèi)主流價(jià)格帶的中高端產(chǎn)品(洞藏 6/9)已實(shí)現(xiàn)可觀體量，次高端(洞藏 16/20)目前體量尚小但增速較快。隨著居民持續(xù)進(jìn)行消費(fèi)升級(jí)，中高端(洞藏 6/9)仍然處于高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期;今年以來公司對(duì)次高端(洞藏 16/20)的推廣力度加大，爆發(fā)力值得期待;洞藏系列高增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。與此同時(shí)，公司已向合肥等核心市場(chǎng)導(dǎo)入部分終端，在江蘇市場(chǎng)加大洞藏系列推廣力度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和區(qū)域擴(kuò)張齊頭并進(jìn)，未來增長(zhǎng)路徑清晰。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2020-2022年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng) 17.9%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 28、21和 17倍，參考其他區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)白酒品牌，2020-202年平均 PE 分別為 35倍、29倍、24倍，基于公司未來三年增速遠(yuǎn)高于其他區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌，給予迎駕貢酒(603198) 2021年 35倍左右估值，對(duì)應(yīng)股價(jià) 54.25元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。