白酒行業(yè)：看好未來白酒板塊市場表現(xiàn) 給予“強(qiáng)烈推薦”

1.事件。

國家統(tǒng)計局公布白酒行業(yè)2014 年1-10 月產(chǎn)量數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。我們再次重申白酒板塊投資機(jī)會，給予“強(qiáng)烈推薦”。

2.我們的分析與判斷。

(一)近兩年來第一次從基本面角度推薦白酒。

我們在今年2 月17 號《白酒行業(yè):估值修復(fù)最大行情望到來，中期基本面仍需較為謹(jǐn)慎》，從策略角度推薦白酒板塊估值修復(fù)行情，今天，近兩年來我們第一次從行業(yè)基本面角度，開始強(qiáng)烈推薦白酒板塊，核心觀點(diǎn)是，行業(yè)銷售景氣度下降通道被牛市逆轉(zhuǎn)，預(yù)計持平概率較大。

我們在此前的報告中曾一再強(qiáng)調(diào):即使最壞的情況發(fā)生，行業(yè)內(nèi)仍然會有表現(xiàn)優(yōu)秀公司。雖然白酒行業(yè)具有弱周期性，但經(jīng)過仔細(xì)分析各主要高端白酒企業(yè)的內(nèi)部新動作，我們認(rèn)為，在新競爭環(huán)境下，一線和少數(shù)二三線龍頭公司將在行業(yè)景氣度改變的不利之時，仍然能夠保持原有的上升通道，確保業(yè)績增速符合甚至超越市場一致預(yù)期。主要表現(xiàn)在(1)未來行業(yè)供給繼續(xù)增長，整體產(chǎn)能可能有些過剩;(2)在此背景下，兼并收購在所難免，弱勢企業(yè)將遭到淘汰;(3)由此將導(dǎo)致未來大型龍頭企業(yè)的產(chǎn)生和壯大，步入高收入和高利潤率的新周期。但我們認(rèn)為，這里的龍頭企業(yè)將可能不完全是現(xiàn)有既定的強(qiáng)勢企業(yè)，也就是說，在轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)個別新的競爭者和替代者概率較大。

(二)估值水平有望繼續(xù)回歸。

我們對比了歐美烈性酒龍頭企業(yè)，發(fā)現(xiàn)無論是帝亞吉?dú)W還是保樂力加等公司，雖然其成長速度已放緩，但其估值仍維持在20 倍PE 上下。考慮到即使在經(jīng)歷前一輪反彈之后，現(xiàn)在白酒板塊各品種估值水平仍低于十年前夕陽行業(yè)論時的水平，處底部區(qū)域。因此，我們繼續(xù)強(qiáng)烈看好未來白酒板塊市場表現(xiàn)，更為重要的事——“牛市來，白酒旺”。

(三)我國白酒行業(yè)單月產(chǎn)量增速現(xiàn)負(fù)增長，盈利再創(chuàng)新低。

2014 年1-10 月我國白酒行業(yè)累計產(chǎn)量1003.89 萬千升，同比增長4.54%。就累計產(chǎn)量增速水平來看，比上年同期減少2.82 個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.92 個百分點(diǎn)。其中，10 月單月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量111.39 萬千升，同比下降2.49%，比上年同期減少10.76 個百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.41 個百分點(diǎn),這也是2014 年以來出現(xiàn)的單月首次下滑。

2014 年1-10 月我國白酒行業(yè)收入增速為4.30%，利潤總額增速為負(fù)的狀況并無改觀。2014年1-10 月，我國白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入4033.87 億元,同比增長4.30%(比上年同期減少4.73 pct.);實(shí)現(xiàn)利潤總額526.86 億元，同比下滑16.53%(比上年同期下滑13.17 pct.)。另外，我們向前考察十年來歷史數(shù)據(jù)，2011 年1-12 月份的收入增速達(dá)到歷史高點(diǎn)，為40.25%;利潤總額增速接近2007 年1-11 月最高值60.27%，為2008 年全球金融海嘯以來最高增速。此后，自2012年開始，受到了宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣以及限制“三公消費(fèi)”政策等諸多因素對行業(yè)造成的一系列負(fù)面影響，規(guī)模以上白酒企業(yè)的收入增速呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，利潤總額增速則在前期維持一定高位的情況下，于2012 年底開始出現(xiàn)下滑，且下滑速度在2013 年5 月傳統(tǒng)淡季期間出現(xiàn)明顯加快，至8 月出現(xiàn)近兩年以來首次負(fù)增長，進(jìn)入2014 年負(fù)增長幅度更是攀升至兩位數(shù)。

總體來說，白酒行業(yè)景氣度仍在低位運(yùn)行。

2014 年1-10 月白酒行業(yè)毛利率30.86%，延續(xù)拐點(diǎn)趨勢。如上所述，2014 年1-10 月，我國白酒行業(yè)主營成本為2789.09 億元，同比增長10.13%，毛利率為30.86%，環(huán)比上月下滑0.33個百分點(diǎn)，對比去年同期，下滑3.63 個百分點(diǎn)，行業(yè)毛利率延續(xù)拐點(diǎn)下行趨勢且再創(chuàng)新低。

利潤總額比率自2013 年3 月份出現(xiàn)拐點(diǎn)以來，始終處于下降趨勢。據(jù)我們測算，2014 年1-10 月行業(yè)利潤總額比率為13.06%，同比下滑3.24 個百分點(diǎn)，環(huán)比下滑0.36 個百分點(diǎn)，可以說是再下一個臺階�？紤]到目前白酒行業(yè)景氣度偏低，企業(yè)在產(chǎn)品銷售方面投入依然較大，利潤總額比率短期恐難以改善。

3.投資建議。

我們?nèi)匝永m(xù)此前提出的“一線品種穩(wěn)健，二三線品種彈性大”的操作策略。同時結(jié)合目前市場格局，重點(diǎn)推薦“券商影子股+高彈性品種”——瀘州老窖，具體基本面分析，請參考《瀘州老窖:期待行業(yè)景氣度回升》等深度和點(diǎn)評報告。

其他白酒個股，如:順鑫農(nóng)業(yè)、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、青青稞酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒、金種子酒、古井貢酒等均可根據(jù)投資風(fēng)格擇時進(jìn)行優(yōu)選。