聞宏偉：白酒公司轉(zhuǎn)型還需留一份清醒

今年以來(lái)A股一騎絕塵，除了少數(shù)交易日震蕩調(diào)整，多數(shù)情況下都是紅盤報(bào)收。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2014年上證綜指上漲59%，2015年至今上漲49%，而同期白酒行業(yè)指數(shù)分別上漲51%和35%。對(duì)比2014年以來(lái)兩個(gè)指數(shù)的走勢(shì)，可以清晰地發(fā)現(xiàn)當(dāng)上證綜指波瀾不驚時(shí)，白酒指數(shù)穩(wěn)中有升，當(dāng)上證綜指大幅上漲時(shí)，白酒指數(shù)只能小幅跟跑。如果再對(duì)比牛氣沖天的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)，那白酒指數(shù)只能相形見絀了。

可能不少朋友馬上會(huì)提出疑問，為什么牛市白酒股票總拖后腿?我也因此請(qǐng)教過不少投資經(jīng)理，得到的答案不一，但多數(shù)人會(huì)說同樣一句話：“白酒行業(yè)的日子還是太好過了”。財(cái)務(wù)報(bào)表盡管不如往日亮麗，但營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、存貨等指標(biāo)多數(shù)依然健康，就像是一匹老馬，盡管跑得慢了，但體格很強(qiáng)壯。其他消費(fèi)品行業(yè)，比如商貿(mào)零售、紡織服裝、家用電器等等，往往置之死地而后生，被動(dòng)或主動(dòng)轉(zhuǎn)型已經(jīng)生死攸關(guān)，甚至經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀越爛的公司越被爆炒，理由是現(xiàn)狀越爛轉(zhuǎn)型越快越徹底，投資機(jī)會(huì)越大。

回頭再看白酒公司，論基本面雖然有改善但幅度不明顯，論估值雖然便宜但提升空間不大，關(guān)鍵是不會(huì)“講故事”。我們梳理了一下，目前為止白酒公司的故事題材無(wú)非以下幾種：

一是國(guó)企改革。十八屆三中全會(huì)《決議》中明確指出推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)效率、增強(qiáng)企業(yè)活力;健全協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立職業(yè)經(jīng)理人制度，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制;要合理增加市場(chǎng)化選聘比例。國(guó)有企業(yè)及國(guó)有資產(chǎn)相關(guān)的改革是未來(lái)政府改革的重點(diǎn)之一，而目前白酒龍頭企業(yè)多數(shù)仍屬國(guó)有企業(yè)。比如沱牌舍得、金種子酒、山西汾酒、古井貢酒都曾因此出現(xiàn)階段性大漲。

二是同業(yè)并購(gòu)，特別是涉及互聯(lián)網(wǎng)的項(xiàng)目。白酒行業(yè)從高度分散走向相對(duì)集中已是大勢(shì)所趨，目前已進(jìn)入洗牌階段。行業(yè)巨頭五糧液、瀘州老窖、洋河股份先后通過跨省區(qū)收購(gòu)、異地建廠等方式實(shí)施外延式擴(kuò)張。部分中小市值白酒上市公司，雖然沒有對(duì)外整合的實(shí)力，卻被不少業(yè)外資本盯上，被收購(gòu)的預(yù)期顯著加強(qiáng)。比如青青稞酒傳言收購(gòu)中酒網(wǎng)、老白干酒傳言收購(gòu)河北省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、沱牌舍得傳言被復(fù)星集團(tuán)入主，也都產(chǎn)生一波投資行情。

三是研發(fā)新品。我曾經(jīng)借國(guó)人在日本搶購(gòu)馬桶蓋反思白酒消費(fèi)創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)不缺消費(fèi)者、不缺消費(fèi)需求，缺的是創(chuàng)新的產(chǎn)品，缺的是創(chuàng)新的營(yíng)銷手段。今年酒類板塊最大的牛股來(lái)自于一個(gè)跨界公司——百潤(rùn)股份，由香精香料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)，目前市值已經(jīng)相當(dāng)于4-5家較小的白酒公司之和。

客觀的說，上述的“故事”精彩有限，但比較符合白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，是靠譜的選擇，沒有追逐互聯(lián)網(wǎng)+、大健康、體育、金融服務(wù)等投資熱點(diǎn)。資本市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)，不可能一味迎合資本偏好而失去理性，否則潮水退去我們可能就是裸泳者。展望下半年白酒板塊行情，我們認(rèn)為多數(shù)公司還是隨著A股市場(chǎng)水漲船高，在市場(chǎng)震蕩調(diào)整期可能投資機(jī)會(huì)更大，所以投資者不必悲觀，行業(yè)人更應(yīng)自信，走適合自己的路，鍛煉成為資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)跑健將。