啤酒 曙光初現(xiàn)還是夢(mèng)醒時(shí)分？

真正的白酒愛(ài)好者，一般都只喝高度，不喝低度，究其原因，一是低度酒釀造難度較大，一不小心就容易讓人喝出酒、水分離的口感：第一口是酒，第二口則是水;更重要的是，大多覺(jué)得低度酒不過(guò)癮。

酒精度的高低對(duì)味蕾的征服效應(yīng)呈明顯正相關(guān)，酒精度越高，越容易上癮，“酒鬼、酒仙、乃至酒瘋子”多是癡迷白酒，喝紅酒上癮的不算多，百潤(rùn)股份(002568)推出的低酒精度雞尾酒雖一度火爆，但終究是曇花一現(xiàn)，消費(fèi)者對(duì)其“忠誠(chéng)度”甚至遠(yuǎn)不如58度的臺(tái)灣金門(mén)高粱酒。

至于啤酒，很多時(shí)候被視為解渴的飲料，但好歹有酒精含量，否則大家都以可樂(lè)解渴。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，亦是酒精度數(shù)越高的酒種牛股越多，白酒不用說(shuō)了，紅酒龍頭張?jiān)?000869,200869)過(guò)往表現(xiàn)亦遠(yuǎn)超啤酒龍頭青島啤酒(600600，HK0168)(黃酒是地方性小酒種)。

也正因?yàn)榇�，作為一個(gè)投資酒類(lèi)股的“老手”，我對(duì)啤酒一直沒(méi)什么興趣，好像是2010年的時(shí)候，我在和某號(hào)稱(chēng)“私募教父”的朋友交流時(shí)，知其在高度關(guān)注啤酒，看好理由除了人均消費(fèi)量尚有提升空間外，最主要的看點(diǎn)是行業(yè)高銷(xiāo)售費(fèi)用率和低凈利潤(rùn)率，隨著行業(yè)集中度提升，彼此競(jìng)爭(zhēng)緩解，銷(xiāo)售費(fèi)用下降，進(jìn)而提升凈利潤(rùn)水平。

此后的數(shù)年，行業(yè)集中度的確在提升，CR4(concentration ratio簡(jiǎn)稱(chēng)，指行業(yè)前四名份額集中度)由2010年的不足60%提升至2015年的逾70%，已經(jīng)進(jìn)入高集中寡占型區(qū)間(65%

同屬啤酒行業(yè)的重慶啤酒(600132)，其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)可謂一枝獨(dú)秀，近一年時(shí)間接近翻倍(剛好到達(dá)嘉士伯的成本價(jià))，大幅走強(qiáng)的背后，是其日漸走高的毛利率和凈利潤(rùn)率(亦可能有嘉士伯承諾的資產(chǎn)注入倒計(jì)時(shí)預(yù)期)。

而以南方市場(chǎng)為主的珠江啤酒(002461)，股價(jià)亦隨凈利潤(rùn)率的改善而開(kāi)始走強(qiáng)。

產(chǎn)量方面，雖然自2014年7月開(kāi)始，國(guó)產(chǎn)啤酒產(chǎn)量歷經(jīng)了連續(xù)25個(gè)月的下跌，期間重啤、百威等先后關(guān)閉工廠，推動(dòng)行業(yè)“供給側(cè)改革”，但從去年8月開(kāi)始，行業(yè)似已悄然間觸底，至今已連續(xù)五個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)：

8月同比增長(zhǎng)4.2%;

9月同比正增長(zhǎng)4.9%;

10月同比增長(zhǎng)0.9%;

11月同比增長(zhǎng)1.6%;

12月同比增長(zhǎng)15.2%。

......

從產(chǎn)量到銷(xiāo)量的傳導(dǎo)會(huì)略有滯后，體現(xiàn)在利潤(rùn)表上就更晚。

講了十年的盈利拐點(diǎn)故事，是即將兌現(xiàn)，抑或終究是夢(mèng)一場(chǎng)?

要回答這個(gè)問(wèn)題，我們先不妨簡(jiǎn)單比較國(guó)內(nèi)外行業(yè)龍頭的主要指標(biāo)：

1、凈利潤(rùn)率

青啤 3.81% VS 百威 22.63%

2、銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率

青啤 26.4% VS 百威28.8%

可以看出，二者凈利潤(rùn)率差距的確很大，青啤不用說(shuō)提升至百威水平，就是恢復(fù)至5年前的指標(biāo)，則凈利潤(rùn)就可以翻倍，想象空間的確不小。

然而兩者費(fèi)用率卻相差無(wú)幾，看來(lái)費(fèi)用并非影響利潤(rùn)率主因。

3、毛利率

青啤37.79% VS 百威60.70%

答案就在毛利率，由于外資品牌產(chǎn)品多為高端，而內(nèi)資則以中低端為主，加之國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)成本已經(jīng)大致接軌，因此體現(xiàn)在毛利率上差異就非常大。

既然癥結(jié)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化有兩個(gè)途徑：

1、陸續(xù)推出新產(chǎn)品，漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí);

此訣竅國(guó)產(chǎn)品牌目前都已悟出，看看幾家啤酒公司的財(cái)報(bào)表述，無(wú)一沒(méi)有提到“轉(zhuǎn)型升級(jí)”、高端化，升級(jí)已在路上。

然而由于品牌力度不夠，此法必定是個(gè)循序漸進(jìn)、長(zhǎng)期的過(guò)程。

2、直接將渠道的產(chǎn)品換為高毛利的產(chǎn)品。

這種方法見(jiàn)效最快，但產(chǎn)品是關(guān)鍵。采用此方法的代表是重慶啤酒，在嘉士伯取得控股權(quán)后，直接將原來(lái)渠道賣(mài)5元的山城啤酒更換為6元的樂(lè)堡，表面只漲了一元，但幅度就高達(dá)20%，由于有國(guó)際品牌嘉士伯背書(shū)，口味亦確有吸引人之處，據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商講，消費(fèi)者接受度較高，體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，公司第三季度單季扣非凈利潤(rùn)增幅就達(dá)84.18%。

能效仿重啤的，當(dāng)是珠江啤酒(002461)，然百威畢竟只是第二大股東，實(shí)際操作中這種可能性有多大尚難判斷，不過(guò)既然管理層都決定參與增發(fā)，還是值得重點(diǎn)關(guān)注。

在啤酒上市公司中，除了重啤，幾乎清一色系國(guó)有控股，除了燕京啤酒(000729)此前承諾于2017年6月30日前推股權(quán)激勵(lì)外，其余如青啤等談及這個(gè)話題還顯得羞羞答答(難度估計(jì)的確不小)。

如果注意到燕京啤酒控股子公司“桂林漓泉股份有限公司”最近三年的凈利潤(rùn)率，您就知道股權(quán)激勵(lì)有多重要了!

公司2013-2015年凈利潤(rùn)率分別為： 13.07% ，14.75%，10.24%!高凈利潤(rùn)率的背后，不能忽略其股東持股結(jié)構(gòu)(公司內(nèi)部職工及社會(huì)法人占比25.01%)。

我覺(jué)得這個(gè)指標(biāo)可以視為內(nèi)資品牌的標(biāo)桿，要突破也很難，但至少說(shuō)明10%凈利潤(rùn)率是可望亦可及的，不過(guò)前提是改制、或者有像模像樣的股權(quán)激勵(lì)。