金徽酒半年報點評：區(qū)域名酒分化進一步加劇

白酒行業(yè)分化進一步加劇，從已披露的白酒上市公司半年報來看，二季度業(yè)績“爆雷”的白酒企業(yè)陣營正在擴大，最近一個業(yè)績“爆雷”的是金徽酒，其二季度營收、凈利潤雙雙下滑，其中凈利潤下滑近3成。在披露半年報的同時，金徽酒同時公告了一份核心管理團隊簽署的《業(yè)績目標(biāo)及獎懲方案協(xié)議》在將高管薪酬與未來五年經(jīng)營業(yè)績深度綁定，此舉能否讓金徽酒走出業(yè)績泥潭仍有待時間檢驗。

二季度凈利潤下滑3成

甘肅名酒金徽酒最近發(fā)布2019年半年報顯示，受市場開拓成本增加、中低檔酒營收下滑影響，其營收為8.15億元，同比增長2.62%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.35億元，同比下降14.37%。

相較于今年一季度，金徽酒二季度凈利潤進一步下滑。金徽酒一季報顯示，今年一季度，公司營收5.14億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.09億元，同比下滑9.92%，扣非后凈利潤同比下滑10.07%。以此推算，金徽酒二季度收入3億元，同比下滑1.92%，凈利潤僅僅為2580萬元，同比下降了29.18%。

白酒專家蔡學(xué)飛指出，金徽酒、伊力特在內(nèi)的區(qū)域酒企二季度業(yè)績不理想，在一定程度上是中國名酒分化的表現(xiàn)，也反映出整個中國白酒擠壓態(tài)勢加劇，“伴隨著下半年白酒銷售旺季的到來，可以肯定的是，中國區(qū)域名酒會面臨著兩級分化的情況。”

白酒行業(yè)分析師歐陽千里看來，金徽酒業(yè)績的下滑是市場上名酒系列酒下沉所致，名酒企業(yè)紛紛在甘肅“建網(wǎng)絡(luò)、抓陳列、搞品鑒”，對金徽等企業(yè)有影響。

中檔酒下滑拖累整體收入表現(xiàn)

市場開拓成本增加也是凈利潤下滑的主因。對于凈利下降，金徽酒歸因于公司以積分、品鑒等非貨幣方式加大對渠道終端的掌控力度及省外市場的開拓力度，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)成本增加。

此外中檔酒營收下滑拖累了整體收入表現(xiàn)，金徽酒半年報顯示，按產(chǎn)品檔次分類情況來看，2019上半年，金徽酒高檔、中檔、低檔白酒收入，同比增幅分別為24.19%、-10.89%、14.85%。

今年一季度，公司高檔、中檔、低檔白酒收入同比增幅分別為37.47%、-9.84%、14.26%。相對于一季度，二季度公司高檔白酒收入增幅大幅下滑，中檔白酒收入降幅進一步擴大。

值得一提的是，公司在加大省外市場開拓力度的同時，其大本營甘肅省內(nèi)市場則出現(xiàn)了“城門失守”。半年度報顯示，金徽酒2019年上半年省外市場實現(xiàn)銷售收入為1.04億元，同比增長46.15%，占公司總營收的12.8%。但甘肅省內(nèi)營收7.08億元，較去年同期下降1500萬元。

方正證券研報指出，公司上半年收入僅個位數(shù)增長，尤其單二季度出現(xiàn)負增長，主要是今年受省內(nèi)農(nóng)村人口流失(外出務(wù)工)等因素影響，公司中檔酒有所下滑，拖累了整體收入表現(xiàn);利潤下滑更明顯，主要是公司今年來以積分、品鑒等方式加大了市場投入及省外開拓力度，導(dǎo)致上半年毛利率同比下降5.1%(費用計入成本)，費用前置后，預(yù)計下半年對利潤壓制將會明顯弱化。“未來在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)上還會繼續(xù)加大費用投放，因此短期內(nèi)凈利率將有所波動

蔡學(xué)飛指出，金徽酒是西北地區(qū)少數(shù)具有集團資源優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢以及產(chǎn)品優(yōu)勢的酒企，伴隨著中國名酒的價格回調(diào)，金徽此類的區(qū)域名酒承壓較大，需要企業(yè)有更加堅定的戰(zhàn)略執(zhí)行力與模式創(chuàng)新能力來支撐企業(yè)的進一步發(fā)展。

深度綁定核心高管團隊能否拯救業(yè)績惡化?

二季度業(yè)績惡化使得公司加碼核心高管團隊激勵機制。繼此前員工和經(jīng)銷商持股后，公司繼續(xù)加碼核心團隊激勵。

8月23日，金徽酒公布了核心管理團隊簽署的《業(yè)績目標(biāo)及獎懲方案協(xié)議》，甲方為金徽酒股份有限公司，乙方高管團則包括公司董事長、總經(jīng)理周志剛，董事、副總經(jīng)理廖結(jié)兵，副總經(jīng)理唐云、張斌，財務(wù)總監(jiān)謝小強等9人。高管團承諾，金徽酒2019年至2023年的目標(biāo)營收分別為16.2億元、18.3億元、21億元、25億元、30億元，扣非后凈利分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元、4.7億元、6億元。針對高管團業(yè)績目標(biāo)完成情況，有一系列對應(yīng)計算公式實施薪酬獎懲，且只有當(dāng)年扣非后凈利≥12%時，高管團才能提取獎勵薪酬。

在將高管薪酬與未來五年經(jīng)營業(yè)績深度綁定的同時，金徽酒發(fā)布《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2019-2023)》，未來五年，公司將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化營銷網(wǎng)絡(luò)，鞏固甘肅地區(qū)優(yōu)勢市場，積極開拓西北市場，提高品牌影響力，加快實施金徽和隴南春雙品牌發(fā)展戰(zhàn)略。公司計劃到2023年，實現(xiàn)營業(yè)收入30億元、歸屬于母公司凈利潤6億元。

據(jù)金徽酒2018年年報顯示，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.62億元，實現(xiàn)凈利潤2.59億元。這意味著金徽酒5年之內(nèi)，營收和凈利潤增長將實現(xiàn)一倍以上的增長。在歐陽千里看來，金徽酒要想實現(xiàn)5年內(nèi)業(yè)績翻倍難度頗大，“五糧液等一線名酒的擠壓下，對于任何省份的龍頭酒企壓力都很大，對甘肅龍頭酒企金徽同樣如此。醬酒熱的大潮蔓延全國，西鳳酒業(yè)績的快速增長，對甘肅省內(nèi)酒企的業(yè)績均有影響。”