老白干酒：公司持續(xù)轉(zhuǎn)型中 維持推薦評級

事件描述公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2018年預(yù)計凈利為3.5億元，同比增113%，扣非凈利為3億，同比增98%。其中Q4預(yù)計凈利為1億元，同比增122.9%，扣非凈利為8266萬元，同比增77.8%。

核心觀點1、業(yè)績延續(xù)高增長，凈利回升中：公司自15年混改完成后，經(jīng)營管理方面實現(xiàn)蛻變，利潤連續(xù)三年增速超過40%以上，18年更是翻倍，核心在于公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整市場費用，凈利潤回升，18年凈利率達到10%左右，仍有50%以上的提升空間，預(yù)計未來兩年利潤仍會維持30%-50%的增速。

2、收購并表，豐聯(lián)酒業(yè)貢獻超預(yù)期，19年一季度彈性更大：

公司收購豐聯(lián)酒業(yè)二季度開始并表，收入占比最大的一季度不在并表范圍內(nèi)，按照豐聯(lián)收入情況，預(yù)計公司整體收入超過40億，19年一季度并表后有低基數(shù)效應(yīng)，業(yè)績彈性較大;18年武陵酒和板城酒收入增速超過40%，板城由公司接管經(jīng)營管理，18年梳理市場費用投入較大，未來對利潤貢獻仍有很大提升空間。

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3、老白干主業(yè)調(diào)整進入尾聲，19年次高端發(fā)力：主業(yè)18年表現(xiàn)較弱，收入增速只有個位數(shù)，核心原因在于公司自17年開始一直在梳理產(chǎn)品線，SKU由之前的700多個砍到現(xiàn)在的200個不到，影響這兩年的增速。目前產(chǎn)品調(diào)整基本結(jié)束，適應(yīng)行業(yè)趨勢，公司發(fā)力300元以上價位的次高端，主打古法20年、1915、十八酒坊15年、20年，18年增速超過50%。

4、公司經(jīng)營進入正軌，各方面理順后后，發(fā)力高成長：老白干酒(600559)作為河北省區(qū)域龍頭，此前一直受到公司體制和競爭格局壓制，通過國改以及并購之后，公司解決了此前的幾大壓制因素，基本面情況顯示經(jīng)營已進入正軌，未來兩年公司凈利率將逐步回歸至行業(yè)正常水平，同時強強聯(lián)手后也有望改善省內(nèi)格局，提高市占率，在規(guī)模與盈利水平上再上一個臺階。

5、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計18-20年EPS為0.52/0.79/1.08元(考慮定增攤薄后)，對應(yīng)PE25/16/12倍，維持“強烈推薦”評級。

6、風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟增速下降抑制行業(yè)需求;2)宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致茅臺五糧液(000858)等高端白酒價格下行，擠壓次高端價位需求;3)并購公司經(jīng)營基本面不達預(yù)期;4)食品安全風(fēng)險。