茅臺財報玄機

編者按：市場普遍認為茅臺年報會帶來驚喜，貴州茅臺也的確不負所望。但茅臺股價卻出現(xiàn)了下跌，顯露出市場的分歧。需要指出的是，茅臺年報有些重要信息值得反復咀嚼。這些信息包括茅臺基酒產(chǎn)能安排等，因為茅臺的業(yè)績成長性始終圍繞量價展開。

在年報盈利大增和大手筆分紅之后，迎接貴州茅臺的卻是股價大跌。利好出盡變利空?與此同時，有茅臺經(jīng)銷商向《紅周刊》記者表示，53度飛天茅臺依然斷貨，茅臺狗年生肖酒也是無貨可賣。去年，終端市場緊張的供求狀況導致茅臺提價，進而帶來茅臺酒的量價齊升。如今還要提價嗎?

實際上，貴州茅臺對這些問題都在財報中“作了回答”。一個是貴州茅臺在今年將有3360噸茅臺酒基酒新增產(chǎn)能，另一個是年營收增長目標為15%——高于之前公司披露的10%以上的目標。但據(jù)記者了解，茅臺酒基酒新增產(chǎn)能仍不足以緩解市場需求，這或許會成為茅臺在2019年再度提價的一個刺激因素。

對此，接受《紅周刊》采訪的職業(yè)投資人指出，與其他白酒企業(yè)不同，手握強大“底牌”的貴州茅臺還有許多“牌”可出，“通過產(chǎn)品提價以及通過推廣以生肖酒為代表的高端品牌提升毛利率，對于茅臺公司來說不失為一種平滑未來業(yè)績預期的有效手段”。

業(yè)績向左，股價向右

貴州茅臺交出了一份堪稱靚麗的成績單，但市場方面卻以下跌給予回應，各方的分歧在加劇。

貴州茅臺終于交上了一份年度成績單。3月27日晚間，貴州茅臺披露2017年年度報告，貴州茅臺全年營業(yè)收入582.19億元，同比增長49.81%，實現(xiàn)凈利潤270.79億元，同比增長61.97%——這一數(shù)據(jù)相較于貴州茅臺此前在業(yè)績預告中披露的264.18億元的預估凈利潤有所增加，同時也略高于市場預期。

而在另一邊，貴州茅臺大手筆分紅也同樣引人關注，每10股派息109.99元意味著貴州茅臺將動用超過一半(51.02%)的凈利潤分紅。在“業(yè)績+分紅”雙重利好因素的催化下，各大券商研究員紛紛發(fā)表研究報告對貴州茅臺的年度業(yè)績予以點評。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，共有18家券商發(fā)布貴州茅臺的研究報告，清一色的“買入”和“增持”顯現(xiàn)出賣方機構(gòu)對貴州茅臺“錢景”的樂觀態(tài)度。

掌聲一片，打的卻是臉。與賣方機構(gòu)一致樂觀的預期不同，對于這樣一份光鮮靚麗的期末成績，市場似乎并不買賬。年報披露第二天(3月28日)，貴州茅臺股價即跌4.57%。在貴州茅臺的股價從高點墜落后，關于其業(yè)績成長可持續(xù)性的爭議也再次成為資本市場的焦點話題。

提前透支3400噸計劃量

2017年需求端的爆發(fā)，導致茅臺不得不把2018年的計劃量提前釋放出一部分。貴州茅臺在年報中披露2018年會有一定的新增產(chǎn)能，這能解決今年計劃量短缺的難題嗎?

其實，對于貴州茅臺的業(yè)績成長性來說，最值得投資者充分研究的基本面指標就是茅臺公司的產(chǎn)能(茅臺酒基酒和系列酒基酒)，尤其是茅臺酒基酒產(chǎn)量(以下涉及的茅臺產(chǎn)能均為茅臺酒基酒產(chǎn)量)，只要茅臺酒不出現(xiàn)真正意義上的滯銷，那么貴州茅臺的價值基本就由其基酒的產(chǎn)量所決定。正如否極泰基金經(jīng)理董寶珍所言，基酒產(chǎn)能不足的問題一直被市場視為阻礙貴州茅臺成長性的“阿喀琉斯之踵”。

《紅周刊》記者了解到，茅臺公司原計劃2017年銷售茅臺酒2.68萬噸，實際銷售3.02萬噸，比原計劃多出了3400噸。這也就意味著，茅臺公司已經(jīng)從2018年的計劃量(2.8萬噸)中挪用了3400噸茅臺酒的銷售額度提前投放市場。

因此，如果今年的茅臺酒市場需求與去年持平，那么供應狀況將比去年更加緊張。那么，茅臺公司是否可以提前使用2019年的計劃量呢?

數(shù)據(jù)顯示，在2015年，茅臺酒基酒出現(xiàn)了產(chǎn)能收縮，當年減產(chǎn)幅度達到17%，而2016年的產(chǎn)能也僅恢復至2014年水平。因此，按照貴州茅臺計劃包裝銷售量大致占到4年前基酒產(chǎn)量70%左右的觀點(貴州茅臺酒廠名譽董事長季克良2012年在中歐一次論壇上發(fā)表《茅臺酒品質(zhì)保障體系研究》)，2019年和2020年，茅臺酒基酒可以轉(zhuǎn)化的銷售量分別為2.25萬噸(對應2015年基酒3.22萬噸)和2.75萬噸(對應2016年基酒3.93萬噸)，遠低于2018年銷量或與之持平。也就是說，茅臺酒未來兩年內(nèi)的產(chǎn)銷緊張情況根本不會得到緩解。

茅臺公司或許已經(jīng)意識到基酒不足將進一步導致茅臺酒市場供需惡化，在年報中，茅臺公司表示，在今年將有3360噸茅臺酒基酒新產(chǎn)能在2018年釋放。

董寶珍對《紅周刊》記者表示，以茅臺酒基酒產(chǎn)量計算現(xiàn)階段的茅臺酒產(chǎn)能雖然能夠大致做到模糊了解，但遠遠不夠。“其實，從貴州茅臺去年的業(yè)績數(shù)據(jù)中就可以看出，這種業(yè)績的快速增長一定是在白酒產(chǎn)業(yè)復蘇進程中階段性、非常態(tài)的增長，這種增長將大概率透支貴州茅臺未來幾年的業(yè)績成長空間。”

“茅臺長期產(chǎn)能有天花板，但個人認為，目前還處在半山腰上。”上海實力資產(chǎn)CEO陳理向《紅周刊》記者表示，2015年茅臺基酒比2014年減少，是基于當時的行業(yè)調(diào)整態(tài)勢主動減少生產(chǎn)，并非產(chǎn)能硬約束所致。“2017年茅臺基酒設計產(chǎn)能3.6萬噸，但實際完成了4.28萬噸。茅臺還有3360噸基酒設計產(chǎn)能已于2017年10月投產(chǎn)，實際產(chǎn)能將在2018年釋放。另外，到2019年年底，茅臺將形成6600噸新產(chǎn)能，茅臺酒基酒產(chǎn)能2020年將達到每年5.6萬噸，此后幾年茅臺暫時不再需要擴大產(chǎn)能。”