解析中國白酒行業(yè)的三輪并購潮及并購方向

自2000年以來白酒行業(yè)共發(fā)生過兩次大規(guī)模的并購潮，分別在2005年和2009年左右：

第一輪并購潮

產(chǎn)生于國家停止辦理白酒生產(chǎn)許可證的背景下，由于國家開始嚴格控制新酒廠的設立，白酒企業(yè)為了擴張產(chǎn)能和規(guī)模，行業(yè)產(chǎn)生了以三、四線酒廠為主要標的的產(chǎn)業(yè)并購潮，代表有湖南金六福酒業(yè)在山東、江西等地的收購。

第二輪并購潮

此后，白酒進入量價齊升的黃金發(fā)展期，企業(yè)盈利水平越來越高，資產(chǎn)也越來越優(yōu)質(zhì)，逐漸吸引著業(yè)外資本的青睞。09年前后迎來第二輪并購潮，包括維維股份、聯(lián)想集團等業(yè)外資本以及高盛、上海浦創(chuàng)、中信國際等風投資本大舉布局白酒行業(yè)，向杜康、口子酒業(yè)等地方優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)注資，以分得白酒企業(yè)超額收益的一杯羹。此次并購潮也是白酒帝國進入“反腐”政策打壓前最后的風光。

這兩輪并購潮產(chǎn)生在白酒需求膨脹的背景下，本質(zhì)是通過擴張產(chǎn)能來提升盈利空間，并購更多是資本功利的逐利，而并非行業(yè)發(fā)展到成熟階段，通過理性競爭促使企業(yè)分化，從而引發(fā)并購的自然產(chǎn)生、行業(yè)集中度提升。

對于業(yè)外資本來說，由于缺乏專業(yè)性和耐心，最后出現(xiàn)了雙方在利益機制、文化、團隊方面難以融合，達不到協(xié)同效應等問題;而產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購則顯資金實力不足，未取得很好的效果，反倒助漲了之后白酒行業(yè)的產(chǎn)能過剩。

第三輪并購潮就在2015

2012年3月份三公消費限制開始，白酒行業(yè)由黃金十年的量價齊升轉(zhuǎn)向深度調(diào)整期，歷時兩年多的時間，行業(yè)經(jīng)歷了政務消費萎縮、高端需求受打壓、價格下滑、銷量驟降、渠道庫存高企、渠道拋貨等等一系列的調(diào)整。

政務消費的消失使得整個白酒行業(yè)市場份額急速縮水，競爭加劇，行業(yè)進入擠壓式發(fā)展。目前，行業(yè)經(jīng)過充分調(diào)整，已經(jīng)處于底部區(qū)域，大部分企業(yè)業(yè)績下滑甚至虧損，相比三年前行業(yè)高峰期資產(chǎn)大幅縮水，企業(yè)資產(chǎn)價格重估，出售意愿較前些年大幅提高，是優(yōu)質(zhì)企業(yè)實現(xiàn)低成本擴張并購的最佳時期，此階段，白酒行業(yè)的并購窗口再次打開，行業(yè)深度調(diào)整期，第三輪并購迎來良機。

借鑒前兩輪并購的經(jīng)驗，結(jié)合行業(yè)處于深度調(diào)整的背景，我們認為此輪并購將有三個主要方向：

第三輪并購主要方向：

方向一：酒企之間的合并，是這輪并購的核心方向，主要為龍頭企業(yè)或區(qū)域龍頭并購盈利能力差的小企業(yè);

方向二：產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購，以及渠道并購;

方向三：跨界并購。

無論是哪種模式，并購的主要目的是進行管理、資本、品牌與產(chǎn)能的輸出，使得企業(yè)之間達到協(xié)同效應，利用規(guī)模鑄就競爭壁壘，在行業(yè)調(diào)整期保持足夠的抗風險能力。

隨著第三輪并購潮的掀起，白酒行業(yè)未來的趨勢是集中度提高，龍頭企業(yè)通過不斷的外延式拓展形成寡頭壟斷的局面，酒業(yè)巨頭Diageo過去正是這種發(fā)展模式。